滔搏(6110.HK)2024财年中期业绩点评：业绩修复、经营质量提升，期待合作品牌继续复苏、公司能力持续强化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 19 日 公司研究 业绩修复、经营质量提升，期待合作品牌继续复苏、公司能力持续强化 ——滔搏（6110.HK）2024 财年中期业绩点评 增持（维持） 当前价：6.06 元港币 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 62.01 总市值(亿港元)： 375.79 一年最低/最高(港元)： 3.88/8.19 近 3 月换手率： 8.2% 股价相对走势 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%22/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/09滔搏恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.2 1.0 14.6 绝对 -0.7 -8.3 19.4 资料来源：Wind 相关研报 23 财年业绩受疫情扰动，24 财年期待积极复苏、期待利润端弹性——滔搏（6110.HK）2023 财年业绩点评（2023-05-25） 上半财年疫情背景下业绩稳健，期待线下稳步复苏——滔搏（6110.HK）2023 财年中期业绩点评（2022-10-26） 22 财年低基数，23 财年疫情背景下期待稳健前行——滔搏（6110.HK）2022 财年业绩点评（2022-06-01） 2024 上半财年收入、归母净利润同比增 7%、17%、利润率修复理想，派息率达 74% 滔搏发布截止 2023 年 8 月末的 2023/2024 财年中期业绩。2023/24 上半财年公司实现营业收入 141.77 亿元（人民币，下同）、同比增长 7.3%，归母净利润 13.37亿元、同比增长 16.7%。EPS 为 0.22 元，拟派中期股息每股 0.16 元、派息率为 74.2%。 单季度表现方面，2023/2024 上半财年两个季度全渠道总销售额同比增长 20~25%、下滑低单位数。另外 9 月公司终端流水增速环比加快，国庆和中秋八天假期和 9 月势头一致。 上半财年公司利润端增速快于收入主要系费用率下降贡献。与2021/22上半财年（21年 3~8 月）相比，公司收入、归母净利润分别下滑 9.0%、6.5%，尚有个位数差距。利润率指标方面，2023/2024 上半财年毛利率同比下降 0.9PCT 至 44.7%，经营利润率同比提升 0.2PCT 至 12.2%，但若不考虑政府补贴等其他收入影响，核心经营利润率同比提升 1.5PCT 至 11.8%，归母净利率同比提升 0.7PCT 至 9.4%。 主力品牌和零售业务收入分别增 7%、9%，门店总数较年初-5% 分拆收入来看：按品牌划分，2023/24 上半财年公司主力品牌（Nike+Adidas）收入、其他品牌收入（PUMA、匡威、VF 集团品牌、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇、NBA、李宁、HOKA 及凯乐石）、联营费用收入、电竞收入分别占总收入比例为 87.1%、12.1%、0.6%、0.2%，收入分别同比+7.0%、+10.5%、-4.7%、-15.0%。 按渠道划分，零售、批发、联营费用收入、电竞收入分别占总收入的比重为 84.6%、14.6%、0.6%、0.2%，其中零售、批发业务收入分别同比+8.8%、-0.1%。 线下门店方面，门店总数减少、单店面积提升。2023 年 8 月末公司共拥有直营店6209 家，较 2023 年 2 月末净减少 5.4%，总销售面积同比减少 3.5%、单店销售面积同比增加 7.7%。 费用率降幅超毛利率，存货减少、周转加快，经营净现金流增加明显 公司 2023/24 上半财年毛利率同比下降 0.9PCT 至 44.7%，毛利率下降主要由于品牌合作伙伴在市场回暖后曾于疫情期间提供的特殊支持逐步减少，同时去年同期毛利率为历史最高、基数较高所致。 期间费用率同比下降 2.7PCT 至 33.0%，其中销售、管理、财务费用率分别为 29.0%、3.9%、0.1%，分别同比下降 2.0PCT、0.4PCT、0.3PCT。销售和管理费用率下降主要系上半财年公司门店网络结构及组织结构优化带来更多正向经营杠杆。另外公司租金费用、员工成本占总收入的比重为 13.3%、10.0%，分别同比下降 0.5PCT、1.3PCT，体现公司控费效果。 其他财务指标方面：1）存货 23 年 8 月末较 23 年 2 月末减少 7.9%至 57.54 亿元、同比减少 10.1%，存货周转天数为 141 天、同比减少 27 天。2）应收账款 23 年 8月末较 23 年 2 月末增加 16.2%至 12.26 亿元、同比减少 2.3%，应收账款周转天数为 15 天、同比减少 2 天。3）上半财年公司经营净现金流同比增加 57.8%至 25.51亿元。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 滔搏（6110.HK） 上半财年业绩修复、经营质量提升，期待继续稳步复苏 公司作为运动品牌头部零售商，上半财年终端销售表现逐渐恢复，零售折扣改善、费用投入效率提高，促经营质量提升、同比有较好的恢复。从主力和非主力品牌表现来看，经营趋势整体向上，如新品表现亮眼（售罄率提升、销售贡献占比提升等）、带动主力和非主力品牌的同店销售和零售折扣率均向好。 公司除了深化与原有品牌客户合作外，上半财年新拓细分运动领域品牌 HOKA及凯乐石、丰富品牌矩阵，二者分别为国际高性能鞋服品牌、全球高海拔登山品牌，并对专业滑雪装备零售商冷山以及户外内容机构 Mounster 山系文化进行投资。 公司继续优化渠道结构、聚焦门店效率，主力和非主力品牌店效及坪效均有所修复、门店单店面积增长，平均人效亦在提升。同时公司注重消费用户的精细化运营、提升用户忠诚度，截至 2023 年 8 月末，公司累计用户数达 7310 万人、同比提升 16.2%。上半财年会员贡献的店内零售总额比例为 92.7%，复购会员对会员整体消费贡献在 60~70%，另外高价值会员占总消费会员的比例为中单位数、但对总消费会员的销售贡献近 40%。 未来公司在现有的 14 个领先运动品牌合作的基础上，将继续推进“3+3”战略，持续巩固和提升店效、坪效及人效三大指标，并聚焦用户、全域零售、创新业态及服务，完善精准高效的数字化赋能支持。我们继续看好公司作为运动赛道头部零售商，享有行业高景气红利，加深与品牌客户合作，继续高质量复苏。 小幅下调盈利预测，维持“增持”评级 我们看好公司主要合作品牌的销售端稳步复苏，助力公司业绩和财务指标健康度持续提升，并长期看好公司的头部零售商地位、深化与品牌商联系、