9月地方债观察：特殊再融资债即将发行

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： 邮箱：laiyr01@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  9 月地方债发行规模较 8 月有所下降，净融资规模大幅下降，净融资较去年同期增幅较大，发行类型以再融资专项债与新增专项债为主。9 月共计发行地方债 7701 亿元，净融资规模为 1466 亿元。 9 月共有 24 个省份和 4 个计划单列市发行地方债，其中安徽、浙江、江西发行规模位列前三。  9 月地方债发行结构以新增专项债与再融资专项债为主，分别占当月地方债发行总量的 46.3%与 39%。新增专项债主要投向保障性安居工程、交通基础设施、市政和产业园区基础建设，占比分别为 45%、28%、14%。  9 月发行的地方债平均期限较 2023 年 8 月无变化，9 月平均发行期限为 12.6 年，与8 月持平。其中，新增一般债和新增专项债的平均发行期限分别为 8.2 年和 19.7 年，再融资专项债和再融资一般债的平均发行期限分别为 6 年和 7 年。  一级利差方面，9 月地方债总体发行利差为 14.6bp，较 8 月走阔 1.87bp。3 年期、5年期、7 年期、10 年期、15 年期、20 年期、30 年期较上月走阔幅度分别为 1.22bp、1.29bp、1.94bp、2.82bp、3.47bp、4.37bp、0.7bp。分地区来看，内蒙古、吉林与山西利差水平较高，分别为 26.36bp、22.41bp 和 21.55bp。  特殊债券发行方面，内蒙古 10 月拟发行三只再融资一般债，总规模为 663.2 亿元。募集资金纳入一般公共预算管理，全部偿还 2018 年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款。  9 月地方债实际发行规模总体低于所披露的计划发行规模。共 27 个省份和 5 个计划单列市披露 2023 年 9 月地方债发行计划，总额共计 7924 亿元。其中再融资债券 3301亿元；新增一般债券 341 亿元，新增专项债券 4282 亿元。实际发行 7701 亿元，实际/计划发行比为 0.97。  二级市场方面，我们以月频方式计算了 2018 年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算， 2023 年 9 月二级利差走阔。地方债总体二级利差为 13.6bp，相较 2023 年8 月走阔 0.9bp。分区域来看，9 月辽宁、贵州、云南的利差水平在前三，分别为 20.95bp、1909bp 和 18.41bp，深圳的利差水平最低，为 5.83bp。  成交额方面，9 月地方债成交额较上月有所增加，平均成交价格升高。截至 9 月底，9月地方债成交额 7890 亿元，相较 8 月增加 247 亿元，较去年同期增加 8.81%。9 月地方债平均成交价格为 102.96 元，较 8 月有所上升，高于去年同期。分地区看，广东、浙江与山东的成交额位列前三，分别为 987.32 亿元、703.3 亿元和 493.48 亿元。  成交期限方面， 9 月地方债平均成交期限为 12.56 年，较 8 月略高。10 年期、7 年期和 5 年期的地方债成交额位居前三，分别为 1714.01 亿元、1333.37 亿元和 1315.61亿元。此外，从换手率看，中长期限的地方债成交较为活跃。  风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。 特殊再融资债即将发行 ——9 月地方债观察 证券研究报告/固定收益月报 2023 年 9 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益月报 内容目录 一、9 月地方债发行回顾 ..................................................................................... - 4 - 1、9 月发行环比下降 ................................................................................... - 4 - 2、皖浙赣发行规模位列前三 ....................................................................... - 4 - 3、新增专项债主投保障性安居工程 ............................................................ - 5 - 4、平均发行期限持平 .................................................................................. - 5 - 5、一级利差总体走阔 .................................................................................. - 6 - 6、实际发行低于计划规模 .......................................................................... - 6 - 7、特殊再融资债发行计划 .......................................................................... - 8 - 8、2023 年 10-12 月发行计划 ..................................................................... - 8 - 二、9 月地方债交易回顾 ..................................................................................... - 9 - 1、二级利差走阔 ......................................................................................... - 9 - 2、成交额增加 ........................................................................................... - 10 - 3、粤浙鲁成交额位列前三 ........................................................