三季度营收历史新高，盈利能力同环比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月18日买 入福耀玻璃（600660.SH）三季度营收历史新高，盈利能力同环比提升核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价38.95 元总市值/流通市值101650/101650 百万元52 周最高价/最低价39.85/32.16 元近 3 个月日均成交额334.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福耀玻璃（600660.SH）-二季度毛利率同环比提升，汽车玻璃产品量价双升》 ——2023-08-20《福耀玻璃（600660.SH）-一季度营收同比增长 8%，汽车玻璃单车价值量持续提升》 ——2023-04-28《福耀玻璃（600660.SH）-单四季度营收同比增长 19%，汽车玻璃量价双升》 ——2023-03-17《福耀玻璃（600660.SH）-单四季度净利润同比增长 49%-106%，汽车玻璃产品量价双升》 ——2023-01-19《福耀玻璃（600660.SH）-单三季度净利润同比增长 84%，汽车玻璃量价双升》 ——2022-10-212023Q3 公司收入创历史新高，扣汇兑后利润总额同比增长 36%。公司 2023Q3实现营收 87.95 亿（同比+16.70%，环比+10.22%），实现归母净利润 12.90亿（同比-15.09%，环比-32.89%），扣汇兑口径的归母净利润为 15.54亿元（同比+61.10%，环比+29.13%），扣汇兑口径的利润总额为 18.39亿（同比+35.88%，环比+23.62%）。总结来看，公司 2023Q3 营收同比+17%，超越汽车行业 12.7pct（23Q3 国内汽车产量同比+4.04%），营收超越行业的原因预计主要系汽车玻璃 ASP 叠加市占率同比提升所致。公司 2023Q3 在原材料（纯碱等）价格下降、产能利用率提升的背景下，公司盈利能力同环比提升。公司 2023Q3 毛利率为 36.31%，同比+1.39pct，环比+1.34pct，净利率为 14.68%，同比-5.46pct，环比-9.41pct，汇兑损失影响财务费用率同比+9.3pct、环比+11.5pct，致表观净利率同环比下降。高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品量价双升。量端，2022 年，公司汽车玻璃销量 127.14 百万平方米，按每辆车 4 平米玻璃折算，相当于装配了 3179 万辆汽车，22 年全球汽车销量 7839 万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率 40.6%，同比+3.7pct。此前福耀公告，1）拟对福耀美国加投资 6.5 亿美元，扩建镀膜汽车玻璃、浮法玻璃等；2）合作郑州政府，规划全产业链布局；3）增资 6 亿人民币建设福清镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗生产线等。2023 年，公司预计资本支出人民币 63.77 亿元，同比+107%。价端，汽玻单平米价格由 2016 年的 152.4 元持续提升至 2022 年的 201.3 元，CAGR 为 4.7%，2023H1，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、化学钢化玻璃等高附加值产品占比同比上升 10.08 pct。伴随天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值玻璃的渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量 2020-2025 年 CAGR 预计 8%-15%。风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和 SAM 整合进度。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望 1）单车玻璃用量（面积）增长，从 4 平米到 6 平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等），从 600 元提升至 2000 元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业 ASP 提升有望加速。我们维持盈利预测，预计 23-25 年营收 327/379/439 亿，23-25 年归母净利润分别56/61/73 亿，对应 PE 分别 18/17/14x，维持买入评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)23,60328,09932,66137,86843,912(+/-%)18.6%19.0%16.2%15.9%16.0%净利润(百万元)31464756562660947276(+/-%)21.0%51.2%18.3%8.3%19.4%每股收益（元）1.211.822.162.342.79EBITMargin17.7%16.4%18.3%18.8%19.6%净资产收益率（ROE）12.0%16.4%18.0%18.1%19.9%市盈率（PE）32.321.418.116.714.0EV/EBITDA19.818.815.613.511.6市净率（PB）3.863.503.253.022.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023Q3 公司收入创历史新高，扣汇兑后利润总额同比增长 36%。福耀玻璃 2023年前三季度实现营收 238.26 亿（同比+16.56%），实现归母净利润 41.26 亿（同比+5.77%），汇兑收益 3.35 亿元，上年同期汇兑收益为 10.63 亿元，扣汇兑口径的归母净利润为 37.91 亿（同比+33.60%）。2023 年前三季度，公司利润总额 48.95亿元，同比+6.93%，扣汇兑口径的利润总额为 45.60 亿（同比+29.75%）。拆单季度看，公司 2023Q3 实现营收 87.95 亿（同比+16.70%，环比+10.22%），实现归母净利润 12.90 亿（同比-15.09%，环比-32.89%），扣汇兑口径的归母净利润为 15.54 亿元（同比+61.10%，环比+29.13%），扣汇兑口径的利润总额为 18.39亿（同比+35.88%，环比+23.62%）。总结来看，公司 2023Q3 营收同比+17%，超越汽车行业 12.7pct（23Q3 国内汽车产量同比+4.04%），营收超越行业的原因预计主要系汽车玻璃 ASP 叠加市占率同比提升所致。2023Q3，因汇率波动产生汇兑损失人民币 2.64 亿元，扣汇兑后利润总额同比增长 36%。图1：福耀玻璃营业收入及同比增速图2：福耀玻璃单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：福耀玻璃归母净利润及同比增速图4：福耀玻璃单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 2023Q3 毛利率同比+1.4pct，环比+1.3pct。2023 年前三季度公司毛利