福耀玻璃深度报告：高价值产品比例提升，筑牢汽玻龙头地位

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 福耀玻璃(600660) 报告日期：2023 年 10 月 18 日 高价值产品比例提升，筑牢汽玻龙头地位 ——福耀玻璃深度报告 投资要点  深耕汽车玻璃数十年，已成为汽车玻璃龙头 福耀玻璃成立于 1987 年，专注于汽车玻璃业务。经过三十多年的发展，已成长为行业内的龙头企业，2021 年公司全球市占率超过 30%。公司业务同时涵盖汽车玻璃及其原材料浮法玻璃的生产和销售，其中，浮法玻璃主要为汽车玻璃使用，产品以内供为主。  盈利情况良好，布局全球，近半收入来自海外市场 2022 年，福耀集团主营业务营业收入 276.51 亿元，比上年增加 18.87%；毛利率33.42%，比上年减少 1.92%。2022 年国内主营业务营业收入 148.16 亿元，比上年增加 21.54%；毛利率 39.61%，比上年减少 3.34%；国内市场份额超过 68%，具备行业壁垒和竞争优势。2022 年国外主营业务营业收入 128.35 亿元，比上年增加 15.93%；毛利率 26.28%，比上年减少 0.68% ；2021 年，福耀汽玻收入213.80 亿元，超越旭硝子，成为汽玻行业营收第一名。  瞄准智能化高附加值产品上车趋势，拓展业务产品线 除了传统的汽车玻璃，公司产品近年来拓展出天幕玻璃、隔热玻璃以及智能调光玻璃等诸多产品。这些产品具有更加丰富的功能，在汽车智能化浪潮的背景下，消费者越来越注重汽车的体验感，该类产品需求前景广阔，且单位面积的价格更高，有助于拉动单车价值量的增长。  盈利预测与估值 福耀玻璃是全球领先的汽车玻璃和汽车饰件企业。我们预计 2023-2025 年公司营收为 327.01、369.84、418.14 亿元。归母净利润为 54.31、62.16、67.69 亿元，对应当前 PE 为 18.72、16.35、15.02 倍。作为对比，我们选取均胜电子、海南发展以及旗滨集团作为可比公司。三家可比公司 2023-2025 年 PE 均值为 20.23、12.82、9.38 倍。考虑到公司作为专注于汽车玻璃行业的龙头公司，且伴随着近年来汽车电动化智能化的发展趋势，公司产品单车价值量有望逐渐提升，维持“买入”评级。  风险提示 全球汽车销量不及预期、高附加值产品拓展不及预期 、原材料价格波动风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥38.95 总市值(百万元) 101,649.51 总股本(百万股) 2,609.74 股票走势图 相关报告 1 《【浙商汽车】福耀玻璃 2022年中报点评：Q2 收入表现强劲，汇兑收益增厚利润》 2022.08.30 2 《【浙商汽车】福耀玻璃 22Q1点评：业绩超预期，盈利能力恢复明显》 2022.04.14 3 《【浙商汽车】福耀玻璃 2021年报点评：Q4 收入增速大幅跑赢行业，汽玻经营韧性强 .pdf》 2022.03.18 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 28098.75 32701.08 36983.91 41813.83 (+/-) (%) 19.05% 16.38% 13.10% 13.06% 归母净利润 4755.60 5431.39 6216.49 6769.24 (+/-) (%) 51.16% 14.21% 14.45% 8.89% 每股收益(元) 1.82 2.08 2.38 2.59 P/E 21.37 18.72 16.35 15.02 资料来源：浙商证券研究所 -10%-6%-2%2%6%10%22/1022/1122/1223/0123/0223/0423/0523/0623/0723/0823/0923/10福耀玻璃上证指数福耀玻璃(600660)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 福耀玻璃是全球领先的汽车玻璃和汽车饰件企业。我们预计 2023-2025 年公司营收为 327.01、369.84、418.14 亿元。归母净利润为 54.31、62.16、67.69 亿元，对应当前 PE 为 18.72、16.35、15.02 倍。作为对比，我们选取一家类似的汽车零部件企业以及两家玻璃行业企业作为可比公司进行比较。汽车零部件可比公司我们选取均胜电子为可比公司，理由有二，首先福耀玻璃与均胜电子均为汽车传统零部件细分领域龙头企业，其次，福耀玻璃与均胜电子目前都在新产品拓展及单车价值量提升周期中。玻璃行业可比公司我们选用海南发展以及旗滨集团作为可比公司。三家可比公司 2023-2025 年 PE 均值为 20.23、12.82、9.38 倍。考虑到公司作为专注于汽车玻璃行业的龙头公司，且伴随着近年来汽车电动化智能化的发展趋势，公司产品单车价值量有望逐渐提升，维持“买入”评级。  关键假设 1)汽车行业电动化智能化的趋势不断深化，消费者对驾乘品质拥有更高需求。 2)市场对高附加值玻璃产品的需求不断提升，天幕玻璃、HUD 玻璃渗透率提升。 3)公司对高附加值玻璃产品的研发和生产稳步推进，市场份额逐步攀升。  我们与市场的观点的差异 市场认为：高附加值玻璃产品的渗透率和增长速度可能较慢，存在较大不确定性 我们认为：结合近几年来国内汽车市场的电动化智能化转型趋势，新能源汽车快速增长的渗透率，以及消费者对汽车乘坐体验的需求提升，我们认为高附加值汽车玻璃产品将迎来市场需求的快速增长，且福耀作为全球领先汽玻龙头公司，合作客户广泛，凭借其强大的研发能力，其市占率有望持续提升。  股价上涨的催化因素 高附加值玻璃产品获得新的订单定点，单车 ASP 增长，管理高效成本控制卓越。  风险提示 全球汽车销量不及预期、高附加值产品拓展不及预期 、原材料价格波动风险。 福耀玻璃(600660)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 全球汽玻行业龙头，市占率稳居第一 ........................................................................................................ 6 1.1 数十年扎根国内，逐步开辟海外工厂 .............................................................................................................................. 6 1.2 汽玻浮法两大业务主线，高