宏观动态跟踪报告：当10年美债利率升破5%

宏观动态跟踪报告 当 10 年美债利率升破 5% 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观报告 海外宏观 2023 年 10 月 20 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点：  2023 年 10 月 19 日，10 年美债收益率盘中升破 5%重要关口，收于 4.98%，近一周累计上涨 35BP。其中，实际利率累计上升 20BP 至 2.49%，隐含通胀预期上升 15BP 至 2.49%。  驱动因素。1）美国经济数据继续好于预期，三季度 GDP 增长预期进一步上修。本周零售和工业数据公布以后，亚特兰大联储 GDPNow 模型上修三季度美国 GDP 增长预测至 5.4%，为 9 月 14 日以来最高。2）美联储官员密集“放鹰”，强调未来进一步加息的可能。虽然多数官员支持 11 月暂停加息，但不少官员暗示美联储应保留继续加息的选项。10 月 19 日，美联储主席鲍威尔称，如果经济增长持续高于趋势水平，或者劳动力市场的紧张状况不再缓解，可能导致货币政策进一步收紧。截至 10 月 19 日，CME 数据显示，截至明年 1 月至少再加息一次的概率由 10 月 13 日的30.4%升至 35.8%。3）关于美债供需的担忧持续，推升期限溢价。10 月18 日，美国财政部数据显示，截至今年 8 月，日本、中国大幅减持手中的美债。当前市场对于美债供需失衡的风险十分敏感，这也解释了 10 年期及以上美债利率较 2 年期更快攀升的现象。4）地缘冲突并未显著驱动避险资金配置美债，反而抬升油价与通胀预期。  后市判断。展望未来一段时间，美债利率可能保持当前高水平波动区间。美国经济方面，在居民超额储蓄尚未耗尽、就业市场稳健、“再工业化”主题投资趋于增长等背景下，年内美国经济数据料将维持韧性；利率预期方面，目前不能排除今年 12 月或明年 1 月美联储再加息的可能性，利率预期仍有上修空间；通胀预期方面，地缘冲突如果持续甚至扩大，国际油价上行风险不能排除，美债通胀预期或仍维持高位；美债供给方面，当前市场对于国债“供大于求”的担忧占上风，在美国短期拨款 11 月 17 日到期前，两党能否顺利通过新的预算方案，以及新预算的规模能否削减至令市场“满意”的程度，这些都存在不确定性。  资产影响。在 10 年美债利率保持高位的背景下，我们提示三方面市场影响：一是，美股波动与调整压力阶段上升。当前美股估值不低，随着美债利率上升，股债性价比势必下降；经济与政策不确定性上升，可能抑制股票市场风险偏好。二是，美元指数或保持相对强势。10 年美德国债利差已超过 2022 年 11 月的高点（彼时美元指数升破 110）。近期地缘风险上升、油价上行压力加大，削弱欧洲、日本等非美经济增长前景，进一步加持美元指数。三是，黄金价格或存阶段回调风险。如果地缘冲突没有超预期扩大，黄金价格可能更受美债实际利率及美元汇率的影响。  风险提示：地缘冲突超预期，美国经济不及预期，日本货币政策超预期等。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 8 2023 年 10月 19日，作为全球资产定价的锚，10年美债收益率一度升破 5%重要关口。我们认为，主要驱动因素来自四个方面：美国经济持续呈现韧性、美联储讲话保留再加息的可能、美债供给过剩的担忧仍在持续、以及地缘冲突抬升油价与通胀预期等。展望未来一段时间，美债利率或仍保持高位。在此背景下，美股波动和调整压力上升，美元指数或保持相对强势，黄金价格存在阶段调整风险。 10 年美债收益率本周大幅上升，盘中曾升破 5%大关，继创 2007年以来新高。2023 年 10 月 19 日，10 年美债收益率盘中升破 5%，收于 4.98%，近一周已累计上涨 35BP。其中，10 年 TIPS 利率（实际利率）累计上升 20BP，至 2.49%，隐含通胀预期上升 15BP 至，2.49%。近一周（截至 10 月 19 日），中长期美债收益率飙升，普遍刷新 2007 年以来新高。30 年期美债收益率累计上涨 33BP，至 5.11%；2 年期美债收益率累计上涨 10BP，5.14%。 图表1 近期中长期美债收益率飙升 图表2 10 年美债实际利率和通胀预期均上升 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 1、驱动因素 一是，美国经济数据继续好于预期，三季度 GDP 增长预期进一步上修。本周公布的经济数据显示，美国经济仍具韧性：一方面，9 月零售数据意外强劲，零售销售额环比增速为 0.7%，预期 0.3%，前值由 0.6 上修至 0.8%，反映美国消费者需求仍在稳健增长；另一方面，9 月工业生产指数同样超预期上涨，环比增速为 0.3%，预期 0%，前值为 0.4%，创 2018 年以来新高，工人罢工浪潮并未拖累制造业增长。零售和工业数据公布以后，亚特兰大联储 GDPNow 模型上修三季度 GDP 增长率预测，预计美国三季度 GDP 环比折年率为 5.4%，不仅高于 10月 14日预测的 5.1%，也是 9月 14日以来最高预测。 (2) (1) (2) (1)3 10 21 30 34 35 33 33 -100102030403445561m 2m 3m 6m 1y2y3y5y7y 10y 20y 30yBP%美债收益率曲线变化变动(右)2023-10-132023-10-192.202.252.302.352.402.452.501.41.61.82.02.22.42.623-0723-0823-0923-10%%10年美国TIPS利率10年TIPS隐含通胀预期(右) 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 8 图表3 美国 9 月零售销售额环比增速为 0.7% 图表4 模型预计美国三季度 GDP 环比折年率为 5.4% 资料来源：同花顺,平安证券研究所 资料来源：亚特兰大联储（2023.10.19）,平安证券研究所 二是，美联储官员密集“放鹰”，强调未来进一步加息的可能。近一周，美联储官员密集讲话。整体来看，考虑到近期美债利率飙升、金融条件趋紧，多数官员支持暂停加息，这也令市场进一步确信美联储 11 月不加息。但是，也有不少官员讲话，暗示美联储保留继续加息的选项。10 月 17 日，里士满联储主席巴尔金讲话称，“不能依靠长债收益率上升来收紧政策”；18日，美联储理事沃勒称，“如果经济继续展现力道，或通胀稳定或重新加速，很可能需要进一步收紧政策”；19 日，美联储主席鲍威尔称，（如果有）