点评报告：经济复苏好于预期，扩需求稳增长政策继续

北京大学国民经济研究中心 经济复苏好于预期，扩需求稳增长政策继续 ——黄昱程 2023 年 9 月 官方公布值 北大国民经济研究中心 Wind 市场 预测值 预测均值 经济增长 GDP 当季同比(%) 4.9 4.5 4.5 工业增加值 同比(%) 4.5 4.7 4.6 社会消费品零售额同比(%) 5.5 6.1 4.9 固定资产投资 累计同比(%) 3.1 3.4 3.1 出口同比(%) -6.2 -8.0 -7.6 进口同比(%) -6.2 -6.0 -5.7 贸易差额（亿美元） 777.1 676 710.83 通货膨胀 CPI 同比(%) 0 0 0.2 PPI 同比(%) -2.5 -2.4 -2.4 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 23100 24500 25420 M2 同比(%) 10.3 10.7 10.6 点评报告 A0012-20231018 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 黄昱程 邵宇佳 杨盈竹 联系人： 蔡含篇 联系方式： gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 经济运行稳中向好，三季度增速高于市场预期 ● 稳经济政策持续发力，工业经济需求逐步回升 ● 消费释放企稳信号，仍需“稳收入”巩固 ● 政策调整企业暂时观望，稳增长意图增强投资或已在底 ● 国内外需求有所改善，进口出口延续回升态势 ● 居民消费需求表现低迷，工业生产需求逐步恢复 ● 政策效果持续显现，居民信贷边际多增 ● 展望未来：稳增长政策仍需加力，经济复苏压力仍在 内容提要 2023 年第三季度国内生产总值为 319,992 亿元，同比增长 4.9%，较二季度下降 1.4 个百分点。其中，第一产业增加值 25,958 亿元，同比增长 4.2%；第二产业增加值 122,978 亿元，增长 4.6%；第三产业增加值 171,056 亿元，增长 7.4%。2023 年第三季度以来，在国内稳增长政策的全面助力下，经济基本面持续恢复向好发展，生产、消费和投资均呈现不同程度的增长；国内外需求有所改善，进出口延续回升态势，未来仍需恢复和扩大需求。 供给端 2023 年 9 月，规模以上工业增加值同比实际增长 4.5%（扣除价格因素的实际增长率），较上期不变。国内工业经济持续向好，工业环比较上期继续上升，实际工业生产表现基本符合市场预期。随着工业需求稳步回升，工业企业利润降幅收窄，工业经济逐步步入被动去库中后期阶段，预计随着上游成本压力趋缓和中下游需求得到有效提振，工业经济有望继续恢复。 需求端 消费方面：2023 年 9 月，社会消费品零售总额同比增长 5.5%，较 8 月份上涨 0.9 个百分点。受一系列稳增长、促消费、调预期政策影响，9 月社会消费品零售总额增速继续上涨，消费继续释放企稳信号，但整体仍处于底部徘徊，仍需进一步稳定就业、收入预期。 投资方面：2023 年 1-9 月，全国固定资产投资同比增长 3.1%，较 1-8 月份下滑 0.1 个百分点。稳增长政策密集出台，政策调整初期形势不够明朗，企业反而愈加踟蹰观望，阶段性 北京大学国民经济研究中心 抑制投资需求扩张。降准降息，稳增长意图进一步强化，投资增速或已在底部。 进出口方面： 2023 年 9 月，中国出口总额 2991.3 亿美元，同比下降 6.2%，较 8 月回升 2.6 个百分点，高于市场预期。海外需求好于预期是本月出口降幅收窄的主要原因，海外需求慢慢改善，出口需求边际回升，中国对欧盟、美国和日本的出口增速降幅均收窄，其中对欧盟的出口增速回升幅度最大，稳外贸政策继续加码，利好政策连续出台，助力中国出口；2023 年 9 月，中国进口总额 2214.2 亿美元，同比下降 6.2%，较 8 月回升 1.1 个百分点，略低于市场预期，宏观政策持续发力，国内需求边际修复，价格因素贡献增强，叠加制造业景气增长。 价格 CPI：2023 年 9 月，CPI 同比持平，较上月下降 0.1 个百分点，环比上涨 0.2%，较上月下降 0.1 个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响约为-0.2 个百分点，较上月下降 0.4 个百分点；新涨价影响约为 0.2 个百分点，较上月上升 0.3 个百分点。非食品价格上涨是支撑CPI 持平的主要原因，具体表现为：受暑期结束出行需求回落影响，服务价格拖累非食品价格，但受国际原油价格上升影响，工业消费品价格上涨较多，受高基数效应影响食品价格继续拖累 CPI 同比表现。 PPI：2023 年 9 月，PPI 同比下跌 2.5%，较上月上升 0.5 个百分点，环比上涨 0.4%，较上月上升 0.2 个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响为-0.2 个百分点，较上月上升 0.1个百分点；新涨价影响约为-2.3 个百分点，较上升 0.4 个百分点。工业品需求逐步恢复成为 PPI 降幅继续收窄的主要原因，具体表现为：受国际原油价格继续上涨影响，上游工业品价格环比持续上涨，而中下游工业品需求改善带动生活资料价格环比保持上涨。 货币金融 社会融资：2023 年 9 月，新增社会融资规模 41200 亿元，较去年同期多增 5789 亿元，超出市场预期。9 月社会融资规模好于预期主要受政府债券和表外融资的支撑，表内融资和直接融资均表现平平。 人民币贷款：2023 年 9 月，新增人民币贷款 23100 亿元，同比少增 1600 亿元，低于市场预期。尽管 9 月新增人民币贷款主要受中长期贷款的支撑，但依然低于市场预期，而且短期贷款和票据融资均构成了拖累，后续还需进一步的政策出台支撑市场信心。 M2：2023 年 9 月末，狭义货币（M1）余额 67.84 万亿元，同比增长 2.1%，较上期下降0.1 个百分点；广义货币（M2）余额 289.67 万亿元，同比增长 10.3%，较上期下降 0.3 个百 北京大学国民经济研究中心 分点，低于市场预期。尽管受去年同期基数下降的影响，但 9 月 M2 同比增速依然延续回落趋势，且下降幅度超出市场预期，但 9 月政府债发行加速使得财政存款同比多增，以及居民部门新增存款继续累积增高，压低 M2 同比增速。 北京大学国民经济研究中心 正 文 GDP：经济运行稳中向好，三季度增速高于市场预期 2023 年第三季度国内生产总值为 319,992 亿元，同比增长 4.9%，较第二季度下降 1.4 个百分点。其中，第一产业增加值 25,958 亿元，同比增长 4.2%；第二产业增加值 122,978 亿元，增长 4.6%；第三产业增加值 171,056 亿元，增长 7.4%。2023 年第三季度以来，在国内稳增长政策的全面助力下，经济基本面持续恢复向好发展，生产、消费和投资均呈现不同程度的增长；国内外需求有所改善，进出口延续回升态势，未来仍需恢复和扩大需求。 具体而言，