10月可转债月报：内“优”外患，转债或可偏向积极

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券周报 2023 年 10 月 09 日 【债券周报】 内“优”外患，转债或可偏向积极 ——10 月可转债月报  市场回顾：9 月中上旬权益、债市双双走弱，转债经历平价估值双杀，表现偏弱。9 月最后 5 个交易日市场现积极信号（成交额回暖、外围压力下股指企稳），中证转债亦有小幅修复。结构上，医药生物市场情绪企稳后表现优异，TMT多延续调整。  供需情况：供给收缩，需求稳定。从供应端看，9 月仅 7 只新券发行，同、环比大幅减少，待发规模合计约 381 亿元。从需求端看，公募、年金持可转债面值相对稳定，需求仍具一定韧性。  行业跟踪：多品种价格回暖，中游开工率小幅提升。中上游多品种价格回暖，包括铝、钴、锡、钢材、玻璃、涤纶长丝、PVC、橡胶、环氧丙烷、煤焦油、纯碱等；地产竣工端数据持续向好；黄鸡价格回落，生猪养殖利润亏损进一步拉大。  估值展望：高位震荡或延续，压力测试下当前估值并不稳固。截至 9 月 28 日百元溢价率为 27.04%，处 2022 年以来的 75.20%分位，当前估值并不算低。展望 10 月份，估值或将延续高位震荡，但在可能的压力测试下当前估值支撑力并不强。支撑面：1）权益市场信心小幅修复，2）长假期间国内消息面指向乐观；3）增量政策有望继续引导信心修复。压力面：1）外围环境波动放大，2）长端利率压力仍存，压力或传导至转债估值。  转债市场展望：节后调整空间或有限，关注修复性反弹机会 国内多项经济数据均指向乐观，积极的因素在积累：1）制造业、建筑业、服务业 PMI 均在修复，2）长假期间消费数据不弱。但同时，长假期间美债、美元均释放负面信号，地缘政治冲突再起，外围环境波动放大，北向难言企稳。 外冷内热之下后市如何看？1）9 月底权益市场成交额回暖股指企稳；2）北向当前净卖出缺口超 1700 亿元，有望回流。积极的信号已释放，向下调整空间或有限，资金回流有期待，策略上可更积极，需要关注外围扰动发酵情况。 综上，我们认为国内积极因素在积累，外围虽有扰动但影响边际弱化，10 月权益市场调整空间或有限，转债配置策略上建议适度倾向双低及高价低估值类转债，积极把握 10 月可能的修复性反弹。个券上建议关注如下结构性机会： 1）主题投资或仍是当前主线之一。在宏观经济修复斜率陡峭前，由经济强相关板块上修业绩→抬升估值实现的双击或较难预期，此环境下相对不强调当期业绩、更重视中长期市场空间的主题投资则具备相当的吸引力。如新型工业化、AI、智能机器人等主题性投资机会 Q4 依然值得持续关注。 2）超跌后景气度或预期有反转的行业。Q3 部分电子细分行业收入有望继续实现环比增长，修复态势可期；医药板块在反腐的打击下急跌，市场预期当前有企稳之态。建议关注，华特转债、永 02 转债、漱玉转债等。 3）政策或为下一阶段经济修复的主要引导力量，关注政策强相关板块。例如地产板块政策逐步落地中，后续“城中村”改造仍有期待。以及产销预期向好+政策利好的汽车板块，包括新 23 转债、精锻转债、拓普转债。 4）金价快速调整后赔率或现的贵金属板块，包括恒邦转债。 5）新券博弈机会仍可把握，关注优质新券，如九典转 02 等。  风险提示： 转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】调整前置，债市进入短暂修复期——10 月债券月报》 2023-10-08 《【华创固收】存单周报（0925-1001）：季末提前布局，存单行情继续修复》 2023-10-08 《【华创固收】假期消费突破疫前——每周高频跟踪 20231007》 2023-10-07 《【华创固收】结构性工具会是重点吗？——2023Q3 货政例会点评》 2023-09-28 《【华创固收】政策双周报（0911-0927）：特殊再融资债券启动发行，广州官宣放松限购》 2023-09-27 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、市场回顾：转债跟随正股下跌，估值微弱压缩 ............................................................. 5 （一）行情表现：数字资产热度降温，月底外围扰动边际弱化下迎小幅修复 .......... 5 （二）资金表现：月中成交额降至年内低点 ................................................................. 6 二、供需情况：新券供给减少，需求相对疲软 ..................................................................... 7 （一）9 月份 7 只新券发行，10 支新券上市 ................................................................. 7 1、新券发行规模同环比大减，中签率环比降低 ....................................................... 7 2、待发规模较大，无新发预案融资 ........................................................................... 8 3、2 只转债公告赎回，下修转债数量持平 .............................................................. 10 （二）持有主体风格分化，但整体规模小幅减少 ....................................................... 11 三、正股行业高频：中上游多品种价格回暖 ....................................................................... 12 四、估值展望：高位震荡或延续，压力测试下当前估值并不稳固 ................................... 15 五、转债市场展望：节后调整空间或有限，关注修复性反弹机会 ................................... 17 六、周度市场行情复盘（9 月 25 日-9 月 28 日） ................................................................ 19 七、风险提示 .....................................................