收入超预期，高增态势延续

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：40.96 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 213.18 流通股本(百万股) 146.37 市价(元) 40.96 市值(百万元) 8,731.85 流通市值(百万元) 5,995.31 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《诺泰生物（688076）：业绩超预期，2023Q3 延续高速增长态势-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.09.26 2 《诺泰生物（688076）：业绩略超预期，自主选择产品持续高速增长，2023Q3 有望持续-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.08.29 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 643.87 651.29 853.57 1140.75 1542.94 增长率 yoy% 13.58% 1.15% 31.06% 33.64% 35.26% 净利润（百万元） 115.39 129.11 133.11 180.44 250.15 增长率 yoy% -6.52% 11.89% 3.10% 35.55% 38.63% 每股收益（元） 0.54 0.61 0.62 0.85 1.17 每股现金流量 0.85 0.14 0.97 0.23 0.18 净资产收益率 6.37% 6.76% 6.66% 8.28% 10.29% P/E 75.67 67.63 65.60 48.39 34.91 PEG -11.60 5.69 21.14 1.36 0.90 P/B 4.82 4.57 4.37 4.01 3.59 备注：截止 2023 年 10 月 21 日 投资要点 ◼ 事件：2023 年 10 月 20 日，公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入 7.09亿元，同比增长 85.61%；归母净利润 9171 万元，同比增长 72.41%；扣非归母净利润 8835 万元，同比增长 635.61%。 ◼ 收入超预期，主业延续高增。分季度看，2023Q3 营收 3.09 亿元（同比+170.91%），2023Q3 归母净利润 4986 万元（同比+171.57%），2023Q3 扣非净利润 4535 万元（同比+7719.66%），我们预计前三季度及 Q3 持续高速增长主要源于：①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②同时受多肽研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求旺盛；③公司持续加大 BD 投入，定制类服务业务呈逐步恢复态势。此外，2023 年前三季度公司整体毛利率 60.69%（同比+6.92pp），我们预计主要系自主选择产品收入高增带来规模效应所致。 ◼ 多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子 CDMO 呈逐步恢复态势。1）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能.2023 年前三季度收入 4.39 亿元（+136%）。公司近期收到 FDA 签发的利拉鲁肽原料药 First Adequate Letter，阿托伐他汀钙API 近期顺利通过 GMP 符合性检查，奥美沙坦酯氨氯地平片于 7 月 25 日获批上市，部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，有望呈持续放量趋势。此外，受减重研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求持续旺盛态势有望延续。2）C(D)MO：大订单签约，2023H2 有望逐步恢复。2023 年前三季度收入 2.69 亿元（+39%）。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati 等知名药企建立长期合作关系，公司于 5 月 22 日同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约 1.02 亿美元的 cGMP 医药高级中间体 7 年供货合同，在手订单充裕夯实逐步恢复确定性。 ◼ 现金流大幅增长，研发投入持续加大。2023 年前三季度经营性现金流净额 2.35 亿元，同比增长1624.11%。费用率方面，销售费用 4580 万元（同比+70.83%），我们预计主要系公司加大 BD团队构建所致，费用率 6.46%（同比-0.56pp）。管理费用 1.54 亿元（+35.66%），费用率 21.65%（同比-7.97pp），研发费用 8540 万元（+72.35%），费用率 12.04%（同比-0.92pp）。 ◼ 盈利预测及估值：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 8.54 亿元、11.41 亿元、15.43亿元，增速分别为 31.06%、33.64%、35.26%；但考虑 2023 年公司有望继续推进 BD 建设及可转债方案，费用率有望逐步回升，我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.33 亿元、1.80 亿元、2.50 亿元，增速分别为 3.10%、35.55%、38.63%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO 双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 收入超预期，高增态势延续 诺泰生物（688076.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 21 日 [Table_Industry] -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%诺泰生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：诺泰生物主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：诺泰生物分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：诺泰生物毛利率净利率概况 图表 4：诺泰生物费用率概况 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润 扣非归母净利润经营现金流2022Q1-Q3382.24176.7326.81113.2349.55-5.75-6.2753.1912.01-15.432023Q1-Q3709.47278.9145.80153.6185.407.7524.5191.7188.35235.17同比增速85.61%57.82%70.83%35.66%72.35%234.78%490.91%72.41%635.61%1624.11%0.00%200.00%400.00%600.