周末五分钟全知道(10月第3期)：当前市场到什么位置了？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 投资策略|定期报告 2023 年 10 月 22 日 证券研究报告 [Table_Title] 当前市场到什么位置了？ ——周末五分钟全知道（10 月第 3 期） [Table_Summary] 报告摘要：  A 股仍处于“国内政策底”确立、等待“海外政策底”共振的阶段。我们自 8.27《中资股政策底至市场底的实现路径》以来持续强调本轮“市场底”的构筑路径——中美“政策底”共振。  赔率：本周五 A 股收于年内低点，当前 A 股到什么位置了？我们在 19年初向投资者介绍了广发策略“否极泰来”底部判断框架，基于该方法论，我们在 19 年初判断 19 年 1 月份为 A 股熊市底部。基于“否极泰来”方法论对当前 A 股的赔率进行定位，通过①资产联动指标、②市场技术指标、③市场行为指标、④估值等四维度共计 10 大指标，发现 A股已经非常接近 22 年 10 月末的位置。  胜率：当前距离“中美政策底共振”还有多远？今年市场的核心矛盾如果只看一个指标的话，是中美利差。当前市场预期美联储本次加息周期已经结束；我们在 22.12.27 报告中指出，美债利率一般于美联储最后一次加息前 2 个月至 2 周触顶，随后趋势性回落。当前关键是底层逻辑中美利差要出现拐点，如要保持汇率较稳定，需要美联储转鸽派减轻海外流动性压力，历史上中美 ERP 收敛更多依赖海外 risk off 美联储转鸽派，困扰市场的中美利差就会得到修正，市场将从存量博弈变为增量资金——确认“市场底”。  配置：短期 A 股处于“①国内政策底右侧+②经济企稳趋势有待进一步增强+③海外流动性压力”窗口期，配置关注【经济低敏+美债低敏】的行业与因子（低估、红利、微盘）；长期依然是“新范式-资产负债表待修复”，坚守“杠铃策略”。同时从分子分母端驱动因素以及对比 18 年末来看，需要关注估值沟壑继续收敛的可能，低估值的行业更为受益。  中美“政策底”共振仍在酝酿，短期择优“经济低敏+美债低敏”行业/因子，中期坚定新投资范式下的“杠铃策略”。美债利率在经济韧性与债市供需影响下快速攀升，海外 risk off 迹象初显但尚未完全形成，美联储转鸽派仍需等待，中美政策底共振反转的大机遇尚在酝酿。因此当前 A 股处于“①国内政策底右侧+②经济企稳趋势有待进一步增强+③海外流动性压力”的窗口期，A 股“估值沟壑”大概率继续收敛，低估值更为受益，短期择优低估值【经济低敏+美债低敏】的行业（成长）与因子（低估、红利、小微盘），中期坚守杠铃策略：1. 前期跑输、低估值“经济低敏+美债低敏”品种（创新药、消费电子、汽车、船舶）；2. 远期科技奇点确定性——数字经济 AI+：半导体、光模块、游戏；3. 永续经营确定性——高股息率&高自由现金流：煤炭、石油石化、电力。  风险提示：地缘冲突，疫情超预期，流动性收紧，增长不及预期等。 [Table_Author] 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-38003560 daikang@gf.com.cn 分析师： 韦冀星 SAC 执证号：S0260520080004 021-38003557 weijixing@gf.com.cn 请注意，韦冀星并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 一张图看懂本周 A 股估值变化:——广发 TTM 估值比较周报（10 月第 3 期） 2023-10-20 上周两融规模上升，南下资金流入:——广发流动性跟踪周报（10 月第 2 期） 2023-10-16 经济低敏+美债低敏下如何配置？:——周末五分钟全知道（10 月第 2 期） 2023-10-15 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 投资策略|定期报告 一、观点速递 （一）A股仍处于“国内政策底”确立、等待“海外政策底”共振的阶段。中美股市ERP之差指向0724政治局会议即为本轮“政策底”，我们自8.27《中资股政策底至市场底的实现路径》以来持续强调本轮“市场底”的构筑路径——中美“政策底”共振。海外risk off（大宗↓美债利率↓美股↓）往往是是中美ERP收敛之途需要迈过的坎，此后则有望迎来全球权益市场以及中资股的大机遇。 （二）赔率视角，本周五A股收于年内低点，当前A股到什么位置了？我们应用广发策略“否极泰来”方法论，发现当前A股已经非常接近22年10月末的位置—— 本周万得全A和上证指数均创下今年以来单周最大跌幅，且均于本周五（10.20）收于年内最低点，投资者当前最为关心的一大问题是：当前A股到什么位置了？我们在19年初《否极泰来：A股历史性底部全对比》中向投资者介绍了广发策略“否极泰来”底部判断框架，基于该方法论，我们在19年初判断19年1月份A股熊市底部；此外，我们通过对基础框架的各项指标进行微幅调整，还能运用这一方法论对宽基指数底部进行判断，例如22年4月26日小盘成长符合底部特征。我们基于“否极泰来”方法论对当前A股的赔率进行定位，发现当前A股已经非常接近22年10月末的位置—— 图1：“否极泰来”方法论下，当前A股位置非常接近22年10月末 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 1. 资产联动指标。 ①可转债自最低点回升5%以后基本可以视作反转，回升12%之后基本股票市场见底。截至2023年10月20日，可转债近一年来一直小幅震荡，无明显见底特征。 ②ERP三年滚动分位数超过90%以上时A股处于非常便宜的位置。23年10月20日ERP分位数88%，基本符合见底特征。 ③08年与12年“市场底”滞后低评级信用利差回落的拐点2-3个月。经验显示，在低评级信用债利率见顶之后的一个月内，A股能获得明显正收益。23年3月至10月，低评级信用利差在1.2%~1.5%之间窄幅震荡，并未出现明显下行拐点。 2005-06-062008-10-282013-06-252019-01-032022-10-312023-10-20可转债可转债自最低点回升5%后可以视作反转符合符合符合符合不符合不符合股债相对回报率ERP分位数超过90%（无数据）不符合符合符合符合不完全符合低评级信用利差“股价底”一般滞后低评级信用利差见顶回落拐点的2-3个月（无数据）符合符合不符合不符合不符合上证综指季线上证综指“季线四连阴”及以上符合符合符合符合不符合不符合上证综指月线突破月线MA5大底过后，月线持续在MA5上方，行情走强符合符合符合符合符合不符合日均换手率底部前缩量下跌，萎缩至“地量”符合符合不符合符合符合符合下跌公司占比底部前一月A股下跌公司占比大幅上升不符合符合符合符合不符合符合上证综指偏离年线幅度底部前一月处向