百度集团-SW(9888.HK)AI业务线展现强劲增长势头

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 百度集团-SW (9888 HK/BIDU US) AI 业务线展现强劲增长势头 华泰研究 季报点评 9888 HK BIDU US 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：235.40 美元：243.20 夏路路 研究员 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 侯杰 研究员 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 10 6321 1166 曹卓铭 联系人 SAC No. S0570124020016 SFC No. BUT776 caozhuoming@htsc.com +(86) 21 2897 2205 基本数据 (港币/美元) 9888 HK BIDU US 收盘价 (截至 11 月 18 日) 111.40 114.11 市值 (百万) 306,369 39,228 6 个月平均日成交额 (百万) 1,635 502.83 52 周价格范围 73.25-141.40 74.71-149.51 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 133,125 128,731 138,161 150,115 +/-% (1.09) (3.30) 7.33 8.65 归母净利润 (百万) 23,760 8,497 19,308 21,644 +/-% 16.96 (64.24) 127.24 12.09 归母净利润 (调整后,百万) 27,002 19,380 21,508 24,132 +/-% (6.07) (28.23) 10.98 12.20 EPS (调整后,最新摊薄) 9.98 7.16 7.95 8.92 PE (调整后,倍) 10.54 14.69 13.24 11.80 PB (倍) 1.03 0.97 0.90 0.83 ROE (调整后,%) 10.26 6.94 7.25 7.53 EV EBITDA (倍) 7.95 32.10 13.16 10.35 股息率 (%) 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 19 日│中国香港/美国 互联网 3Q25 百度集团总收入 312 亿元，同比-7.1%，好于 VA 一致预期（口径下同）的-8.6%，主因 AI 云收入增长延续强劲态势，且百度核心广告收入同比跌幅略好于预期。非 GAAP 净利润 38 亿元，非 GAAP 净利率 12.1%（预期：8.6%），同比-5.4pp。此次财报中，公司新增披露三大 AI 业务线，合计收入体量约人民币 100 亿元（约为百度核心总收入的 40%），且同比实现超 50%的强劲增长，展现出 AI 对百度相关业务的赋能效果。展望后续，伴随 AI 对其广告系统的改造进入后半程以及同比基数的走低，我们预计百度核心的收入与非 GAAP 经营利润有望在 4Q25 实现环比改善。中长期看，AI 业务线的持续增长与股东回报力度的强化仍为百度价值重估的核心支撑，建议持续关注。维持“买入”评级。 百度核心：AI 云业务收入稳健增长，AI 高性能基础设施订阅收入快速增长 3Q25 百度核心收入同比-7.0%至 247 亿元（预期 yoy-8.7 %），好于预期主因 AI 云收入增长较快。分部来看，广告收入同比-18%至 153 亿元，主因AI 搜索改造的影响，截至 10 月底已有 70%移动搜索结果页面包含了 AI 生成内容，管理层在 3Q25 业绩会上表示这一比例已达到较为理想和可持续的水平，并正在持续提升内容质量；非广告收入同增 21%至 93 亿元，其中AI 云收入同增 21%至 62 亿元（1Q25/2Q25：+42/27% yoy），管理层表示来自 AI 高性能基础设施的订阅收入同比增长 128%，成为 AI 云业务扩张的主要驱动力。3Q25 百度核心非 GAAP 经营利润 22 亿元，对应非 GAAP 经营利润率 9.0%（预期：8.6%），-16.1pp yoy，利润率下降主因相对较高利润率的广告业务占比下降。 新口径披露：三大 AI 业务实现收入快速增长 此次新增 AI 业务披露口径分别为：1）智慧云基础设施：对应智慧云中服务企业及公共部门的 AI 基础设施及平台服务。3Q25 营收达 42 亿元，同比+33%，其中 AI 高性能计算设施收入的订阅收入同比+128%；2）AI 应用：对应针对个人及企业特定用例的 AI 原生或 AI 赋能产品，包括百度文库、百度网盘及数字员工等旗舰软件产品，大部分采用订阅模式。3Q25 收入达 26亿元，同比增长 6%；3）AI 原生营销服务，对应 AI 原生在线营销产品及服务，包括智能体及数字人。3Q25 收入达 28 亿元，同比增长 262%。管理层预计三大 AI 赋能业务将在未来实现加速增长。我们认为新的财报业务口径视角或为投资人提供更为清晰的 AI 视角以观察百度相关业务的内在价值。 自动驾驶：持续推动全球布局，境内业务实现 100%全无人化运营 截至 10 月，萝卜快跑全球业务已经覆盖 22 个城市，境内覆盖城市均已实现全无人化运营。3Q25 萝卜快跑订单量达 310 万，同比增长 212%（2Q25/1Q25：+148/75%yoy），提速明显。截至 10 月，萝卜快跑周均订单量超过 25 万；截至 11 月，萝卜快跑累计订单量已超 1700 万次。管理层表示，基于轻资产的商业模式，公司得以通过战略合作伙伴关系快速拓展自动驾驶服务网络，实现更高效更友好的规模化扩张，与 Car Inc 合作后已在海南省实现全无人驾驶租赁汽车的跨城出行。展望未来，管理层表示将在确保安全的前提下持续快速扩张，加速推广自动驾驶出行服务。 盈利预测与估值 我们调整公司 2025/2026/2027 年非 GAAP 净利润预测+19.7/+1.6/-1.4%至194/215/241 亿元，25 年上修主因 3Q 业绩好于预期及 4Q 收入增长或好于我们此前预期。我们将估值窗口切换至 2026 年，基于 SOTP 估值美股目标价 243.2 美元（前值：243.6 美元），港股 235.4 港元（前值：236.4 港元）。 风险提示：AI 大模型应用进程不及预期；广告业务修复弱于预期。 (10)10294968Nov-24Mar-25Jul-25Nov-25(%)百度集团-SW恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 百度集团-SW (9888 HK/BIDU US) 3Q25 业绩回顾 图表1： 百度集团：季度收入趋势 图表2： 百度集团：季度调整后归母净利润趋势 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司