电影行业专题：猫眼娱乐，领先的电影票务平台，业务多元化拓展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 影视娱乐 电影行业专题 中性 （维持评级) 2019 年 02 月 01 日猫眼娱乐：领先的电影票务平台，业务多元化拓展 证券分析师： 张衡 021-60875160 zhangheng2@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 证券分析师： 侯帅楠 021-60875168 houshuainan@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090001 [Table_Summary]事件： 2019 年 1 月 23 日猫眼娱乐发布公告，拟在香港 IPO 发售 1.32 亿股，其中香港发售 1323.78 万股，国际发售 1.19 亿股，每股发行价区间预计为 14.8-20.4 港元，拟于 2 月 4 日挂牌交易。猫眼娱乐成立于 2013 年，是一家国内互联网娱乐服务平台，主要营收来源于在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、娱乐电商服务、广告服务及其他。财务方面，公司 2015-17年收入 CAGR 高达 107%，2018 年 1-9 月，公司收入达到 30.62 亿元，同比增长 100%。运营方面，按 2018 年前三季度电影票务交易总额计，猫眼是中国最大的在线电影票务平台，市场份额 61.3%；截至 2018 年 9 月，猫眼 MAU 已达到 1.35 亿。估值方面，根据猫眼娱乐公告最高发行价格 20.4 港元计算，猫眼当前市值为 230 亿港元，对应 2017年 PS 为 8 倍，与阿里影业 2017 年 12 倍 PS 相比，猫眼娱乐市值尚有一定提升空间。在线票务渗透率基本饱和、市场格局趋于稳定市场现状下，我们看好猫眼娱乐在影视投资及宣发、衍生品等多元业务收入成长性，建议积极关注。 评论： 在线票务行业概览：市场渗透趋于饱和，双寡头格局形成我国在线票务行业经过市场教育及形成期、并购整合期，目前已进入成熟期。截至 2018 年上半年，我国在线票务渗透率已达到 83.6%，用户数已接近饱和；猫眼微影和淘票票合计市场份额高达 92%，成为市场的“双寡头”。 2009-14 年：行业形成期，在线票务网站市场格局高度分散。在线电影票务网站雏形始于格瓦拉 2009 年推出的在线选座服务，而后在 2011-13 年间，伴随团购网站兴起，美团、大众点评在线团购电影票务收入提升迅速。 2014-15 年：BAT 先后进入在线票务市场。2014 年 1 月，百度收购糯米网，后百度成立电影事业部，正式进入在线票务市场；2014 年 5 月，“微票儿”（微影时代）平台成立之初，腾讯为微影除管理层外第二大股东；2014 年 6 月，阿里巴巴收购文化中国，并更名为阿里影业，淘宝电影（淘票票）票务业务上线，并于 15 年淘宝电影（淘票票）资产注入阿里影业。 2015-18 年：行业“双寡头”格局确立，行业集中度持续提升。2015 年，阿里影业收购最大的院线票务系统提供商粤科软件，借助粤科这一线下售票系统，阿里影业迅速使院线能够直接对接阿里亿级用户群体；2015 年 12 月，微影时代收购格瓦拉；2017 年 9 月，猫眼和微影时代合并，组建新公司“猫眼微影”。2015-17 年行业集中度提升迅速，据第三方统计机构易观智库统计，截至 2017Q4，猫眼微影和淘票票在线票务市场份额分别为 51.9%和 37.7%，行业双寡头格局形成；2018 年上半年，猫眼微影以超过 55%的市场份额位列在线票务平台首位、淘票票以超过 37%的市场份额位列第二位，市场集中度进一步提升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：我国在线票务市场渗透率变化 图 2：我国在线票务市场格局变化 资料来源：易观智库，国信证券经济研究所整理 资料来源: 猫眼招股书，国信证券经济研究所整理 注：猫眼 2015-16 年猫眼微影市场份额为猫眼、微影、格瓦拉之和  猫眼娱乐发展历程：深耕电影票务业务，业务边界不断扩展 公司前身成立于 2012 年，是美团旗下的一个开展在线电影票务业务部门。2013 年“美团电影”更名为“猫眼电影”，并推出具有在线座位选择功能的猫眼 app。2015 年 7 月，猫眼电影独立为美团网旗下全资子公司猫眼文化传媒有限公司。2015 年 10 月，美团和大众点评合并，猫眼也与大众点评电影频道整合。2016 年 4 月，美团大众点评正式将猫眼进行分拆并完全独立运营，开始作为电影发行方开展业务，并开始从事其他娱乐业务。2016 年至 2017 年，公司进行多轮前投资，并引入光线、微影及腾讯成为战略投资者。 表 1：猫眼娱乐发展史 时间 事件 2012 年 开始在美团作为一个娱乐部门开展在线电影票务业务 2013 年 推出具有在线座位选择功能的猫眼 app 2014 年 1）在中国开创基于互联网的娱乐内容服务；2）参与发行《心花路放》 2015 年 成为美团点评平台的独家娱乐票务频道，推出猫眼专业版 app 2016 年 引入光线作为战略投资人，开始担任电影的主控发行方；光线控股及光线传媒合计持股 57.4% 2017 年 1）与腾讯达成战略合作伙伴关系并成为腾讯社交网络平台的独家娱乐票务渠道；2）收购北京微格时代；3）以总交易额及售票量计，占中国在线电影票务业务市场份额的 60%以上；4）第二大现场娱乐票务服务供货商 2018 年 1）在 2018 年上半年，为占中国综合票房的 90%的电影提供娱乐内容服务；2）截至 2018 年 6 月 30 日止 18 个月，成为排名第一的国产片主控发行方 资料来源：猫眼招股书，国信证券经济研究所整理  股权结构：光线、腾讯、美团点评三大股东实力雄厚 2016 年 4 月猫眼从美团分拆独立并获得其 A 轮融资；2017 年猫眼与微影战略合并，成立“猫眼微影”公司，随后获得腾讯的 10 亿投资，估值 200 亿。猫眼招股书显示，光线及其关联方为第一大股东，持股比例为 48.80%；腾讯持股比例为16.27%；美团持股比例为 8.56%。 背靠腾讯和美团两大股东，渠道优势明显。通过与腾讯的战略合作，猫眼拥有微信钱包及 QQ 钱包的少数几个专用入口之一，并且是唯一的电影、现场表演及体育赛事入口，同时接入“猫眼电影演出”微信小程序、流量红利明显。同时，猫眼还是美团 app 及大众点评 app 上娱乐票务及服务的独家业务合作伙伴。 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%2012201320142015201620172018H1在线票务市场渗透率（%）0%20%40%60%80%100%20142015201620172018猫眼微影淘票票百度糯米其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 3：猫眼娱乐股权结构 备注 股东名称 直接持股数量 占已发行普通股比例(%) 股东类型 光线及关联方持股 48.8% Vibrant Wide