策略研究：基建融资出现改善，关注钢铁、建筑央企与轨交板块

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 基建融资出现改善，关注钢铁、建筑央企与轨交板块 民生 FOCUS 2019 年 1 月 21 日 [Table_Summary] 报告摘要：  年初信贷有望稳健增长，中央财政或发力，融资改善下基建回暖有望延续。 近年来 1-2 月中长期信贷占全年比重提升，在 2018 年年初低基数，四季度中长期信贷增速改善，降准等政策影响下，2019 年年初中长期信贷增速有望较高。国债有望衔接央行货币政策，一方面中央财政有望发力，有利于基建回暖，另一方面公开市场工具的丰富有利于货币向信用传导的疏通。 基建融资环境出现改善。国务院提前下达地方政府债券额度，且多政策发力促进基建补短板。2018 年 8-9 月集中发行的地方专项债及第四季度显著放量的城投债为基建投资提供支撑，历史数据表明基建投资与中长期贷款及城投债净融资相关性较高。 11 月的基建投资数据印证基建拐点，PMI 中建筑业相关指数远超枯荣线且持续改善，2018 年 12 月以来发改委项目审批明显提速，轨交、电网投资改善显著。12月建筑央企订单延续较好趋势。  受低需求预期和开工淡季影响，钢铁、煤炭、建材价格下行，库存偏低。 2018 年 11 月以来螺纹钢现货价格下行约 17%，目前库存低于历史同期。钢企开工率较低，供给压力不大。焦煤价格近 2 个月下跌约 20%，港口煤炭库存处于正常水平，近期安全检查等因素对煤炭行业供给造成影响。钢材和焦炭期货对现货价格贴水，且贴水随交割日期延后而增加。受年前开工淡季影响，水泥价格明显下行，价格较高的华东地区 2019 年以来水泥价格跌幅约 9%。由于库存较低，企业生产活动较低，基建等需求存在韧性，建材等原材料价格大幅下行风险有限。  交易层面看，基建相关板块具有一定配置价值。 10 月市场反弹以来，传统基建板块的钢铁、建筑、建材等行业反弹幅度较小。历史数据表明，在 1-2 月信贷增速较高时，有色金属、煤炭、建材等原材料板块表现较好。建筑、钢铁等基建相关行业公募基金持股比例较低，有加仓空间。建材、煤炭、钢铁等原材料行业的估值具有较大优势。  反弹有望持续，建议关注钢铁、建筑央企与轨交板块。 美国股市持续反弹至年线附近，存在震荡可能，市场对贸易谈判预期较高，经济下行压力仍大，科创板扩容压力存在不确定性，内外部环境并不支持市场持续走强。 年初以来尽管市场表现较好，但行业轮动较快，且超跌板块反弹力度相对较强，追高风险较大。本轮反弹的核心是外部环境改善，内部政策如降准、基建、消费刺激有一定想象空间。在外部环境友好，政策尚未兑现前，反弹有望持续。 参与反弹建议选择防御性较强的基建板块。建议关注股价充分反映悲观预期的钢铁板块，订单改善且受益基建回暖的建筑蓝筹股，受益于扣件存量替换、江浙沪区域性机会、盾构机行业快速发展等成长逻辑的轨交板块相关标的。 风险提示：国内经济下行超预期，数据与模型存在局限性。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：程越楷 执业证号： S0100118100032 电话： (8610)85127730 邮箱： chengyuekai@mszq.com 研究助理：刘阳 执业证号： S0100118050012 电话： (8610)85127730 邮箱： liuyang_yjy@mszq.com 研究助理：袁萍 执业证号： S0100118060048 电话： (8610)85127730 邮箱： yuanping@mszq.com 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 目 录 一、融资环境改善，基建投资回暖信号显著................................................................................................................... 3 （一）、1-2 月信贷有望较快增长，融资改善有利于基建投资回暖 ................................................................................. 3 （二）、基建投资企稳回升 .................................................................................................................................................... 5 二、钢铁、煤炭、建材价格下行，库存偏低................................................................................................................... 7 三、基建相关板块具有配置价值 .................................................................................................................................... 10 四、建议关注钢铁、建筑央企和轨交板块..................................................................................................................... 12 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 2019 年以来市场持续反弹，外部环境改善叠加政策改善预期下，估值修复与超跌反弹为主线的行情有望延续。但美国股市以及贸易谈判仍有不确定性，国内经济下行压力仍大，参与反弹仍需注重防御性。1-2 月中长期信贷有望出现较高速增长，国债有望衔接央行货币政策使中央财政发力，基建领域融资环境出现改善，多信号表明基建回暖趋势明朗。在较悲观预期下，钢铁、煤炭和建材等原材料价格近期出现下行，但库存偏低，未来断崖式降价可能性较低。交易层面看，基建相关板块估值较低，基金仓位较低，反弹中涨幅较小，且股价对信贷增长较敏感。我们认为基建产业链具有较高的防御性，建议关注股价充分反映悲观预期的钢铁板