东方电气(600875)看好自主燃气轮机出海贡献利润弹性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 东方电气 (600875 CH/1072 HK) 看好自主燃气轮机出海贡献利润弹性 华泰研究 更新报告 600875 CH 1072 HK 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 人民币：30.79 港币：27.34 王玮嘉 研究员 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 黄波 研究员 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 李雅琳 研究员 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 胡知* 研究员 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 康琪* 联系人 SAC No. S0570124070105 kangqi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 (人民币/港币) 600875 CH 1072 HK 收盘价 (截至 11 月 14 日) 23.00 22.26 市值 (百万) 79,542 76,983 6 个月平均日成交额 (百万) 1,020 346.23 52 周价格范围 14.08-24.27 8.47-119.90 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 69,695 80,671 87,592 89,246 +/-% 14.86 15.75 8.58 1.89 归属母公司净利润 (百万) 2,922 4,009 4,787 5,223 +/-% (17.70) 37.19 19.42 9.11 EPS (最新摊薄) 0.84 1.16 1.38 1.51 ROE (%) 7.69 9.50 10.19 10.47 PE (倍) 27.22 19.84 16.62 15.23 PB (倍) 2.05 1.75 1.64 1.55 EV EBITDA (倍) 12.27 9.65 6.42 6.97 股息率 (%) 1.75 2.46 2.99 3.33 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 15 日│中国内地/中国香港 电气设备 11 月 6 日东方电气举行了上市 30 周年暨业绩发布活动，公司指引：1）我国煤电行业全年招标量超 55GW（9M25 39GW），2）我国水电行业全年招标量 25GW（9M25 16GW），3）我国气电行业全年招标量 8GW（9M25 6GW），4）积极开展自主研发的 G50 燃机的海外业务布局，目前公司出口订单已落地中东、中亚（哈萨克斯坦）两个项目。看好未来自主可控的G50 重型燃机出海贡献利润弹性，A/H 股均维持“买入”评级。 东方电气自主研发的 G50 重型燃气轮机已经实现了商运和出海 东方电气自 2009 年起率先在国内开展具有完全自主知识产权的重型 F 级50MW 燃气轮机（G50）研制，实现了高温部件 100%自主制造。2022 年底首台 G50 在中国华电广东清远华侨工业园项目现场点火成功，并于 2023年 3 月正式投入商运；2025 年 8 月，首台商业化 G50 项目 1 号机组高温部套完工下线；当月，G50 出口中亚项目举行签约仪式，项目力争 2026 年投产，解决哈萨克斯坦当地缺电问题。下一步，东方汽轮机将在 80MW 重型燃气轮机、掺氢燃气轮机、纯氢燃气轮机等方面持续发力。 全球燃气轮机排产紧张，东方电气有望充分受益 根据 McCoy 统计，2Q25 全球燃气轮机新增订单同比增长 38%至 21GW。根据 2025 年 8 月 17 日华泰研究所能源转型组的报告《2Q25 全球气电回顾与展望：重燃与轻燃齐舞，国内外企业共振》，海外能源政策右转、中东油转气、AI 需求快速释放等多因素或推动燃气轮机景气度持续上行。截至1H25，ENR 和 GEV 在手订单和预订协议规模已累积至 58GW、55GW，相当于其当前产能的三倍以上。海外燃气轮机龙头短期的生产瓶颈产生了明显的溢出效应，对时间要求较为苛刻的业主可能会愿意给予东方电气更多的机会与更宽容的条款，利好公司燃机业务的技术进步与市场开发。 煤电新增核准高增，抽蓄维持高景气 2025 年 1-10 月我国核准煤电 4795 万千瓦，同比+38%，全年超过 50-60GW概率较高；以东方电气、上海电气、哈尔滨电气目前的产能（不扩充），2022-23 年核准的“三个八千万”要到 2027 年才可以完全交付，排产较为紧张，短期价格战的概率较低，可以有效保障订单的盈利能力。随着明年新能源全面入市，峰谷价差扩大是大概率事件，结合容量电价的保障，抽蓄LCOS 显著低于新型储能，回报率有望维持高水平，我们对新型电力系统构建下的抽蓄需求保持乐观。目前我国在建的 1.5 亿千瓦抽蓄可以保障东方电气水电业务几乎满产，2030 年后潜在的“雅下”订单或增加新的向上弹性。 盈利预测与估值 考虑到海外订单落地具备不确定性，维持盈利预测，我们预计公司 2025-27年实现归母净利 40.1/47.9/52.2 亿元，对应 2026 年 EPS/BPS 为 1.38/14.01元。A 股参考可比公司 2026 年 Wind 一致预期 PE 均值 18.9x，考虑公司 1）有望受益于水火核传统电源的常态化订单；2）高毛利煤电订单交付占比提升或支撑盈利能力修复，G50 自主燃机出海或贡献利润弹性，3）2025-27年分红比例将逐年提升，我们给予 22.3x 2026E PE，对应目标价 30.79 元（前值 26.70 元，对应 19.3x 2026E PE）。由于港股可比公司较少，我们参考近 3 个月公司 A/H 平均溢价率（24%）进行估值，给予 H 股目标价 27.34港元（前值 23.70 港元，对应 A/H 平均溢价率 24%），维持“买入”。 风险提示：国产 G50 技术有待提升，海外市场拓展难度大，AI 电力需求低于预期。 (11)6244158Nov-24Mar-25Jul-25Nov-25(%)东方电气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东方电气 (600875 CH/1072 HK) 东方电气突破“国之重器”，G50 填补了我国燃气轮机的空白 重型燃气轮机是迄今为止效率最高的热-功转换类发电设备，是发电和驱动领域的核心设备，可在高温、高应力、高腐蚀环境下长时间运行，广泛应用于地面发电和电网调峰。重型燃气轮机涉及多物理场耦合、多学科技术集成，设计、制造、材料、测试等，技术挑