全球宏观周报·第131期：学生贷款将如何影响美国居民消费？

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 全球宏观周报 2023 年 10 月 20 日 学生贷款将如何影响美国居民消费？ ——全球宏观周报 · 第 131 期 相关研究 证券分析师 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 王茂宇 (8621)23297818× wangmy2@swsresearch.com 周话题：学生贷款将如何影响美国居民消费？  美 9 月零售维持强势，关注学生贷款影响。当地时间 10 月 19 日美国普查局公布的 9 月美国零售销售超市场预期，同比增速达 3.8%，环比 0.7%。在油价较高的背景下，美国食品汽油零售、耐用品消费仍然出现反弹，充分体现美国居民消费意愿仍非常强势，和持续强劲的非农数据、降温偏慢的美国 CPI 通胀是对应的。  美国学生贷款可能对每月美国 PCE 消费（名义）造成 0.1%-0.4%的冲击。美国学生贷款已于 9 月开始产生利息，10 月将开始强制还款，所以目前 9 月较强的零售能否持续的核心隐忧在于学生贷款偿还的影响，构成短期内市场对于美国经济最大担忧。近日美国纽约联储发布最新调查显示学生贷款对于居民消费支出的影响可能不大，约占 8 月美国居民消费支出（PCE）的 0.1%左右。而从另一角度来看，疫情之前每年美国学生贷款支出约 700亿美元，约等于 8 月美国 PCE 支出的 0.4%。10 月美国消费受到的冲击可能有限。同时，考虑到许多美国人在最高法院否决学生贷款减免计划之后已经开始主动偿还学生贷款，这意味着学生贷款借款人已经对其消费和储蓄决策进行了调整，那么美国居民消费（零售销售、PCE 消费）可能不会在 10 月受到过大的冲击。往后来看，美国居民消费能否维持火热的根本因素可能在于财政的支撑以及超额储蓄，后者由于市场测算假设的各不相同，难以确定一个准确耗尽的时点，而前者——财政的支撑在美国新财年能否持续，实际上很大程度上将取决于 IRS 将如何根据通胀调整明年个税税收政策。  鲍威尔讲话暗示 11 月可能按兵不动，但加息可能尚未结束。当地时间 10 月 19 日，鲍威尔在纽约经济俱乐部发表讲话，对美国经济、货币政策进行评论，主要重点有两点：1）其一，鲍威尔表示经济强劲的额外证据可能支持进一步加息，当前政策还没有太紧；2）其二，针对近期 10Y 美债收益率剧烈上行，鲍威尔表示这主要是由于期限溢价扩大，这可能意味着无需加息。鲍威尔此次讲话是 11 月会议进入静默期之前的最后主要发言，可能意味着 11 月美联储按兵不动的可能性增加，但之后若美国经济按照目前数据线性发展，则很可能将满足鲍威尔所说的“经济强劲的额外证据”，从而支撑美联储再加一次息。  经济方面，短期内学生贷款、汽车制造业工人罢工、巴以冲突可能均难以将美国经济推向衰退，意味着明年降息时机可能一再推后，美国财政能否继续支撑居民收入、美国企业能够承受高利率重压等因素将决定美国经济是否在 2024 年陷入衰退。  对于 10Y 美债利率来说，23Q4 美国财政部加大中长期国债发行力度可能导致 10Y 美债利率持续偏高，本周 10Y 美债利率一度突破 5%。展望 2024 年，10Y 美债利率将很大程度上取决于财政部发债策略，美国财政部将于 11 月初公布再融资会议声明，值得重点关注。  发达经济跟踪：9 英国 CPI 同比 6.7%；新兴市场跟踪：印度尼西亚加息 25BP。  全球宏观日历：关注美国 9 月 PCE；风险提示：美联储紧缩力度超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 学生贷款将如何影响美国居民消费？ ....................................5 1.美 9 月零售维持强势，关注学生贷款影响 .............................................5 2.鲍威尔讲话暗示 11 月可能按兵不动 .......................................................6 发达经济跟踪：9 月英国 CPI 同比 6.7% ..............................8 新兴市场跟踪：印度尼西亚加息 25BP .............................. 11 海外央行官员表态：美联储存在未来加息的可能............... 12 海外央行动向：美联储总资产规模下降.............................. 13 全球宏观日历：关注美国 9 月 PCE .................................... 14 目录 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：9 月美国零售销售同比增速 3.8%，大超市场预期...................................... 5 图 2：在最高法院否决学生贷款减免之后，许多美国人已经开始主动偿还学生贷款 6 图 3：本周 10Y 美债利率继续上升 .................................................................... 7 图 4：9 月美国工业生产超预期 ......................................................................... 7 图 5：本周红皮书指数回升至 4.6% ................................................................... 8 图 6：9 月美国零售销售同比 3.8%.................................................................... 8 图 7：9 月美国营建许可同比-7.2% ................................................................... 8 图 8：10 月 NAHB 房地产市场指数同比 5.3% .................................................. 8 图 9：本周美国初领失业金人数回落 .................................................................. 8 图 10：8 月日本工业生产指数同比-4.4% ................................