京东(JD.US)3季度业绩预览：京东零售34季度表现或低于预期，维持中性

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 10 月 13 日 京东 (JD US)3 季度业绩预览：京东零售 3-4 季度表现或低于预期，维持中性下调 3 季度业绩预期。我们预计 3 季度收入同比增 1%至 2461 亿元（人民币，下同），较此前预期低 3%。预计调整后净利润 89 亿元，同比下降 12%，低于市场预期的 92 亿元。预计京东零售收入同比降 1%（此前预期增 2%），调整后运营利润率 4.5%，较去年 3 季度的 5.2%下降，主要因增加投入巩固用户低价消费心智所致。3 季度零售业务收入或低于预期，主要与整体消费趋势相关，以及业务调整（主要体现在商超品类）、季节性因素（天气炎热导致家电旺季前置至 2 季度、新机发货量起量晚），品类变动趋势与社零表现一致。剔除业务调整影响，我们预计零售业务 3 季度 GMV 实现高个位数增长，对比我们预计电商大盘的 6%。8 月底京东自营降低包邮门槛，对 9 月大商超品类的订单量增长带来正面影响，但对 3 季度影响有限。降低包邮门槛或对短期履约费率带来负面影响，但公司通过整体履约环节优化以及规模效应，整体对利润影响可控。预计4季度压力持续。京东零售10月至今销售数据并不令人满意，我们预计4季度零售业务维持同比持平状态，主要考虑去年年货节消费前置在 4 季度等原因。今年双十一公司会继续投入在低价消费心智的建立，预计 4 季度/2023年零售业务调整后运营利润率同比持平。预计业务调整影响逐渐减弱后，京东零售收入增速会有所恢复，我们预计2024 年收入增6%，但是否可以恢复至双位数增长目前尚不具备可见性。估值。我们下调 2023 年/2024 年收入预期 1.3%/1.3%，主要下调京东零售和京东物流收入，鉴于内地电商行业竞争加剧，我们下调 2024 年京东零售利润预期 5%，但部分被京东物流盈利能力提升所抵消，因此微调集团整体利润预期。基于 2024 年 10 倍京东零售市盈率（1 倍 PEG，前为 13 倍），我们将目标价从 41 美元/159 港元（9618 HK）下调至 29 美元/111 港元。我们已在 3 月报告《预计 2023 年利润率稳定，但收入指引疲弱》中下调公司评级至中性，我们认为公司通过丰富第三方生态建设防御用户流失，但长期在行业竞争优势尚不明显，维持中性评级。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 27.83美元 29.00↓+4.2%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)951,5921,046,2361,077,7711,160,2751,235,454同比增长 (%)27.69.93.07.76.5净利润 (百万人民币)17,20728,22031,53035,56840,445每股盈利 (人民币)10.7517.7319.6721.6524.03同比增长 (%)1.864.910.910.111.0前EPS预测值 (人民币)19.2721.7624.22调整幅度 (%)2.1-0.5-0.8市盈率 (倍)20.612.511.310.29.2每股账面净值 (人民币)134.46134.28153.49171.18191.35市账率 (倍)1.651.651.441.291.16股息率 (%)3.61.90.91.0个股评级中性10/222/236/2310/23-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%JD USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)66.1052周低位 (美元)27.83市值 (百万美元)41,329.75日均成交量 (百万)32.12年初至今变化 (%)(45.95)200天平均价 (美元)35.43孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 10 月 13 日京东 (JD US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2023 年 3 季度预测调整 年结 12 月 31 日 (百万元人民币)3Q23E原预测变动 (%)环比 (%)同比 (%)20222023E2024E2025E收入产品销售收入193,555 200,606 (4)-17 -2 865,062 859,112 911,860 957,453 带电品类120,477 122,863 (2)-21 1 515,945 532,699 559,334 587,300 非带电品类73,078 77,743 (6)-11 -6 349,117 326,414 352,527 370,153 服务收入52,542 53,585 (2)-3 13 181,174 218,659 248,414 278,000 广告佣金收入20,132 20,376 (1)-11 6 81,970 88,601 98,252 107,601 物流及其他收入32,409 33,209 (2)3 18 99,204 130,059 150,163 170,400 总收入246,097 254,190 (3)-15 1 1,046,236 1,077,771 1,160,275 1,235,454 彭博一致预期253,199 1,094,960 1,193,039 1,296,982 收入成本(208,045)(215,179)(3)-16 0 (899,163)(917,053)(979,194)(1,037,908)毛利润38,052 39,011 (2)-8 5 147,073 160,719 181,080 197,546 毛利润率（%）15.5 15.3 14.114.915.616.0运营费用(30,647)(31,589)(3)-8 12 (127,350)(132,463)(148,503)(159,895)履约费用(14,591)(14,963)(2)-13 2 (63,011)(64,710)(70,161)(75,910)营销费用(9,009)(9,272)(3)-19 18 (37,772)(41,176)(46,574)(50,160)研发投入(4,565)(4,581)(0)12 11 (16,893)(17,774)(20,218)(