电商超预期，持续看好公司成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：15.91 元.45 元分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)429流通股本(百万股)428市价(元)15.91市值(百万元)6,832流通市值(百万元)6,808[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）1,4631,6122,0632,5153,052增长率 yoy%17.0%10.2%28.0%21.9%21.3%净利润（百万元）228187252313390增长率 yoy%24.9%-17.8%34.5%24.3%24.4%每股收益（元）0.530.440.590.730.91每股现金流量0.460.540.640.760.89净资产收益率18.8%14.6%18.0%20.4%22.8%P/E30.036.527.121.817.5P/B5.65.34.94.44.0备注：股价信息为 2023 年 10 月 20 日收盘价投资要点 事件：百亚股份发布 2023 年三季报。前三季度，公司实现营收 14.76 亿元，同比增长 30.7%；实现归母净利润 1.82 亿元，同比增长 44.59%；实现扣非净利润 1.72 亿元，同比增长 42.57%。单季度看，23Q3 实现营收 5.26 亿元，同比增长 34.65%；实现归母净利润0.51 亿元，同比增长 6.01%；实现扣非净利润 0.48 万元，同比增长 4.4%。电商放量下收入增长超预期，盈利符合预期。 产品结构升级逻辑持续兑现，品宣投入增加下短期盈利波动。前三季度，公司毛利率 49.01%（+4.69pct.），归母净利率为 12.36%（+1.19pct.）。单季度看，Q3 毛利率 51.6%（+5.23pct.），归母净利率为 9.63%（-2.6pct.）。公司自由点增速高于整体及大健康产品提升，产品升级逻辑持续兑现，带动毛利率向上。在费用端，Q3 单季度销售费用1.8 亿元（+87.3%）、对应销售费用率 34.2%（+9.61pct.)，其中品牌推广费用 1.01 亿元（+149.1%），考虑电商业务及外围渠道拓展，公司品牌战略投入加大。我们认为，短期品宣费用投入增加符合公司全国扩张战略，长期看，盈利中枢有望抬升。 渠道端：电商增长超预期，有序拓展全国市场。 1）线上：Q3 增长 129.5%，直播平台放量。电商渠道前三季度收入 4.33 亿元（+793.8%），其中，Q3 单季度收入 1.96 亿元（+129.5%），电商增长超预期。从平台表现看，我们预估抖音等直播平台增长靓丽，同时渠道品宣作用突出，带动其他平台及线下市场品牌认知加深。2）线下：外围区域 Q3 增长 32%，有序拓展全国市场。前三季度收入 9.64 亿元（+17.4%），其中，Q3 单季度收入 3.07 亿元（+8.2%）。分区域看，Q3 单季度核心区域以外省份收入增长 32.3%、环比提速；我们预估核心区域低个位数增长。同时，考虑外围区域有序拓展，Q4 增长趋势有望延续。 产品端：Q3 自由点收入增长 41%，大健康产品占比环比提升。公司聚焦卫生巾业务，前三季度自由点收入 12.98 亿元（+38.4%），毛利率 53.6%（+3.4pct.），高端系列产品收入占比持续增加，拉升整体毛利率。Q3 单季度，自由点收入 4.73 亿元（+40.7%），毛利率 55.4%（+4.4pct.）。在产品结构上，公司持续推新，我们预估益生菌系列等大健康产品占比环比提升。 投资建议：在产品升级及流量向线上渗透的趋势下、公司把握流量红利多渠道协同发展，有望从区域走向全国，开启高速成长。我们预计公司 2023-2025 年实现营收 20.63、25.15、30.52 亿元，同增 28%、21.9%、21.3%，归母净利润 2.52、3.13、3.9 亿元（考虑电商高增及费用投入加大，调整盈利预测，前次预测值为归母净利润 2.52、3.11、3.83 亿元），同增 34.5%、24.3%、24.4%，EPS 为 0.59、0.73、0.91 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险电商超预期，持续看好公司成长百亚股份(003006.SZ)/轻工证券研究报告/公司点评2023 年 10 月 20 日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -公司点评图表 1：百亚股份三大财务报表来源：Wind、中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -公司点评投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明部分- 4 -公司点评重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下