市场专题报告：美联储最后一次加息前后的资产表现

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 美联储最后一次加息前后的资产表现 方正证券研究所证券研究报告 市场专题报告 策略研究 2018.1.20 分析师：郭艳红 执业证书编号： S1220514070001 TEL： 15010705788 E-mail guoyanhong0@foundersc.com 分析师：胡国鹏 执业证书编号： S1220514080001 TEL： 15210653408 E-mail huguopeng@foundersc.com 分析师：郑小霞 执业证书编号： S1220512080002 TEL： 13391921291 E-mail zhengxiaoxia@foundersc.com 分析师：孟欣 执业证书编号： S1220518010001 TEL： 18800008772 E-mail mengxin@foundersc.com 联系人： 袁稻雨 TEL：13691353139 E-mail yuandaoyu@foundersc.com 刘超 TEL：13269985073 E-mail liuchao5@foundersc.com 感谢实习生同事王梦婕、张卓琦、赵嘉雨、徐萌提供的研究支持! [TABLE_REPORTINFO] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1、“经济是否出现大幅下行压力”是美联储最后一次加息最核心的考量。 （1）美联储的过去 4 轮加息周期结束前均出现了经济大幅下行的迹象和信号。① 其中 1984 年、1989 年、2006 年这三次经济下行信号从各部门经济数据中可以观测到：在 1984 年这轮加息周期结束前，投资和消费都出现了大幅下行，分别领先最后一次加息 1 个月、5 个月；1989 年这轮加息周期结束前，消费、投资、出口三大部门均出现了下行，分别领先了 1 个月、5 个月、5 个月；2006 年这轮，投资首先出现了大幅下行，领先了 2 个月。② 2000年加息周期这轮经济出现大幅下行的信号可以从股市表现上事先观察到，2000 年 3 月互联网泡沫破灭，纳斯达克综指在短短 20 天内下跌了-35%，领先最后一次加息时间 1 个月左右，而本轮中，各部门的经济数据下行有所滞后。 （2）失业率可作为加息周期结束的辅助指标，但不具备必然性。失业率通常有非常稳定的周期，在过去 4 轮中，也仅有 1984年、1989 年这两轮加息周期结束前失业率出现过上升。其中 1984年最后一次加息前 1 个月，失业率出现比较明显的上升；1989 年这轮则是失业率出现周期拐点，由下行周期转换为上行周期，领先 1 个月左右。 （3）CPI 与加息周期结束并无明显关系。CPI 可能作为开启加息周期的目标和考量，但由于其作为经济变动的同步或滞后反应，美联储考虑是否结束加息周期时，其重要性会让位于经济。 2、此轮加息周期类似 2000 年，预计仍会有一次加息。经济是否有大幅下行压力从各部门的经济数据上难以观测到，但股市表现提供了征兆。2018.10-12 月，美股三大股指最大跌幅同时下跌了20%左右，这很可能预示着美国经济即将出现转向；此外，2018.12月美国失业率或许将成为周期拐点，这轮失业率下行周期与前三轮相比，已下行至历史新低、持续下行时间创新高、下行幅度最大，12 月失业率出现了比较明显的上升。 3、最后一次加息前后的资产表现。 最后一次加息前后分别指：倒数第二次加息到最后一次加息期间、最后一次加息到第一次降息期间。 （1）股市：① 走向最后一次加息，市场普遍下跌，且新兴市场跌幅大于发达市场，此时市场的下跌基本都由估值下跌造成市场专题报告 研究源于数据 2 研究创造价值 的；② 最后一次加息到确认（即开启新降息周期），市场可能会出现不同的情况，如 2000 年这轮是普跌，2006 年这轮是普涨。此外，不同市场背后对应的涨跌逻辑不同，总体而言新兴市场主要受到估值变动的影响，而发达市场则是主要受到业绩的影响。如在 2000 年这轮，新兴市场下跌全部由估值导致，发达市场下跌则是由业绩（60%）和业绩（40%）同时导致。 （2）债市受美联储加息或降息的影响比较确定和直接。通常，在走向最后一次加息过程中，10 年期国债收益率会抬升；而最后一次加息到下一轮降息周期期间，10 年期国债收益率会下降。 风险提示：美联储完整加息周期次数偏少可能导致结论出现偏移；美联储议息时间间隔出现较大差异可能导致信号的领先时间有偏移；美联储预判体系更为复杂完备可能与本文指标有差异等。 策略市场专题报告 研究源于数据 3 研究创造价值 目录 1 美联储在什么情况下会结束加息周期 ....................................................................................... 4 1.1 第一轮加息周期结束（1984.08）：经济下行、失业率上升............................................................... 5 1.2 第二轮加息周期结束（1989.05）：经济下行压力加大、失业率拐点 ............................................... 6 1.3 第三轮加息周期结束（2000.05）：经济出现失速下行迹象，源于泡沫破灭 ................................... 8 1.4 第四轮加息周期结束（2006.06）：经济出现大幅下行迹象............................................................... 9 1.5 本轮周期类似第三轮，预计仍有一次加息.......................................................................................... 10 2 最后一次加息前后的资产表现 ................................................................................................. 12 图表目录 图表 1： 1983 年来美联储加息或降息周期情况统计 ....................................................................................... 4 图表 2： 导致最后一次加息的影响因素、信号及位置 .................................................................................... 5 图表 3： 经济下行压力、失业担忧导致本轮加息周期结束 ....