美国经济的非典型放缓：对议息前景的影响(下)

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com 美国经济的非典型放缓： 对议息前景的影响（下） [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 20 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 美国经济的非典型放缓：对议息前景的影响（下） [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 20 日 [Table_Summary] ➢ 美国正在经历的不是典型衰退，而是滚动衰退。当前已有多个经济特征显示美国正在经历的不是典型衰退，而是滚动衰退。也就是说，经济中有的部门在放缓，有的部门仍在扩张。这轮滚动衰退主要源于超额储蓄干扰消费的正常回落节奏。尽管上半年经济呈现出制造业下滑而服务业有韧性的错位走势，但我们认为未来制造业或将触底反弹，而服务业或将见顶回落。在部分补库的影响下，这轮制造业回暖的幅度可能并不高。 ➢ 新屋市场的局部反弹难改地产下行趋势。除了服务业放缓力度大于制造业外，我们认为新屋市场的局部反弹也难改美国地产的下行趋势。今年以来美国住房景气度的上升主要源于销售端的回暖，而且主要是新房市场。抵押贷款利率上升时，新屋销售水平仍在上升主要源于两点：一是买家使用现金购房比例增加，避开抵押贷款的压力；二是高抵押贷款利率的压制短期内被“利率买断”所削弱。尽管今年以来，新屋市场出现反弹，但这其中有建筑商执行买断策略带来的短期影响，且成屋市场并未明显好转，美国地产或难改下行态势。 ➢ 美联储降息可能提前，A 股的外部压制因素或明显缓解。自美联储议息表态后，市场交易高利率或维持更长，并预期明年 7 月才开始降息，但我们认为在年内美联储不再加息的情况下，明年美联储的降息时点有可能提前。我们认为美国就业或已达到繁荣顶点，四季度失业率或将上升，逻辑有三个：一是新增就业放缓，二是人口持续增长，三是劳动参与率提高。在失业率进入上升阶段后，由于菲利普斯曲线归来，核心通胀或继续降温，当前的紧缩交易或将转为降息交易，A 股的外部压制因素或明显缓解。 ➢ 风险因素：油价上涨超预期；美国货币政策收紧超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、美国正在经历的是滚动衰退....................................................................................................... 5 1.1 多个信号显示美国正在经历滚动衰退....................................... 5 1.2 滚动衰退降低了经济陷入深度降幅的概率 ................................... 8 1.3 预计制造业触底反弹而服务业见顶回落 ..................................... 9 二、新屋市场的局部反弹难改地产下行趋势 ................................................................................. 10 2.1 今年以来，美国地产反弹主要是新房市场 .................................. 10 2.2 美国新屋市场反弹的两个关键因素 ....................................... 13 2.3 美国地产或仍难改下行态势 ............................................. 18 三、美联储降息可能提前 ................................................................................................................ 22 3.1 四季度失业率或将进入上升阶段 ......................................... 22 3.2 预计核心通胀继续处于下行通道 ......................................... 24 3.3 美联储明年可能提前降息 ............................................... 26 风险因素 ............................................................................................................................................ 27 表 目 录 表 1：美国“3-2-1”利率买断示例 ....................................................................................... 17 表 2：历次美联储停止加息至降息期间大类资产表现 ............................................................ 27 图 目 录 图 1：美国服务业有韧性，而制造业放缓 ............................................................................... 5 图 2：非农就业制造业偏冷，服务业偏热 ............................................................................... 5 图 3：美国经济生产出现实际消费热，而实际投资骤冷 .......................................................... 6 图 4：消费对经济的贡献作用明显大于非消费贡献 ...............................