工业金属行业深度报告：供应增速放缓，需求复苏，电解铝有望迎来长牛

S 2023 年 10 月 22 日 供应增速放缓，需求复苏，电解铝有望迎来长牛 —工业金属行业深度报告 推荐(首次) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 工业金属(申万) -7.4 -4.9 11.5 沪深 300 -6.1 -8.1 -6.2 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《工业金属行业深度报告：全球二十大增量铜矿项目盘点》2023-08-21 ▌ 国内电解铝产能接近天花板，叠加海外产能复产缓慢，电解铝供应增速有望放缓 当前国内建成电解铝产能达到 4461.1 万吨，接近国内划定电解铝产能天花板。国内云贵川地区在经历了 2022 年夏季及 2023 年年初的大面积缺电停产以后，目前供电形势缓和，几乎都已经复产完毕。新建产能来看，2023 年国内新建产能约为 143.45 万吨，扣除掉转移产能，实际净新增产能约为 88.45 万吨。展望 2024 年，扣除掉获得指标的设计产能及转移产能，预计 2024 年净新增产能约为 126 万吨。 海外来看，2021 年开始由于能源价格上涨，2021 年至 2023 年3 月，海外累计减产电解铝产能达到 215.8 万吨。当前欧洲地区天然气价格已经较高位大幅回落，但是仍处在高位，电解铝厂复产积极性不高。截止至 2023 年 8 月，海外复产产能仅为 106.75 万吨。海外新建产能主要集中在亚洲地区，预计 2022 至 2025 年共 4 年间，海外预计会新建 660.5 万吨电解铝新产能。主要集中在马来西亚、印度、印尼等亚洲地区。 预计 2023-2025 年电解铝产量预测分别为 6981、7130、7310万吨，3 年 CAGR 为 2.21%。 ▌ 需求方面，国内地产需求有望回暖，新能源汽车及光伏用铝需求保持高速增长 按 2022 年数据计算，全球原铝需求为 6929.11 万吨，国内需求为 4054.79 万吨，占全球消费比重为 58.5%。国内占消费最大比重的的是建筑板块，占国内消费比重的 29%。建筑地产方面，近两年保交楼及降房贷利率等政策支持下，国内今年商品房销售面积回归正向增长，销售额降幅也有所收窄。开工及竣工方面，今年地产竣工面积维持强势增长，开工面积下滑幅度也有所放缓。因此预期未来地产用铝需求边际向好。 新能源汽车方面，单车用铝量及新能源汽车销量齐增长。由于电池重量较大，非电池以外的汽车车身有轻量化需求，质量较轻的铝材替代钢材成为了新能源汽车发展的潮流。根据 IAI 数据，2017年之后，新能源汽车单车用铝仅为 126kg，而到了 2025 年预计每辆新能源汽车用铝量将提升到 230kg。此外新能源汽车销量在全球范围内呈现高速增长，预计 2023-2025 年全球新能有汽车耗铝量分别为 228.04、314.19、451.65 万吨，3 年 CAGR 为 39.94%。 -10010203040(%)工业金属沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 发电侧光伏用铝也呈现高速增长态势。光伏用铝主要为光伏组件边框与光伏支架，据 SMM 数据，单位 GW 光伏边框耗铝 0.9-1.1万吨，单位 GW 光伏支架耗铝 1.9 万吨。结合中国光伏行业协会对全球的光伏新增装机的预测，我们预计 2023-2025 年全球光伏板块用铝量分别为 482.4、522.6、562.8 万吨，3 年 CAGR 为 20.51%。 因此，我们预测 2023-2025 全球电解铝需求量为 7306.37、7323.29、7612.33 万吨，同比增长 5.44%、0.23%、3.95%，3 年CAGR 为 3.18%。结合对全球原铝供给的预测，我们预计 2023-2025全球电解铝供需缺口为-325.37、-193.29、-302.33 万吨，供需将保持较大缺口，电解铝价格中枢有望上移。 ▌ 国内氧化铝产能提速，供应过剩或导致氧化铝原料成本下滑 过去 5 年，国内氧化铝供应增速较缓。国内 2022 年建成产能为 9675 万吨，从 2017 到 2022 年 5 年间增加了 1855 万吨产能，5年复合增速为 4.35%。实际产量方面，2022 年产量为 7768 万吨，从 2017 到 2022 年 5 年间增加了 926 万吨产量，5 年复合增速为2.57%。 国内氧化铝供应将进入快车道。2022 年国内氧化铝产能增长接近 1000 万吨，而 2023 年预计有 360 万吨产能将落地。而 2024及远期还将有月 2110 万吨氧化铝产能将建成投产，国内氧化铝产能将进入高增长期。 由于国内氧化铝产能大幅放量，预计 2023-2025 年全球冶金级氧化铝产量分别为 1.36、1.46、1.53 亿吨，3 年 CAGR 为 5.74%。而电解铝供应增速放缓，对应的冶金级氧化铝需求分别为 1.35、1.38、1.41 亿吨。2023-2025 年氧化铝供应将分别过剩 95、798、1170 万吨，氧化铝价格或将下滑。 ▌ 行业评级及投资策略 我们认为价格方面，全球电解铝新增产能较少，供应增速将持续放缓。需求层面存在较大弹性，房地产需求回暖对铝消费形成托底，新能源汽车产销及光伏新增装机量维持高速增长拉动铝消费，全球电解铝供需缺口有望持续扩大拉动电解铝价中枢上行。 成本方面，依据我们测算，氧化铝原料供需关系将持续过剩，氧化铝价格将回落。此外，电力成本、预焙阳极价格保持较弱走势。电解铝成本端或将持续回落，电解铝盈利有望持续走阔。我们认为电解铝板块有望保持高景气度，铝企盈利提升预期强。对于电解铝行业我们首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 推荐个股 推荐神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，切入电池箔快车道。建议关注中国铝业：铝土矿资源量国证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 内第一。南山铝业：专注铝加工高附加值产业，全球布局高端制造。明泰铝业：铝压延加工与再生铝保级应用龙头，低成本构筑竞争优势。怡球资源：再生铝龙头之一，抢占海外布局。中孚实业：老牌电解铝企业，主营铝及铝精深加工产品。 ▌ 风险提示 1）美联储加息幅度超预期；2）原材料价格大幅波动风险；3）电解铝复产不及预期；4）下游需求不及预期；5）电解铝价格大幅回落风险等。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2023-10-20 股价 EPS PE 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 000933.SZ 神火股份 16.16 3.36 2.74 2.99 4.45 5.90 5.40 买入 000807.SZ 云铝股份 13.74 1.32 1.31 1.61 8.44 10.4