公司深度研究：前瞻布局小核酸的GLP-1赛道固液相技术龙头

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 收获期：深耕多肽，精于固液相技术，产能与客户订单齐增长。（1）公司聚焦多肽药物及小分子生产与研发，营收主要来自CDMO 业务以及自主选择产品的原料药+制剂业务。公司公告，预计 3Q23 年归母净利润 0.40~0.50 亿元（同比增长 117.85%~ 172.31%）。（2）全球新药研发投入持续增加，2020~22 年全球在研新药数量新增近五千个。未来三年为重磅药品专利到期密集期，或将迎来仿制药爆发。创新与仿制药的研发增长，将共同推进 CDMO 行业发展。（3）公司小分子 C（D）MO 业务高成长，客户稳定，产能充足，研发持续。建德生产基地新增 40 万升 GMP 产能。根据公司 23 年 9 月更新的可转债募集说明书，公司将发行不超过 4.34 亿元可转债，用于原料药及小核酸研发。 赛道优：全球降糖减重多肽药爆发，拉动多肽 CDMO 与原料药需求。（1）GLP-1 多肽药物降糖、减重双适应症上的优异疗效推升多肽药物赛道热度。1H23 年全球司美格鲁肽销售额过 90 亿美元，其中注射剂型接近 80 亿美元。同时，GLP-1 靶点融资多，临床试验数目快速攀升。（2）公司的制剂品种主要为原料药-制剂一体化品种，制剂产品生产所需的原料药由公司自主生产，使制剂产品的产能和质量更加自主可控，成本也更具优势，有利于公司在市场竞争中保持竞争力。（3）公司在多肽合成领域深耕十余载，建立六大行业领先的核心技术平台，单批次产品达公斤级，业内领先。 布局前瞻：公司从人员、技术、产能多维度投入布局小核酸药物领域，成长空间可期。（1）小核酸药物靶点选择更广泛，新化学修饰及递送系统改善其稳定性，成药性有所提高，有望成为继小分子、大分子生物药之后的第三大药物类型。全球已上市 14 款小核酸药物，适应症已从罕见病拓展至慢病领域。（2）寡核苷酸单体是小核酸药物重要上游原材料，PMO 单体是主流寡核酸单体之一。公司已掌握 4 个 PMO 单体合成工艺技术，根据公司发行可转债审核询回复报告，预计达产年产能 100kg，新增销售收入有望达 1.2 亿元。 盈利预测、估值和评级 公司业务分成定制类产品及技术服务和自主选择产品销售两大类，我们预计 2023/24/25 年公司营收 8.84/11.52/14.91 亿元；归母净利润 1.62/2.15/2.75 亿元。我们采用 PE 法对公司进行估值，参考可比公司，认为公司 23 年的合理 PE 为 65X，对应市值105 亿元，对应股价 49.40 元。给予“增持”评级。 风险提示 竞争加剧、新药研发失败或销售不及预期、股东减持、汇率波动以及药品审评审批政策风险等风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 644 651 884 1,152 1,491 营业收入增长率 13.58% 1.15% 35.74% 30.34% 29.38% 归母净利润(百万元) 115 129 162 215 275 归母净利润增长率 -7% 12% 25.83% 32.15% 28.14% 摊薄每股收益(元) 0.541 0.606 0.762 1.007 1.290 每股经营性现金流净额 0.85 0.14 1.35 1.42 1.44 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.37% 6.76% 8.02% 9.76% 11.32% P/E 76.36 37.88 44.01 33.30 25.99 P/B 2.86 2.56 3.53 3.25 2.94 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080019.0024.0029.0034.0039.0044.0049.00221018人民币(元)成交金额(百万元)成交金额诺泰生物沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 小分子与多肽药物规模化生产并行，原料药到制剂齐开花.............................................. 4 聚焦多肽，从 CDMO、原料药到制剂全产业链成长中 ............................................... 4 专利到期、新药研发投入与获批推动 C(D)MO 行业提速............................................. 6 小分子 C（D）MO 业务高成长，产能充裕、客户稳定、毛利率高..................................... 7 减重降糖药需求旺盛，多肽药物有望受益........................................................... 10 多肽药物可用于多种疾病领域，公司多肽单批次产量达公斤级，远超同行........................... 10 降糖减重多肽药物营收迅速增长，利好具备规模化多肽合成能力公司............................... 12 多肽原料药制剂一体化发展，创新降糖药物研发推进............................................. 15 前瞻布局“第三代”药物类型，拓展小核酸药物 ....................................................... 16 小核酸药物研发热情高涨，销售有望逐步放量................................................... 16 小核酸业务团队组建，C(D)MO 业务范围拓宽 .................................................... 18 盈利预测与投资建议............................................................................. 20 盈利预测................................................................................... 20 投资建议及估值............................................................................. 21 风险提示....................................................................................... 21 图表目录 图表 1： 公司聚焦于 CDMO 业务以及自主选择产品的原料药+制剂业务 ................................... 4 图表 2： 营收逐年增长，毛利率维持稳定 .......................................