滔搏(06110.HK)港股公司信息更新报告：FY2024H1全域多品牌高效运营，核心盈利能力持续提升

商贸零售/专业连锁Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 滔搏（06110.HK） 2023 年 10 月 20 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/10/20 当前股价(港元) 6.160 一年最高最低(港元) 8.190/3.880 总市值(亿港元) 382.00 流通市值(亿港元) 382.00 总股本(亿股) 62.01 流通港股(亿股) 62.01 近 3 个月换手率(%) 5.27 股价走势图 数据来源：聚源 《库存良性折扣可控，低基数与疫后复苏下业绩可期—港股公司信息更新报告》-2022.12.22 《弱零售下费控优秀&经营高效，盈利能力超预期—港股公司信息更新报告》-2022.10.27 《FY2023Q1 经营韧性凸显，经营效率持续提升—港股公司信息更新报告》-2022.6.30 FY2024H1 全域多品牌高效运营，核心盈利能力持续提升 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 张霜凝（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790122070037  FY2024H1 弱市下体现强运营力，核心盈利能力持续提升，维持“买入”评级 FY2024H1 收入 141.8 亿元（+7.3%），实现从 BCI 事件以来的首次正增长，归母净利润 13.4 亿元（+16.7%），主要系零售业务复苏，新品表现驱动全品牌同店增长，同时持续渠道优化、人效提升带来有效费用率下降。考虑消费环境复苏不及预期以及政府补助等其他收入影响，我们下调盈利预测，预计 FY2024-2026 归母净利润分别为 23.1/27.2/31.4 亿元(原为 25/30.3/35 亿元)，对应 EPS 为 0.4/0.4/0.5元，当前股价对应 PE 为 15.2/12.9/11.2 倍，国庆流水维持 9 月环比改善的势头，FY2024H2（2023.9-2024.2）低基数下预计盈利持续改善，维持“买入”评级。  流水短期受 NEO 品牌加速调整影响，新品驱动同店，全品牌店/坪效均有修复 分季度看，FY2024Q1-Q2 零售及批发总销售金额录得 20-30%低段增长/低单下跌，短期受 NEO 品牌加速关店及产品线调整影响，预计 H1 闭店数量中 NEO 品牌占比 30-40%。分品牌看，FY2024H1 主力品牌收入 123.5 亿元（+7.0%），非主力品牌收入 17.2 亿元（+10.5%）受益于运动细分领域成长。分模式看，直营收入 119.9 亿元（+8.8%），占比 85.2%(+1.1pct)，产品及营销节奏恢复后新品销售占比提升带动折扣改善及同店增长，零售占比提升，批发收入 20.8 亿元（-0.1%）。  FY2024H1 总门店面积降幅边际趋缓，全域零售场景整体回归 截至 FY2024H1 门店数量 6209 家（-10.4%），同比净闭 719 家/环比净闭 356 家，直营毛销售面积同比-3.5%/环比-1.7%，其中 FY2024Q2 直营毛销售面积同比-3.5%/环比基本持平，面积收缩趋势边际放缓。精准单店&全域新零售提升单店辐射能力：（1）单店销售面积同比+7.7%，其中主力和非主力品牌及不同面积类型门店的单店面积均增长。（2）全域零售：传统平台增长、私域增速持续亮眼。  FY2024H1 核心盈利能力提升，营运资金效率优化，现金创收能力强劲 FY2024H1 毛利率 44.7%，同比-0.9pct/环比+3.0pct，零售折扣同比改善及零售业务收入占比提升带来积极影响，部分抵消品牌补贴退坡的负面影响。经营效率提升，SG&A 为 32.9%（-2.4pct），估测租金占比-0.5pct 至 13.3%、员工费用率 10.0%（-1.3pct），平均人效大幅提升。OPM 为 12.2%（+0.2pct），归母净利率 9.4%（+0.7pct）。营运资金效率提升：截至 FY2024H1 存货 57.5 亿元（-10.1%），存货周转天数 140.9 天，同比-26.7 天/环比-8.6 天，应收/应付周转天数同比-1.6/+0.7至 14.8/17.1 天。现金创收能力强劲，持续高派息：经营性现金流净额为 25.51亿元（+57.8%），中期每股派息 0.16 元，派息率 74.2%（+3.8pct）。  风险提示：消费者信心恢复、国际品牌恢复、新品牌合作不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入(百万元) 31877 27073 29795 34342 38965 YOY(%) -5.4 -16.2 10.1 15.3 13.5 净利润(百万元) 2447 1837 2305 2719 3135 YOY(%) -11.7 -24.9 25.5 18.0 15.3 毛利率(%) 43.4 41.7 42.6 42.6 42.8 净利率(%) 7.7 6.8 7.7 7.9 8.0 ROE(%) 23.1 18.7 19.1 18.4 21.3 EPS(摊薄/元) 0.4 0.3 0.4 0.4 0.5 P/E(倍) 14.3 19.1 15.2 12.9 11.2 P/B(倍) 3.3 3.6 2.9 2.4 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所（2023 年 10 月 20 日汇率，1 港币=0.94 人民币） -40%-20%0%20%40%60%2022-102023-022023-06滔搏恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 FY2024H1 全域多品牌高效运营，核心盈利能力持续提升 .................................................................................................. 3 1.1、 FY2024Q1 流水增长，全域零售场景及多品牌实现高质量复苏 ............................................................................... 3 1.2、 分渠道看：线下结构调整夯实渠道力、全域零售场景整体回归 .............................................................................. 4 1.2.1、 线下：精准调控匹配最佳门店面积，门店数目及总销售面积降幅边际放缓 ............................................... 4 1.2.2、 线上：社群好友和会员数目不断攀升，会员消费及全域一体化优势驱动 .........................................