食品饮料行业低度酒25H1财报总结：啤酒筑底改善，黄酒分化发展，预调酒关注推新

分析师联系人王泽华登记编号：S1220523060002卢潇航登记编号：S1220525080008黄馨平低度酒25H1财报总结：啤酒筑底改善，黄酒分化发展，预调酒关注推新食 品 饮 料 团 队 • 行 业 专 题 报 告证券研究报告 | 非白酒 | 2025年09月02日报告摘要啤酒25中报总结: 低基数下销量& 收入改善，“成本红利+ 费控较优”下利润端表现更优收入端：25H 1 啤酒主要公司整体收入同比+ 0 . 2 % ，在24H 1 低基数下（同比- 4 . 3 % ），整体成恢复趋势。除百威外，25Q 2 收入端表现弱于25Q 1 。幅度上看，燕啤& 珠啤在α大单品带动下，收入端表现亮眼，25H 1 分别同比+ 6 . 9 % /+7 . 8 % 。青啤& 润啤为低基数下恢复逻辑( 同比低单位数增长) ，量端贡献> 价增。重啤25H 1 收入持平略降（主要系ASP承压），百威亚太受竞争影响收入承压。1 ）量端：24年底去库存+ 24H 1 低基数下，25H 1 整体销量微增（同比+ 0 . 2 % ）。25H 1 主要啤酒公司（除百威受竞争影响外）均实现销量增长，幅度看：珠啤销量端同比增幅最高（同比+ 5 % ） ，青啤& 润啤& 燕啤销量改善幅度在2 % 左右，重啤销量同比+ 1 % 。25Q 2 销量增长幅度普遍慢于Q 1 （除百威& 燕啤外啤酒公司）。25Q 2 青啤& 珠啤销量同比增幅降至1 % 左右，重啤销量持平。2 ）ASP端：25H 1 结构优化仍在持续，ASP表现弱于24全年，燕啤& 珠啤表现相对较好。25H 1 啤酒主要公司整体ASP同比- 0 . 1 % ，其中青啤/ 重啤/ 燕啤/ 珠啤/ 百威（中国）/ 润啤分别同比- 0 . 3 % / - 1 . 1 % /+4 . 8 % /+2 . 6 % / - 1 . 4 % /+0 . 4 % 。25Q 2ASP表现优于25Q 1 ，整体ASP同比+ 1 . 3 % ，青啤/珠啤/ 百威( 中国)ASP同比由负转正，分别同比+ 0 . 3 % /+3 . 8 % /+1 . 1 % 。利润端：25H 1 在收入恢复& 成本红利& 费用控制较好的情况下，利润端普遍表现较优（除重啤& 百威外）1 ）成本端：啤酒板块原材料成本红利延续，毛利率同比提升。其中华润啤酒25H 1 吨成本下滑幅度较大（同比- 4 . 1 % ），我们认为主要系成本红利+ 公司三精战略下成本端有所下降。2 ）费用端：啤酒行业销售费用控制较优，25H 1 销售费用率普遍有所下降，叠加毛利率改善带动下，毛销差改善明显。 25H 1 除百威受竞争环境影响，经营承压外，其余啤酒公司在25H 1 毛销差均改善明显，其中华润啤酒在三精战略下，毛销差改善幅度最大（同比+ 4 . 0 pcts），青啤& 燕啤& 珠啤改善幅度在2 - 3 pcts。3 ）利润端： 25H 1 在收入端恢复+ 成本红利+ 费用控制较好的情况下，啤酒行业主要公司利润端表现普遍较好（除重啤& 百威外）。其中25H 1 青啤/ 重啤/ 燕啤/ 珠啤/ 百威/ 润啤归母净利润分别同比+ 7 . 2 % / - 4 . 0 % /+45. 5 % /+22. 5 % / - 24. 4 % /+23. 0 % 。除百威& 重啤外利润端表现普遍较好。25Q 2 青啤/ 重啤/ 燕啤/ 珠啤/ 百威归母净利润分别同比+ 7 . 3 % / - 12. 7 % /+43. 0 % /+20. 2 % / - 31. 1 % 。我们认为，预计当前经济环境下ASP持续此前趋势，期待量端延续25H1改善趋势。建议关注大单品U8 25Q1延续高增，效率提升空间仍充足的【燕京啤酒】。2