电子行业：美股半导体为什么大涨？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2019 年 01 月 25 日 电子 美股半导体为什么大涨？ 美股半导体为什么大涨？继白天 A 股半导体大涨之后，美股开市半导体板块暴涨，其中赛灵思（XLNX）、拉姆（LRCX）、泰瑞达（TER）、意法半导体（STM）、应材（AMAT）涨幅超过 10%，美光、安森美、ADI 亦有 5%以上涨幅。我们认为要解读美股半导体为什么大涨，核心在于以下两个问题：1、本轮半导体景气下行的原因和持续性；2、在四季度的连续下跌之后，机构的真实预期与彭博一致预期相比如何。 我们如何看待本轮半导体景气下行？我们于 2019 年 1 月 9 日发布的百页半导体年度策略《半导体：科技创新代际切换，全球半导体先抑后扬，年中有望反转》，强调本轮半导体景气度下行的本质是在全球创新周期代际切换关键期遭遇贸易摩擦、宏观经济下行扰动需求后的库存调整。我们统计下来，目前供给端库存水位较低，行业回调主要由于渠道端去库存，根据行业一般规律，渠道端去库存一般将维持 2-3 个季度，渠道基本从三季度起开始去库存（也正对应部分原厂九月份订单下跌），因此判断 19Q2 末前行业有望回暖，这也是我们最近并没有那么悲观的原因。 海外龙头财报陆续发布，谁超预期，谁低于预期？值得重点关注的是，在本周披露的七家龙头+此前 TSMC、美光中，仅有四家公司 Q4 单季度业绩超彭博一致预期、仅有一家公司（赛灵思）Q1 指引中值高于市场预期，在这种情况下美股半导体仍然集体暴涨。我们认为核心原因在于此前四季度板块下跌中机构真实预期持续修正，机构真实预期与彭博一致预期可能存在一定差异，且大部分公司预期修正幅度可能过大、导致财报出后反而“超预期”。赛灵思：从财报及盘中表现来看赛灵思表现最为亮眼，核心在于受益 5G、数据中心两大驱动，Q4 单季度及 Q1 指引均超市场预期；德州仪器：Q4 略微 Miss，未来驱动力主要看工业、汽车领域；存储龙头海力士：公司在业绩说明会中判断 Q1 DRAM 库存水平几乎必然将进一步下降，19H2 需求回暖。 风险提示：半导体下游需求增长不及预期、宏观环境边际恶化。 增持（维持） 行业走势 作者分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 研究助理 佘凌星 邮箱：shelingxing@gszq.com 相关研究 1、《电子：每周专题：从台积电财报看 foundry 近况》2019-01-20 2、《电子：每周专题：CES 展看 19 年科技创新代际切换》2019-01-13 3、《电子：半导体：科技创新代际切换，全球半导体先抑后扬，年中有望反转》2019-01-09 -48%-32%-16%0%16%2018-012018-052018-092019-01电子 沪深300 2019 年 01 月 25 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、美股半导体为什么大涨？ .................................................................................................................................. 3 1.1 我们如何看待本轮半导体景气下行？ ........................................................................................................... 3 1.1.1 IDM 库存：库存占营收比重同比、环比均有所下滑 .............................................................................. 3 1.1.2 设计板块：库存占营收比重、DOI 均呈改善趋势 ................................................................................. 4 1.1.3 晶圆代工：库存水平受下游需求影响较大，18Q3 已出现边际改善势头 ................................................. 5 1.1.4 渠道库存：边际改善，曙光临近 ........................................................................................................ 6 1.2 海外龙头财报陆续发布，谁超预期，谁低于预期？ ....................................................................................... 6 1.2.1 赛灵思——受益 5G、数据中心两大核心驱动，业绩亮眼超预期！ ........................................................ 7 1.2.2 模拟龙头 TI 怎么说 ........................................................................................................................... 8 1.2.3 存储龙头海力士：公司判断 19H2 需求回暖 ...................................................................................... 10 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 图表目录 图表 1：IDM 板块库存情况 ...................................................................................................................................... 4 图表 2：IDM 板块库存值以及 DOI ............................................................................................................................ 4 图表 3：设计板块库存情况 ...............................