海外策略专题研究：港股若反弹买什么？(二)2023Q4行业配置

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 10 月 20 日 海外策略研究 研究所 证券分析师： 党崇钰 S0350522060001 dangcy@ghzq.com.cn 联系人 ： 詹广鹏 S0350122070040 zhangp03@ghzq.com.cn [Table_Title] 港股若反弹买什么？（二）2023Q4 行业配置 ——海外策略专题研究 最近一年走势 相关报告 《海外策略专题研究：通胀回升、降息预期后置与美股震荡市*党崇钰》——2023-09-25 《 海 外 策 略 专 题 研 究 ： 港 股 若 反 弹 买 什 么 ？2022Q4 与 2019Q1 行情启动的启示*党崇钰》——2023-09-09 《海外策略专题研究：港股相对吸引力之“量”篇：特征与启示*党崇钰》——2023-09-06 《海外策略专题研究：港股折价(A-H 溢价)专题研究：以大金融为例*党崇钰》——2023-08-30 《海外策略专题研究：如何看待美股的调整和前景？*党崇钰》——2023-08-22 四季度是港股胜率最高的季度。基于 2008 年至 2022 年数据，从季度来看，港股 Q3 上涨概率最小，而 Q4 上涨概率最大。通过复盘 2008-2022年恒生指数各季度涨跌幅，Q3 上涨概率仅为 40%，平均下跌 3.53%，Q4上涨概率高达 73%，平均上涨 2.73%。过去 15 年 Q1、Q2 上涨概率均为 47%，其平均涨跌幅幅度分别为-0.96%、1.73%。 从市场风格来看，四季度港股成长优于价值，市场风格偏向大盘成长。在2009-2022 年的 Q4，港股成长和价值板块上涨概率均为 79%，平均涨幅分别为 6.17%、2.17%，成长优于价值。在四季度市场整体风格更偏向于大盘成长，在过去 14 年的四季度，大盘成长、中盘成长、中小盘成长板块上涨概率分别为79%、64%、71%，平均上涨幅度分别为6.32%、3.94%、4.88%。 主线一：若美债利率回落，港股成长行业等利率敏感板块（资讯科技、医药、黄金）或反弹。近期美国国债收益率持续上升，主要由于美债发行规模增加。我们认为由于美国目前劳动力市场依旧强劲，9 月美国非农新增就业人数为 33.6 万，远高于市场预期的 17 万，因此美债利率大幅度回落仍需等待美国经济转弱的信号。若美债利率开始回落，我们建议关注港股板块中对利率敏感的资讯科技、医药、黄金板块。 流动性好的高 beta 核心资产跌出性价比是市场底确认后反弹的最重要配置逻辑之一。这个时候就不是单看成长股到底有多少成长性，部分股票核心资产的地位加上股价“性价比”考量是非常重要的投资逻辑。 主线二：关注电子产业等制造业景气回暖预期。目前全球半导体销售仍处于下行周期，但是增速拐点已经出现。2023 年 8 月，全球、中国半导体销售额同比增速分别为-6.8%、-12.6%，虽然仍为负值，但是同比下降幅度的改善分别已经从底部持续了 4、6 个月。此外目前港股半导体板块估值仍处于低位。截至 2023/10/17，香港半导体与半导体生产设备 PETTM为 6.89，过去 3 年、5 年的市盈率分位数分别为 6.78%、4.09%。 主线三：高股息国有企业资产仍然重要，用以平衡高弹性风险配置产。目前港股国有企业估值依旧较低，截至 2023/10/18，香港央企指数 PETTM仅为 5.66 倍，仍低于过去 5 年均值。此外，我们认为港股国企央企类似于高股息的类债券资产，一方面其相对于港股大盘有着更强的抗跌性，另一方面港股国企股息率整体高于港股大盘，2022 年港股国企股息率中位数达 6.32%，高于恒生指数中位数 4.09%，未来港股若因宏观环境而波 1400015000160001700018000190002000021000220002300024000恒生指数证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 动，则高股息、低估值国企具有较高配置价值。 主线四：随着经济修复，顺周期方向（如上游资源品、金融及国有房地产、消费等）重要性提升，但要审慎观测房地产行业风险事件和基本面改善程度。自 7 月底中央政治局会议以来，国内陆续出台稳增长政策。虽然经济整体复苏进展仍难言快速，但是近期多项经济数据已有所改善。未来随着经济继续修复，建议关注上游资源品（如煤炭、铝等）、金融及国有房地产、消费（包括元旦以及春节等节假日消费）等板块。但值得注意的是，地产行业风险事件过去屡有发生，亦影响银行等行业的走势，未来需要密切关注房地产行业风险事件和基本面改善程度对其他多个周期行业的影响。此外，无论内地还是香港，若出台资本市场方面的利好政策（如活跃资本市场或改善股市流动性），则可能有利于券商等行业。 风险提示：海外经济衰退风险超预期；海外货币政策超预期；国际地缘形势变化超预期；海外金融风险发展超预期；历史经验不代表未来。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 四季度港股胜率高，风格偏向大盘成长 ................................................................................................................. 5 2、 2023 年四季度港股投资主线 ................................................................................................................................. 8 2.1、 主线一：若美债利率回落，港股成长行业等利率敏感板块（互联网、医药、黄金）或反弹 .......................... 8 2.2、 主线二：关注电子产业等制造业景气回暖预期 ............................................................................................. 11 2.3、 主线三：高股息国有企业资产仍然重要，用以平衡高弹性风险配置 ............................................................. 12 2.4、 主线四：随着经济修复，顺周期方向（如上游资源品、金融、国有地产、消费等）重要性提升，但要审慎观测房地产行业风险事件和基本面改善程度 ............................................................................................................... 15 3、 风险提示 ...............................................................................................................