银行行业点评报告：企业短贷高增与票据利率的窄幅波动

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 银行 2025 年 08 月 01 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《坚守“绝对收益”的现实与未来—理财 2025H1 半年报解读》-2025.8.1 《险资增配动因与 PB-ROE 估值曲线演变“新范式”—行业深度报告》-2025.7.31 《资负结构转化中的银行利率风险重估—行业深度报告》-2025.7.25 企业短贷高增与票据利率的窄幅波动 ——行业点评报告 刘呈祥（分析师） 朱晓云（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790524070010  2025 年银行呈现用企业短贷代替票据冲量的信贷新特征 2025 年以来银行“以票冲贷”现象并不突出，企业短贷的规模多次出现超季节性增长。3 月、6 月当月新增规模分别为 1.44/1.16 万亿元，高于往年同期均值4582/4832 亿元。同时观察到票据融资在 6 月明显缩量，当月规模-4109 亿元，明显高于近三年均值（-139 亿元）。一方面，银行在盈利压力下更注重收益，为缓解息差压力，有意压降低息票据资产。另一方面，国央企账期管理趋严催化企业短贷规模增长。2025 年 3 月发布《保障中小企业款项支付条例》中提出“大型企业从中小企业采购货物、工程、服务，应当自货物、工程、服务交付之日起 60 日内支付款项”，或进一步催化了大型企业用短期贷款替代商业信用的行为。一般来说制造业PMI 银行表内外票据总量呈现正相关的趋势，但 5 月以来制造业 PMI 回升进程中，企业开票总量明显下降，或侧面反映该政策对企业一级市场开票形成影响。此外，银行月末/季末冲贷款的方式还有法人账户透支和福费廷，纳入一般性贷款统计口径，是企业短贷冲量的一种形式。  2025 年以来 6M 国股银票转贴现利率波动性明显减弱 2025 年上半年 6M 转贴现利率在 0.98%~1.60%区间窄幅波动，2023 年和 2024 年同期票据利率波动幅度则分别为 170BP 和 105BP。由于票据利率兼具资金属性和信贷属性，（1）年初以来银行更倾向于用企业短贷冲信贷规模，票据的信贷属性有所弱化，从而票据利率未呈现出“月末跳水”特征；（2）从 3M-Shibor 的利率走势来看，今年资金利率较 2023 年和 2024 年也更为平稳。（3）此外，银行盈利压力加剧，低息票据比价效应不强，这对票据利率的下限形成约束，而信贷需求不足又抑制了上行空间，多因素下，形成了年初以来 6M 国股银票转贴现利率窄幅波动的特征。  7 月末票据利率急剧下跌，同时 6M 转贴现利率与 3M 明显倒挂 7 月末各期限票据利率急剧下跌，或反映 7 月一般性贷款投放较弱，月末加大收票力度填充信贷规模。同时 7 月初 6M 国股银票转贴现利率就大幅下行至 1%以下，但月初短期票据利率走势平稳，1M 和 3M 期限国股银票转贴现利率在 1.2%附近窄幅震荡。票据利率倒挂的背后，我们认为反映了银行对远期信贷需求的预期不佳，银行抢配 6M 票据贴现，年内可缓解信贷规模增长压力，2026 年初到期可为开门红的信贷投放腾挪额度。  投资建议 我们推荐标的仍延续前期红利逻辑：1、零售风险可控，拨备调节盈利能力突出的国有行；2、安全边际高、存量风险有出清迹象的股份行；3、盈利增长有空间，拨备反哺能力强的城、农商行，推荐中信银行，受益标的建设银行、农业银行、招商银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行。  风险提示：宏观经济增速下行；政策落地不及预期等。 -12%0%12%24%36%48%2024-082024-122025-04银行沪深300相关研究报告 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2025 年出现银行用企业短贷冲量而非票据的新特征 ............................................................................................................ 3 2、 票据利率波动性降低，且呈现长短利率倒挂 ......................................................................................................................... 4 3、 投资建议 .................................................................................................................................................................................... 6 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： 2025 年季末月银行短贷规模超季节性（亿元） ............................................................................................................... 3 图 2： 2025 年 5-6 月票据融资规模低于近三年均值（亿元） ................................................................................................... 3 图 3： 上市银行存款利差不断收窄 ............................................................................................................................................... 4 图 4： 2025 年 5-6 月银行表内外票据总量明显下降（亿元） ................................................................................................... 4 图 5： 2025 年 6M 国股银票转贴现利率的波动性收窄 .......................................