【宏观快评】9月经济数据点评：关于超预期的五个问题

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观快评 2023 年 10 月 19 日 【宏观快评】 关于超预期的五个问题——9 月经济数据点评  9 月经济点评：关于超预期的五个问题 （一）为何超预期？消费贡献率达到 94.8% 根据统计局解读，三季度，GDP 增长 4.9%，其中最终消费拉动 4.6%，资本形成总额拉动 1.1 个百分点，货物和服务净出口拉动-0.8%。三季度经济的超预期主因是消费。4.6%的拉动，与居民消费三季度 10.9%的增长相匹配。 （二）为何居民消费强于社零？ 三季度，居民消费增速为 10.9%，高于社零的 4.1%。居民消费增速远高于社零，或来自两个原因。一是居民消费增速受服务带动较大。从八大分项来看，交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品及服务这四大领域增速均超过 10%。二是社零中受非居民部分的拖累或较大。从居民消费的商品项来看，如食品烟酒、衣着、生活用品及服务，增速均好于社零。 （三）为何居民收入强于名义 GDP？ 三季度，名义 GDP 增速仅为 3.5%，低于实际增速。但居民人均可支配收入名义同比达到 5.9%。差异的背后，与 PPI 及服务业两大因素有关。 （四）为何物价回升，名义 GDP 依然较低？ 三季度，实际 GDP 4.9%，超市场预期。但名义 GDP 同比仅为 3.5%。 走势出现背离的是第三产业，三季度，第三产业平减指数降为 0.4%，前值为1.3%，但核心 CPI、CPI 服务同比有所回升。或意味着，第三产业中，存在个别行业，平减指数回落幅度较多，但对 CPI 拖累幅度不大。历史经验来看，2021 年三季度出现过类似的情形，CPI 服务同比回升，但第三产业平减指数回落，彼时房地产业是主要的影响因素，2021 年三季度房地产业的平减指数大幅回落至 0.4%，低于前值 1.9%。 （五）产能利用率缘何回升？ 三季度，尽管工增增速略低于二季度（受基数影响），但产能利用率出现明显回升，从 2 季度的 74.8%回升至三季度的 75.8%。 从制造业细分行业来看，回升的行业来自食品制造、汽车制造、电子设备、电气机械、化学纤维。相对而言，与地产投资相关的行业，如非金属矿物制品、黑色金属冶炼等行业的产能利用率变化不大。  后续怎么看？ 第一，全年经济增长的目标实现较为容易。年内稳增长加码的必要性大幅降低。 第二，考虑到超预期主要来自居民消费。后续居民消费能否保持目前的增速较为关键。从就业数据看，一个隐忧是农民工 9 月失业率在上行，农民工三季度收入增速仅为 3.2%，消费的持续性有待观察。从 M1 的情况来看，三季度超预期的消费或尚未带来企业信心的强修复。 第三，考虑到消费之外的其他需求依然偏弱。若明年经济增长诉求依然在 5%，或许在消费之外有所发力。  风险提示： 房价下跌。巴以冲突加剧。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】从物价看经济的两个角度——9 月通胀数据点评》 2023-10-14 《【华创宏观】如何理解 PPI 和出口价格的背离——9 月进出口数据点评》 2023-10-14 《【华创宏观】低名义利率，高实际利率下的前景演绎——9 月金融数据点评》 2023-10-14 《【华创宏观】通胀“宽度”比通胀“高度”更重要——美国 9 月 CPI 数据点评》 2023-10-13 《【华创宏观】以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第 67 期》 2023-10-11 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、超预期的五个问题 ............................................................................................................. 4 （一）为何经济超预期？ ................................................................................................. 4 （二）为何实际增速强于名义? ....................................................................................... 4 （三）为何居民消费强于社零？ ..................................................................................... 4 （四）为何收入增速强于经济？ ..................................................................................... 5 （五）产能利用率缘何回升？ ......................................................................................... 5 二、九月经济数据分析 ............................................................................................................. 6 （一）三季度主要经济数据概览 ..................................................................................... 6 （二）九月主要经济数据概览 ......................................................................................... 7 （三）就业：失业率回落，但农民工失业率上行 ......................................................... 8 （四）消费：非耐用品增速更快 ..................................................................................... 9 （五）地产：景气持续回落，销售增速有所收窄 ....................................................... 10 （六）工增：依然较强 ..........................