三季度经济：继续修复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2023 年 10 月 20 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《出口延续改善 ——2023年 9月外贸数据点评》2023.10.14 《居民中长贷短期改善——9 月金融数据点评》2023.10.14 《核心 CPI 稳定——9 月物价数据点评》2023.10.14 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:荀玉根 Tel: (021)23185715 Email: xyg6052@haitong.com 证书: S0850511040006 三季度经济：继续修复 [Table_Summary] 投资要点：  今年三季度，经济呈现温和修复。短期数据的好转，是出口阶段性改善与内需短期稳定的交织结果。四季度，我们预计稳增长政策将进一步支持经济，经济目标有望平稳实现。  风险提示：政策效果不及预期 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 GDP 当季同比（%） .......................................................................................... 3 图 2 历年三季度 GDP 季调环比（%） ....................................................................... 3 图 3 中国出口金额:当月同比（%） ............................................................................ 3 图 4 美欧制造业 PMI（%） ........................................................................................ 3 图 5 社消零售总额当月同比（%） ............................................................................. 4 图 6 社消零售总额当月同比（%） ............................................................................. 4 图 7 CPI 和 PPI 当月同比（%） ................................................................................ 4 图 8 中国社会融资规模存量:同比（%） ..................................................................... 4 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 今年三季度，经济呈现温和修复。三季度 GDP 实际同比增速为 4.9%，剔除低基数效应分别取四年和两年年化增速，为 4.7%和 4.4%，均要高于二季度的 4.5%和 3.3%。从季调环比来看，三季度环比增长 1.3%，也较二季度明显回升。 图1 GDP 当季同比（%） 资料来源：Wind，海通证券研究所。2021 年起为年化平均增速 图2 历年三季度 GDP 季调环比（%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 短期数据的好转，是出口阶段性改善与内需短期稳定的交织结果。外需方面，出口增速边际改善。今年 7-9 月出口金额同比增速分别为-14.3%、-8.7%和-6.2%，跌幅连续两个月收窄，剔除出口涨价因素后，出口实际量增速已经回正。出口的持续改善，与海外需求阶段性回暖有关，美国制造业 PMI 有所回升、欧元区制造业 PMI 在底部保持稳定，韩国、越南等经济体出口也有一定改善。从行业来看，我国生产增速相对偏高的行业，大多与出口相关度较高，例如电气机械、通用设备、汽车、电子设备等。今年前9 个月，我国工业增加值同比增速 4.0%，9 月工业生产单月同比仍稳定在 4.5%，出口也提供了支撑。 图3 中国出口金额:当月同比（%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图4 美欧制造业 PMI（%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 内需方面，投资中地产和基建持续分化。受益于专项债发行和项目落地加速，截至9 月我国广义基建投资累计同比增速为 8.6%；制造业投资累计同比增速也有 6.2%，是经济的主要支撑。房地产投资累计同比增速为-9.1%，且当月增速也有回落，对经济仍有拖累。地产经济的走势，仍然需要观察积极政策落地后的效果。 消费维持复苏趋势，假期经济有一定支撑。截至 9 月，社会消费品零售累计同比增速为 6.8%，从当月数据看，8-9 月消费读数持续回升，一是因为去年同期的基数偏低；二是在暑假经济的支撑下，交通出行确有好转，餐饮、旅游等服务消费增速较高。不过，如果剔除基数影响，今年前三季度消费的四年年化增速为 3.8%，较疫情之前（2016-2019年）的平均增速 9.4%仍有一定差距，消费或仍需进一步修复，需要政策进一步呵护。 -5-3-113579GDP当季同比00.511.522.520112012201320142015201620172018201920212023Q3-50-30-1010305015/0916/0917/0918/0919/0920/0921/0922/0923/09中国:出口金额:当月同比40455055606515/0916/0917/0918/0919/0920/0921/0922/0923/09美国欧元区 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图5 基建和房地产投资累计同比（%） 资料来源：Wind，海通证券研究所。2021 年起为年化平均增速 图6 社消零售总额当月同比（%） 资料来源：Wind，海通证券研究所。2021 年起为年化平均增速 物价方面，核心 CPI 稳定，PPI 同比降幅收窄。9 月 CPI 环比上涨 0.2%，同比持平，核心 CPI 维持在 0.8%水平。今年暑假期间，整体服务价格表现较好，尤其是出行链价格，支撑了 7 月和 8 月的核心 CPI 表现。而随着 9