“冰与火之歌”系列报告（五）：策略看新基建，冬日里的一把火

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2019 年 1 月 28 日 证券研究报告 [Table_Title]策略看新基建：冬日里的一把火 “冰与火之歌”系列报告（五） [Table_Summary]报告摘要： 策略视角看新基建——冬日里的一把火我们 12 月 3 日发布 19 年 A 股策略展望《冰与火之歌》指出，冰火抗衡下 19 年盈利逆周期和政策逆周期的行业有望获得结构性机会。从策略的角度看行业，基建是 19 年之“火”中阻力最小、最为确定的方向之一。顶层会议与文件对传统基建范围进行重新定义，关注“新基建”的投资机会。 逆周期属性的行业在“冰与火之歌”中较为受青睐19 年 A 股盈利大概率将跌至负增长区间，而在 A 股过去 4 次盈利负增长区间，具备“逆周期”性质的行业较为受市场青睐，如“盈利逆周期”及“政策逆周期”。从最新发布的基金四季报来看，主动偏股型基金全面增配“逆周期”属性行业，市场关注度显著抬升的趋势有望在市场对业绩下修的预期悲观时得到进一步延续。 基建是“政策逆周期”的一贯调控方向在经济下修期，基建是典型的政策逆周期行业。展望 19 年，预计出口、地产和供给侧改革三大因素都将较 18 年有所减弱，基建将成为对冲 19 年盈利下行最可为的方向。同时从“宽信用”的途径来看，基建是实现“宽信用”见效较为迅速，且当前实施阻力和约束较小的途径，基建或将成为本轮 “宽信用”政策的发力重点。 基建也具备“盈利逆周期”的天然属性基建投资的节奏由政策主导，因此基建相关行业的盈利对宏观经济的波动并不敏感。过去四轮盈利负增长期间，基建相关行业盈利韧性强，甚至不乏逆势高增长的行业。在盈利逆势增长的同时，相关行业也获得了超额收益。比如 05、08、12 年的电气设备，08、12、15 年的基础建设。 传统基建之余，19 年“新基建”成为重要拓展2018 年 12 月，中央经济会议中首提“新基建”，“新基建”正成为顶层设计的重要部分。“新基建”符合产业转型、促进新兴产业发展的大背景，是积极财政政策“加力提效”的落脚点。我们认为，区别于固定资产投资占比较高的传统基建（公路、铁路、水利等），新型基础设施建设具备了“促创新”和“补短板”双重意义。 “新基建”重点领域阐析：空间预期、受益产业链从建设周期、技术进展和空间预期来看，建议关注 5G、轨道交通、特高压、核电等“新基建”重点领域。 核心假设风险：年报、一季报业绩低预期，中美贸易摩擦超预期，基建力度低预期。 [Table_Author]分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 daikang@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 021-60750639 zhengkai@gf.com.cn 请注意，郑恺并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 聚焦长三角:——广发策略“主题说”系列（4） 2019-01-24 远离“事故高发地带”:——港股 30 年“黑天鹅”启示录（一） 2019-01-24 议会投票后，脱欧走向及对港股影响:——英国脱欧专题 2019-01-17 [Table_Contacts]联系人： 韦冀星 021-60750604 weijixing@gf.com.cn 联系人： 倪赓 021-60750654 nigeng@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 前言：策略视角看新基建——冬日里的一把火 ................................................................... 4 一、19 年的“冰与火之歌” .................................................................................................. 5 二、基建是“政策逆周期”的惯用调控方向 .......................................................................... 7 2.1 经济增速下行期，传统基建加码托底 ................................................................... 7 2.2 从“宽信用”的途径来看，当前基建扩张的路径阻力较小 ....................................... 9 三、基建具备“盈利逆周期”的天然属性 ............................................................................ 10 四、传统基建之余，19 年“新基建”成为重要拓展 ............................................................ 11 五、 “新基建”领域阐析：空间预期、受益产业链 ........................................................... 13 5.1 5G：基站侧开启新一轮资本开支周期 ................................................................ 13 5.2 轨道交通：项目批复重启，投资空间巨大 ......................................................... 14 5.3 特高压：特高压建设加码带动主设备需求增长 .................................................. 15 5.4 核电：19 年重启核准预期升温 .......................................................................... 16 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 20 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 图表索引 图 1：19 年度策略强调政策对冲下基建加码的机会 ............................................... 4 图 2：2000 年来 A 股非金融经历 4 次盈利负增长 .................................................. 5 图 3：前 4 轮盈利底部区域，地产或基建均有所加码 ...........