电力设备及新能源行业电池与电气系统系列报告（104）：行业仍在较快增长，产业链去库影响中游业绩表现

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 10 月 08 日 推荐（维持） 行业仍在较快增长，产业链去库影响中游业绩表现 中游制造/电力设备及新能源 上半年锂电终端的动力、储能都在快速增长，但由于供需态势变化，板块盈利水平总体在收缩，另外受产业链去库影响，行业排产波动较大，部分材料环节盈利影响则更大。各环节来看，动力锂电池产品差异相对较大，格局也相对较稳定，而储能市场的竞争更激烈。锂电材料环节供需态势出现逆转，平均盈利水平向下回归较多，预计供需平衡表的修复还需要时间。锂电板块去年以来大幅调整，行业面临需求增速换挡、行业去库、企业扩产较无序等扰动因素，但是融资与减持新规等积极要素也在出现，对行业格局影响积极且深远。 ❑ 电动车与储能市场高增长，但处于去库周期。2023H1 全球电动车销量约 636.5万辆，同比增长 48%，渗透率提升至 15.3%(Q2 约 17%)。中国市场 PHEV 与增程式拉动比较明显，欧洲市场也在逐步修复，美国市场实现高增长。整体上看全球电动车增速换挡，但仍在快速增长。同时。储能需求也维持高增速，但储能下游之前库存高，加上碳酸锂下行，影响了当前下游提货需求。目前动力锂电池产业链基本完成了去库，但储能电池可能还在去库存过程中。 ❑ 动力锂电池产品差异仍相对明显，格局也相对稳定。高端动力电池对品质、性能要求更高，不同供应商的产品差距也相对较大，宁德时代等领先企业产品能力、综合盈利水平、市占率仍显著领先。相比之下，储能市场还不规范，当前对储能电池产品的要求较低，尽管行业在高增长，产业链参与者平均盈利水平普遍很低，近期铁锂电芯价格已跌至 0.5+元/Wh。从供给端看，随着部分二线电池公司抓住过去的窗口期实现崛起，锂电池总体竞争态势更激烈，后续竞争是综合能力的较量，竞争和机会也将进一步集中到优势企业上。 ❑ 电池材料盈利水平快速回归。各材料环节盈利在去年底开始普遍的显著下行，其供需态势修复还需要一定的时间；其中与碳酸锂关联更多的正极、电解液环节，上半年受碳酸锂减值影响大。材料产业分化在加剧，但部分领先公司优势体现的较明显：例如天赐材料、当升科技部分头部公司凭借一体化的成本优势、客户结构优势拉大了与二线厂商的差距。资产偏重的结构件、隔膜环节开工率指标影响比较大，科达利等公司盈利领先优势体现较明显。负极行业库存水平相对较高，但石墨化环节的价格可能接近触底。隔膜环节的装备供应等环节出现一些变化，盈利能力走势可能短期还难以改变。锂电材料的国际化布局是产业链发展的必由之路，容百科技等公司前瞻布局的海外产能中长期意义重大。 ❑ 锂电行业展望。仅考虑电动化发展，预计全球电车仍有望维持一定的增长，而如果智能驾驶真正开始商业化，行业可能进入新一轮发展期。储能市场处于高速发展的早期阶段，空间较大。另外家居消费市场仍然保持中速的增长。综上，锂电产业需求仍在扩张，且远期潜力空间可观。行业高速发展带来更多的资本投入及竞争，近几年 A 股融资更便利，锂电相关企业普遍加速融资扩产，且地方政府普遍把锂电相关产业作为产业扶持重点，这些要素加剧了供给问题。但目前融资政策与政府财政状况的变化，将在锂电产业的供给方面较快产生积极变化，预计锂电产业企业后续分化可能加大，部分环节面临洗牌，未来伴随需求的增长会实现供需态势与盈利水平再修复，本轮格局重塑后，头部公司产业地位将更稳固。 ❑ 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；出现颠覆式新技术。 重点公司主要财务指标 市值（十亿） 23EPS 24EPS 23PE 24PE PB 评级 宁德时代 892.8 10.6 13.8 19 15 5 强烈推荐 亿纬锂能 92.3 2.3 3.3 20 14 3 强烈推荐 天赐材料 52.0 1.8 2.3 15 12 4 强烈推荐 当升科技 21.3 4.4 4.6 9 9 2 强烈推荐 容百科技 20.3 2.3 3.4 18 12 2 强烈推荐 科达利 25.9 5.1 7.2 19 13 3 未有评级 璞泰来 59.1 1.7 2.4 17 12 4 强烈推荐 尚太科技 12.6 3.9 5.1 12 9 2 未有评级 中伟股份 34.0 3.1 4.3 16 12 2 强烈推荐 华友钴业 64.1 3.5 5.0 11 8 2 强烈推荐 恩捷股份 58.6 3.6 4.7 17 13 2 强烈推荐 德方纳米 21.4 -1.7 6.2 -46 12 3 未有评级 湖南裕能 27.6 2.8 3.5 13 10 3 强烈推荐 星源材质 16.8 0.8 1.1 16 12 2 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券（注：部分公司参考 Wind 一致预期） 行业规模 占比% 股票家数（只） 299 5.7 总市值（十亿元） 5226.9 6.4 流通市值（十亿元） 4341.6 6.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.0 -16.8 -20.3 相对表现 1.7 -9.0 -16.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《国内外装机态势与产业利润分配都显著变化，光伏板块大幅调整但积极因 素在 出现 —光 伏系 列报告（76）》2023-09-27 2、《绿证全覆盖及 2023 年电力消纳责任权重政策分析—光伏系列报告（75）》2023-08-08 3、《复合集流体产业化进一步加速—电池与电气系统系列报告（103）》2023-07-21 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn -20-1001020Oct/22Jan/23May/23Sep/23(%)电力设备及新能源沪深300电池与电气系统系列报告（104） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、终端销量快速增长，产业链去库影响较大 ................................................... 5 1.1、电车行业增速换挡，但仍快速增长 ............................................................ 5 1.2、储能行业高速增长，竞争进一步加剧 ......................................................... 7 1.3、2022Q4 以来锂电产业链在快速去库存 ...................................................... 8 1.4、行业融资与扩产情况 ................................................................................ 10 二、材料盈利能力快速向下回归,锂电中游企业分化加大 ................................. 12 2.1、动力和储能电池的格局与盈利趋势走势不同 ..............................