快手W(1024.HK)3Q前瞻：电商超预期，利润持续释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 快手-W (1024 HK) 港股通 3Q 前瞻：电商超预期，利润持续释放 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 93.60 2023 年 10 月 20 日│中国香港 互联网 3Q 前瞻：电商收入超预期，利润率持续改善 我们持续看好快手收入增长和利润放量，预计 3Q 营收同比增长 22%，毛利润率同比改善 4.8pp 至 51.1%。得益于收入分成和带宽成本的持续优化，我们预期 3Q 经调整净利润达到 28.2 亿（对比 2Q 26.9 亿）。三季度为电商行业淡季，快手达人分销和电商生态改善，带来 GMV 逆势较强增长。公司在交流会表示，今年腾讯 AGM 表示不会分配快手股票，迄今为止还未与快手就股票分配展开任何讨论。展望 23-25 年，我们将经调整净利润分别上调12.1/3.1/1.4%至 85/155/209.5 亿（主系费用率下调）。我们基于 SOTP 估值，将目标价从 93.0 上调至 93.6 港元，维持买入评级。 3Q 电商收入保持高速增长，供应链完善推动订单上涨 快手 3Q 电商淡季保持逆势增长：电商基础设施和供应链不断完善，为用户提供更加丰富的货源，从而驱动订单需求上涨；根据公司分享，3Q 月度下单人数(MAC)保持环比正增长。快手电商管理架构改善后，流量分配政策和商家扶持计划双管齐下，并为活跃买家开拓一级商城入口，强化其商城使用心智。大促方面，公司已发布双十一政策，推出 180 亿流量补贴鼓励中小商家加入，扶摇计划同时助力达人带货。我们预计 3Q 电商 GMV 同比增长约 30%，对应佣金率 1.2%，同时复购率和客单价环比改善，标品行业占比保持增长趋势。 3Q 广告收入预期增长 28% yoy，直播收入同比增速放缓 我们预期 3Q 直播收入同比上涨 8%，主系平台加强直播生态治理。我们预计 3Q 广告收入同比增长 28%；公司表示三季度内循环广告业务维持较高增速，外循环广告同环比实现正增长。展望 23 全年，我们预期快手内外循环广告的市场份额会持续扩张，预计全年广告收入同比增长 24%。近期重点进展：双十一大促期间电商加大投放；快手原生广告内容改善 ROI 和用户体验，加大与招聘、房地产、旅游和汽车等行业合作，提供更多行业垂直解决方案。 风险提示：弱复苏导致广告和电商增速不及预期，直播或因整改增速下滑。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁骄琬 SAC No. S0570523040003 dingjiaowan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 93.60 收盘价 (港币 截至 10 月 20 日) 56.55 市值 (港币百万) 246,293 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1,166 52 周价格范围 (港币) 31.75-80.85 BVPS (人民币) 9.94 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 81,082 94,183 114,808 132,344 152,235 +/-% 37.95 16.16 21.90 15.27 15.03 归属母公司净利润 (人民币百万) (78,077) (13,551) 4,679 11,121 16,570 +/-% (33.06) (82.64) (134.53) 137.68 49.00 EPS (人民币，最新摊薄) (18.47) (3.21) 1.09 2.58 3.85 ROE (%) 135.84 (31.91) 10.64 20.03 22.70 PE (倍) (2.46) (14.17) 47.53 20.00 13.42 PB (倍) 4.26 4.82 4.62 3.54 2.68 EV EBITDA (倍) (2.73) (23.87) 15.63 8.41 4.58 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)16113244566880Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(港币)快手-W相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 快手-W (1024 HK) 盈利预测 展望 23-25 年，我们将快手收入预测微调-0.1%、-1.0%、-1.1%至 1148 亿、1323 亿、1522亿，鉴于经济弱恢复背景，我们略微下调广告和电商业务收入预测。经调整净利润端，我们 23-25 年预测达到 85 亿、155 亿、209.5 亿（对比前值 76/150/206.5 亿）。考虑到公司降本增效推进好于预期，23 年主系销售费用率预测降低至 31.6%（对比前值 32.2%），24-25年变动主要由于收入端微调。 图表1： 快手分业务预测 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表2： 快手：华泰预测变动 资料来源：华泰研究预测 图表3： 快手：华泰利润率预测变动 资料来源：华泰研究预测 图表4： 快手对 Visible Alpha 一致预期 资料来源：VA 一致预期，华泰研究预测 人民币（亿）1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23E4Q23E20222023E2024E2025E1.收入211217231283252277281337942114813231522YOY（ %）24%13%13%16%20%28%22%19%16%22%15%15%a.直播7886891009310097108354398434461YOY（ %）8%19%16%14%19%16%8%8%14%13%9%6%b.线上营销服务114110116151131143149184490607710827YOY（ %）33%10%6%14%15%30%28%22%15%24%17%16%c.其它服务192126322834364598143179234YOY（ %）55%7%39%34%51%61%37%41%31%46%25%31%2.毛利8898107129117139144173421573687820 YOY（ %）26%17%26%27%33%43%34%34%24%36%20%19%毛利率41.7%45.0%46.3%45.5%46.4%50.2%51.1%51.3%44.7%49.9%51.9%53.9%4.8%3.经营利润-56.4-30.6-26.1-12.4-7.013.016.423.5-125.645.91221914.经调整净利润-37.2-13.1-6.7-0.50.426.928.229.8-57.585.3155209经调整净利率-17.7%-6.0%-2.9%-0.2%0.2%9.7%10.0%8.8%-6.1%