华测检测(300012)估值短期回调，业绩增长可持续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华测检测 (300012 CH) 估值短期回调，业绩增长可持续 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 22.05 2023 年 10 月 20 日│中国内地 检测及服务 单三季度业绩增长放缓，小幅下调盈利预测与目标价 华测检测 3Q23 归母净利同比预增 2%~6%，扣非后同比预增 5%~10%，我们将公司 23-25 年归母净利预测小幅下调至 10.53/12.95/15.64 亿元（前值11.12/13.67/16.66 亿元），EPS 为 0.63/0.77/0.93 元（前值 0.66/0.81/0.99元）。主要考虑到：1）23 年医学医药业务收入预计同比下降；2）贸易保障受到出口下滑的影响。可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 29x，考虑公司多元化业务布局彰显强大的抗周期波动能力、23 年利润增速阶段性放缓、24-25 年利润有望实现不低于 20%的增长，给予公司 23 年 35xPE，目标价 22.05 元（前值 24.42 元，基于 23 年 37xPE），维持“买入”评级。 保持战略定力+聚焦战略赛道，整体增长具有可持续性 公司保持战略定力，医学医药业务收入虽然短期下降（1H23 同比-19%、我们预计全年仍同比下降），但公司通过合作共建、自建等模式持续加大投入，核心业务地位不变。公司聚焦战略赛道，新能源汽车与汽车电子收入快速增长，蔚思博并表贡献业绩增量，消费品测试板块收入增长显著（1H23 收入同比+54%，我们预计全年同比也有望高增长）。 3Q23 扣非净利同比预增 5%~10%，盈利增速阶段性承压 公司预告3Q23归母净利3.08~3.21亿元（同比+2%~6%），扣非后2.91~3.04亿元（同比+5%~10%）。其中：1）扣非净利同比增速低于 1Q23（同比+12%）和 2Q23（同比+22%），主要受到阶段性外部环境变化和医学感染类需求下降等因素的影响；2）扣非净利同比增速高于归母净利同比增速，主要是非经常性损益同比-3%。公司全力推进提质增效，持续提升运营效率，我们预计公司 23-25 年盈利能力趋势性向好。 小幅下调目标价，维持“买入”评级 公司当前股价对应 23-25 年 26/21/17xPE，可比公司 23 年 Wind 一致预期PE 均值 29x。作为国内检测上市公司龙头，我们认为公司的去中心化平台能力和多元化业务抗周期波动能力显著超过行业竞争对手，保证公司整体增长具有可持续性，估值应当值得更高的溢价。给予公司 23 年 35x 目标 PE，小幅下调目标价至 22.05 元，维持“买入”评级。 风险提示：并购进度不及预期，新业务扩张不及预期，存量业务竞争加剧。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 22.05 收盘价 (人民币 截至 10 月 19 日) 16.03 市值 (人民币百万) 26,976 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 153.79 52 周价格范围 (人民币) 15.90-23.73 BVPS (人民币) 3.43 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,329 5,131 6,013 7,197 8,356 +/-% 21.34 18.52 17.21 19.68 16.11 归属母公司净利润 (人民币百万) 746.19 902.73 1,053 1,295 1,564 +/-% 29.19 20.98 16.61 23.03 20.77 EPS (人民币，最新摊薄) 0.44 0.54 0.63 0.77 0.93 ROE (%) 16.75 16.30 16.35 17.15 17.57 PE (倍) 36.15 29.88 25.63 20.83 17.25 PB (倍) 6.05 4.93 4.20 3.55 2.99 EV EBITDA (倍) 20.24 17.49 15.62 12.12 9.64 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(4)(1)361517202224Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)华测检测相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华测检测 (300012 CH) 经营情况概览 图表1： 1H23 公司营收同比+18% 图表2： 1H23 公司归母净利同比+19% 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 1H23 公司毛利率同比+0.1pct 图表4： 分板块收入构成 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 盈利预测调整 图表5： 关键指标调整 新 旧 变化 (%/pct) 单位 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入 百万元 6,013 7,197 8,356 6,170 7,427 8,677 (2.53) (3.10) (3.70) 收入增速 % 17.21 19.68 16.11 20.25 20.38 16.84 (3.04) (0.70) (0.73) 生命科学检测 17.15 16.64 16.18 17.15 16.64 16.18 - - - 医药及医学服务 (14.49) 35.86 27.77 5.58 37.08 28.53 (20.06) (1.22) (0.76) 贸易保障检测 8.17 9.15 8.30 42.22 14.62 14.04 (34.05) (5.46) (5.74) 工业品测试 22.02 27.73 14.45 22.02 27.73 14.45 - - - 消费品测试 44.05 18.92 16.72 18.93 17.63 1