公司事件点评报告：产销高增带动业绩释放，龙头地位持续稳固

2026 年 05 月 07 日 产销高增带动业绩释放，龙头地位持续稳固 —凯赛生物（688065.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2026-05-06 当前股价（元） 48.63 总市值（亿元） 351 总股本（百万股） 721 流通股本（百万股） 583 52 周价格范围（元） 45.43-62.24 日均成交额（百万元） 217.71 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 凯赛生物发布 2025 年年度及 2026 年一季度业绩报告：2025年公司实现营业总收入 32.95 亿元，同比增长 11.40%；实现归母净利润 5.61 亿元，同比增加 14.68%。其中，公司 2025Q4单季度实现营业收入 7.50 亿元，同比增长 0.97%，环比下降14.21%；实现归母净利润 1.10 亿元，同比下滑 23.46%，环比下降 22.51%。2026Q1 公司单季度实现营业收入 8.75 亿元，同比增长 12.73%，环比增长 16.60%；实现归母净利润 1.66 亿元，同比增长 21.01%。环比增长 50.59%。 投资要点 ▌产销高增，长链二元酸引领盈利增长 公司为生物法长链二元酸的全球主导厂商。2025 年内公司持续加大长链二元酸生产备货，全年生产量同比增长 33.54%至11.11 万吨，首次跨越 10 万吨台阶。产能释放直接支撑销量规模扩张。2025 年公司长链二元酸销量达 10.08 万吨，同比增长 10.97%，带动营收同比提升 9.94%。产销高增下，长链二元酸毛利率同比增加 3.17 个百分点，成为盈利增长的核心支撑；公司生物基聚酰胺系列产品 2025 年销量为 0.64 万吨，同比下降 17.53%，导致营收同比下滑 11.71%。整体来看，随着下游市场规模扩张，长链二元酸有望成为公司稳健的盈利中枢。公司目前有新疆乌苏基地 2 万吨长链二元酸产能扩建项目在建，投放市场后将进一步加强公司行业地位和业绩弹性；生物基聚酰胺系列产品目前仍处于商业化推广阶段，是公司未来增长点。 ▌财务费用率受到汇率变化扰动有所增长 期间费用方面，随着营收规模扩大，公司费用率有相应的下滑。公司 2025 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.03pct/-0.37pct/2.54pct/-0.67pct，其中财务费用变动系2025 年内美兑人民币汇率波动较大所致；现金流方面，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为 4.04 亿元，较 2024 年同期下降 50.77%，主要原因是公司为满足生产销售需求，增加原辅料和能源采购所致。 ▌新产能新项目蓄势待发，打开公司成长空间 公司现有长链二元酸产能 11.5 万吨/年与生物基戊二胺产能 5-20-100102030(%)凯赛生物沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 万吨/年。公司在建项目有序推进，系列生物基聚酰胺项目投产 50 万吨/年生物基戊二胺、90 万吨/年生物基聚酰胺项目正在建设中，预计 2027 年 12 月完工；乌苏市长链二元酸扩建项目在建产能 2 万吨/年，预计 2026 年 7 月完工，投产后公司长链二元酸总产能将达 13.5 万吨/年，进一步巩固全球龙头地位。同时，公司稳步推进山西产业园建设，项目采用数字化、智能化系统打造，建成后可向下游复合材料稳定供应生物基聚酰胺原料。 ▌ 盈利预测 公司是国内合成生物学核心企业之一，也是生物法长链二元酸的全球主导厂商，现有 11.5 万吨产能，在建产能 2 万吨。随着产能释放，公司业绩有望逐步兑现。预测公司 2026-2028年归母净利润分别为 8.01、9.74、11.59 亿元，当前股价对应 PE 分别为 43.8、36.0、30.3 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 3,295 4,457 5,603 6,600 增长率（%） 11.4% 35.3% 25.7% 17.8% 归母净利润（百万元） 561 801 974 1,159 增长率（%） 14.7% 42.8% 21.6% 19.1% 摊薄每股收益（元） 0.78 1.11 1.35 1.61 ROE（%） 2.6% 3.7% 4.4% 5.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 9,252 9,470 10,007 10,734 应收款 448 606 762 897 存货 1,440 2,037 2,570 3,012 其他流动资产 592 800 1,006 1,185 流动资产合计 11,731 12,913 14,344 15,828 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 3,654 7,338 8,420 8,487 在建工程 6,546 2,618 1,047 419 无形资产 729 692 656 621 长期股权投资 204 204 204 204 其他非流动资产 1,018 1,018 1,018 1,018 非流动资产合计 12,151 11,871 11,345 10,749 资产总计 23,882 24,784 25,689 26,577 流动负债: 短期借款 301 301 301 301 应付账款、票据 1,404 1,985 2,505 2,936 其他流动负债 271 271 271 271 流动负债合计 2,006 2,599 3,129 3,570 非流动负债: 长期借款 189 189 189 189 其他非流动负债 372 372 372 372 非流动负债合计 561 561 561 561 负债合计 2,567 3,160 3,690 4,131 所有者权益 股本 721 721 721 721 股东权益 21,315 21,624 22,000 22,447 负债和所有者权益 23,882 24,784 25,689 26,577 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 530 756 919 1094 少数股东权益 -31 -45 -54 -65 折旧摊销 316 280 524 594 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -410 -371 -364 -317 经营活动现金净流量 404 621 1025 1308 投资活动现金净流量 -726 244 489 561 筹资活动现金净流量 540 -447 -5