公司半年报：筹建浆站陆续开采，原料血浆有望持续快速增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 天坛生物（600161）公司半年报 筹建浆站陆续开采， 原料血浆有望持续快速增长 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司公告 2023 年半年报，实现营业收入 26.91 亿元（+42.34%），归母净利润 5.67 亿元（+47.24%），扣非归母净利润 5.59 亿元（+49.44%），业绩快速增长，主因公司积极开拓市场，产品销量大幅增长。分季度来看，单 Q2实现营业收入 13.99 亿元（+17.99%），归母净利润 3.05 亿元（+17.37%），扣非归母净利润 3.06 亿元（+18.53%）。  点评：  2023 年上半年，公司的毛利率为 48.54%，同比减少 0.25pcts；净利率为 28.77%，同比增加 0.78pcts。费用方面，23H1 公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.68%/8.01%/0.96%/-0.81% ， 同 比 分 别 变 动 -1.07pcts/-0.15pcts/-2.12pcts /0.88pcts，其中管理费用同比+39.69%，主要为筹建期浆站费用、永安厂区转固后折旧费用、西安血制运营费用同比增加，研发费用同比-55.55%，主要为本期研发投入同比减少，材料消耗、技术服务费、临床研究费同比下降。  公司及各所属企业依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持，截至 23H1 公司拥有单采血浆站（含分站）总数达 102 家，其中在营单采血浆站（含分站）数量达 76 家，23H1 采浆量为1125 吨，同比 22H1 增长 110 吨，增幅为 10.8%。23H1 公司共有 16 家新浆站取得采浆证，23M9 洪湖武生和黎平中生获准采浆，目前筹建中浆站还有 24家，我们认为配合新产能的释放公司的血浆处理能力有望大幅提升。  公司通过内部技术共享合理布局下属子公司科研品种，采用集中研发、分散注册的科研模式缩短研发时间，加速推进新产品研发和产业化进程。截至23H1，成都蓉生的注射用重组八因子、层析静丙、纤原以及兰州血制品的 PCC这 4 个产品处于上市注册申请阶段，23M9 成都蓉生的注射用重组八因子获批并通过药品 GMP 符合性检查，另有成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子 VIIa，上海血制的纤原正在开展 III 期临床试验。  盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 10.60 亿元、12.97亿元、15.86 亿元。公司是血制品行业的龙头企业，目前已经进入了发展新阶段，中长期厚积薄发值得期待，我们给予公司 2023 年 45X 的 PE，对应目标价 28.95 元（对应 PB 4.84X，PS 9.10X，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。  风险提示：采浆量不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，采浆成本上升的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4112 4261 5243 6293 7555 (+/-)YoY(%) 19.3% 3.6% 23.0% 20.0% 20.0% 净利润（百万元） 760 881 1060 1297 1586 (+/-)YoY(%) 18.9% 15.9% 20.3% 22.3% 22.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.46 0.53 0.64 0.79 0.96 毛利率(%) 47.5% 49.1% 49.5% 49.8% 50.0% 净资产收益率(%) 9.4% 10.0% 10.8% 11.6% 12.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·天坛生物（600161）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 天坛生物收入分项 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3445.59 4112.16 4261.30 5242.59 6293.30 7554.81 yoy 4.99% 19.35% 3.63% 23.03% 20.04% 20.05% 血液制品（百万元） 3434.32 4097.51 4244.45 5220.67 6264.81 7517.77 yoy 4.91% 19.31% 3.59% 23.00% 20.00% 20.00% 其他业务（百万元） 11.28 14.65 16.86 21.92 28.49 65.53 yoy 38.75% 29.88% 15.09% 30.00% 30.00% 130.00% 营业成本（百万元） 1734.06 2157.69 2170.02 2647.51 3159.24 3777.40 毛利率（%） 49.67% 47.53% 49.10% 49.50% 49.80% 50.00% 资料来源：wind，HTI 表 2 可比公司估值 上市公司 收盘价（元） 每股收益（元） PE（X） PB（X） PS（X） 2023/9/22 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2023E 华兰生物 21.74 0.59 0.80 0.95 36.87 27.12 22.83 3.48 7.19 博雅生物 30.81 0.86 1.02 1.19 35.83 30.25 25.96 2.04 5.62 派林生物 20.18 0.75 0.75 0.96 26.90 26.82 20.97 2.01 6.25 均值 28.07 23.25 2.51 6.35 资料来源：wind，HTI 注：收盘价为 2023 年 9 月 22 日价格，EPS 为 wind 一致预期 公司研究·天坛生物（600161）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 4261 5243 6293 7555 每股收益 0.53 0.64 0.79 0.96 营业成本 2170 2648 3159 3777 每股净资产 5.34 5.98 6.77 7.73 毛利率% 49.1% 49.5% 49.8% 50.0% 每股经营现金流 0.68 0