食品饮料行业研究：龙头业绩兑现稳健，情绪具备支撑关注配置契机

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 白酒板块：节后市场对板块龙头白马 Q3 业绩的传闻层出不穷，龙头茅台 Q3 业绩预期在周内几经波折，周五晚茅台披露 Q3 业绩，其中 Q3 实现营业收入 336.9 亿元（+14.0%），归母净利 169.0 亿元（+15.7%），符合甚至略超市场悲观预期，细看公司报表质量也占优，并未透支未来业绩。节后短期飞天伴随 10 月配额到货批价有所回落，散瓶低点在 2660元左右，近期在集中到货后批价已回升约 30 元。10 月到货节奏略慢也体现至表观合同负债 Q3 末环比+40.6 亿，考虑△合同负债&营业收入后同比+19.1%，表观增长质量较高、Q4 业绩稳健增长置信度高。 我们认为：公司强品牌溢价是支撑横渡周期的底气，较高的渠道利差也是公司业绩核心护城河，除却飞天外非标均有顺价利润，其中生肖顺价利差仍在 30%+。此外，系列酒基酒产量 19 年同比+22%，后续具备放量基础，公司前期已披露汉酱新品，定价预计在 600 元+；伴随今年系列酒新增产能投放后累计产能已达 5w 吨，远期亦具备放量基础。公司笃定兑现稳健的经营策略，无需过虑表观降速，高性价比建议着重布局。 从基本面态势看，节后伴随茅台 10 月配额到货后批价企稳略有回升，其余板块内主销品的批价基本仍企稳。当前业绩窗口期仍建议关注基本面稳健、预计 Q3 业绩兑现置信度高的龙头标的。目前整体板块的性价比已经较高，市场预期再有所回调，建议加大配置的关注度，核心标的的估值安全垫较足。首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端标的。 啤酒板块：据国家统计局数据，全国规模以上啤酒企业 9 月产量 286.6 万千升，同比-8%（对比 21 年下滑 3%）；1-9月产量 2993.3 万千升，同比+2.1%，预计系天气、去年基数、消费偏弱等因素扰动。9 月进口大麦均价环比 8 月下滑2%，对比年初下滑 28%，澳麦双反取消或将驱动大麦价格进一步下降，建议关注年底大麦采购成本，来年成本红利有望释放。 休闲食品：电商和零食专营店 Q3 月销环比持续提升，驱动小零食公司业绩仍有高双位数增长。市场担心高基数下增速放缓，我们认为零食专营店目前仍处于加速开店阶段，如零食很忙 6 月-10 月约新增 1000 家门店，目前仍处于快速跑马圈地状态，预计明年仍有开店空间。且目前各家均在补齐短板渠道，研发符合目前消费趋势的新品，如素毛肚魔芋、冻干坚果、蒟蒻果冻、鹌鹑蛋等，未来仍可借助多渠道+多产品策略实现股权激励目标。卤味方面，重视成本端改善，鸭脖价格 8 月以来降幅 50%以上，预计反馈在 Q4 及明年报表端。 调味品：基础调味品方面，Q3 受益于低基数＋终端补库存，预计收入环比提速，经销商库存进一步消化。复调方面，下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C 端补库存恢复常态化增长，B 端定制餐调保持高增态势。酵母和榨菜均需重视新成本采购带来的利润改善，预计反馈在明年报表端。整体建议把握估值回调及餐饮供应链成长机会。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周专题：龙头业绩兑现稳健，关注性价比配置契机................................................ 3 二、本周行情回顾................................................................................ 4 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 7 四、公司公告与事件汇总.......................................................................... 9 4.1 公司公告精选............................................................................ 9 4.2 行业要闻................................................................................ 9 4.3 近期上市公司重要事项................................................................... 10 五、风险提示................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 本周行情 ............................................................................... 4 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 5 图表 3： 当周食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 5 图表 4： 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 5 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10........................................................ 5 图表 6： 食品饮料板块沪（深）港通持股金额 TOP20.................................................. 6 图表 7： 非标茅台及茅台 1935 批价走势（元/瓶） ................................................... 7 图表 8： i 茅台上市至今单品投放量情况（瓶）...................................................... 7 图表 9： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ...................................................... 8 图表 10： 高端酒批价走势（元/瓶） ............................................................... 8 图表 11： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ..................................................... 8 图表 12： 中国奶粉月度进口量