基金研究系列（24）：基金投顾的全方位解析及FOF策略构建

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 2023年09月28日 《机构资金行为画像（2023 年 9 月 25日）—金融工程定期》-2023.9.25 《订单流系列：关于市场微观结构变迁的故事—市场微观结构研究系列（21）》-2023.9.19 基金投顾的全方位解析及FOF策略构建 ——基金研究系列（24） 魏建榕（分析师） 傅开波（分析师） 蒋韬（联系人） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 fukaibo@kysec.cn 证书编号：S0790520090003 jiangtao@kysec.cn 证书编号：S0790123070037  历史回顾：基金投顾业务四年来发展稳健 基金投顾业务经过近 4 年的发展，规模增速较高，整体规模与公募 FOF 规模差距缩小。截至 2023 年 3 月 31 日，基金投顾业务服务的资产总规模 1464 亿元，与公募基金 FOF 的规模差距缩小至 430 亿元。  投顾概览：基金投顾产品百花齐放，不同策略各显神通 产品布局：固收+及股票型投顾产品为主，特色产品越来越多。总共 453 只产品，纯债型（40 只）、固收+型（117 只）、股债混合型（72 只）、股票型（224 只）。 持仓分析：券商系、三方系投顾产品策略更多元。对于股票型投顾产品，与公募系投顾产品相比，非公募系投顾产品在指数型基金和 QDII 型基金配置比例较高。 调仓行为：投顾产品调仓行为并非完全理性。倾向于调入前期超额收益较高的基金，然而调入后基金短期超额收益不明显；倾向于调出前期超额收益较低的基金，然而这些基金调出后短、中、长期均存在超额收益；另外这些投顾产品往往坚定持有前期超额收益较高的基金。 业绩比较：2022 年三季度以来，股票型投顾产品相对 885001 指数超额较为明显。截至 2023 年 7 月 31 日，纯债型、固收+型、股债混合型和股票型投顾产品 2023年收益中位数分别为 1.9%、2.5%、0.9%和 0.4%，同期万得偏股混合型基金指数收益为-2.66%，纯债债基收益为 2.31%。  见贤思齐：绩优固收+型投顾产品的筛选和组合构建 绩优固收+型投顾持仓各有不同，列举了兴证全球低波动小幸福、华泰柏瑞低波动小幸福、安盈宝等绩优固收+型投顾产品的持仓特征。由于“固收+型投顾”选择“固收+基金”的能力具备一定持续性，因此我们筛选持有该固收+基金的的固收+型投顾产品，对其选基能力取均值，即得到“绩优投顾特有持仓因子”。在 15%的权益中枢控制下，组合多头组合的年化收益率为 3.5%，超额年化收益率 3.2%，超额夏普比率 1.89。分年度来看，2021 年到 2023 年超额收益分别为0.89%、1.61%、1.54%，三年均实现正超额。  博采众长：绩优股票型投顾产品的筛选和组合构建 根据过去超额业绩的收益排名分位，对股票型投顾产品进行排名。列举了近年来业绩较优的股票型投顾产品，其策略方法大有不同。有些产品通过精选绩优主动权益基金获取长期可靠的超额收益（例如远足），有些通过配置 QDII 等获取大类资产配置收益（例如简慢投资组合），也有产品通过配置量化基金（例如大圣三打新股精）。根据股票型投顾产品的历史业绩和持仓构造优秀高风险基金组合。组合超额较为优异。优秀高风险基金组合的分年绩效，每年均为显著正超额，2019年至今年化收益率为 19.23%（基准 7.30%），年化收益波动比 1.1（基准 0.59）。  风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾的历史业绩不代表未来收益。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏 良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈 威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋 韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 历史回顾：基金投顾业务四年来发展稳健............................................................................................................................. 4 2、 投顾概览：基金投顾产品百花齐放，不同策略各显神通 ..................................................................................................... 5 2.1、 产品布局：固收+及股票型投顾产品为主，特色产品越来越多 ................................................................................ 5 2.2、 持仓分析：券商系、三方系投顾产品策略更多元 ...................................................................................................... 7 2.3、 调仓行为：投顾产品调仓行为并非完全理性 .............................................................................................................. 8 2.4、 业绩比较：2022 年三季度以来，股票型投顾产品相对 885001 指数超额较为明显 ............................................. 11 3、 见贤思齐：绩优固收+型投顾产品的筛选和组合构建 ........................................................................................................ 13 3.1、 筛选方法：参考固收+型投顾产品的固收+基金的配置偏好 ...................................................................