商贸零售行业点评报告：9月社零总额同比+5.5%高于预期，线下社零持续好转

证券研究报告·行业点评报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业点评报告 9 月社零总额同比+5.5%高于预期，线下社零持续好转 2023 年 10 月 18 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《人力服务行业深度》 2023-10-18 《第三届“一带一路”高峰论坛将于 10 月 17~18 日举行，建议关注高景气+空间大的出海赛道》 2023-10-15 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 10 月 18 日，国家统计局公布 2023 年 9 月社零数据。2023 年 9 月，我国社零总额为 3.98 万亿元，同比+5.5%，好于 wind 一致预期的+4.85%。除汽车外的消费品零售额为 3.54 万亿元，同比+5.9%。社零总额 2021 年9 月至 2023 年 9 月 CAGR（下称近 2 年 CAGR）为 4.0%，低于 8 月的5.0%。 ◼ 分渠道看：线下社零持续恢复。9 月，网上实物商品零售额为 1.06 万亿元，同比+4.6%（前值为 6.1%），近 2 年 CAGR 为 6.4%（前值为+6.3%）；推算线下社零总额为 2.92 万亿元，同比+5.8%（前值为 4.1%），近 2 年CAGR 为 3.2%（前值为+4.6%）。分业态看，便利店、专业店表现相对更好，2023 年 1-9 月我国便利店/ 专业店/ 品牌专卖店/ 百货店/ 超市零售额同比+7.5%/ +4.3%/ +3.1%/ +7.7%/ -0.4%。 ◼ 分消费类型看：餐饮消费明显好于商品零售。9 月商品零售额同比+4.6%，近两年 CAGR 为 3.8%（前值为+4.4%）；餐饮收入同比+13.8%，近 2 年 CAGR 为 5.8%（前值为+10.4%），餐饮消费持续改善。 ◼ 分品类看： ◼ 必选消费品整体表现稳定，烟酒、粮油食品增幅较大：9 月，粮油食品、饮料、烟酒、日用品类分别同比+8.3%/ +8.0%/ +23.1%/ +0.7%，近两年CAGR 为+8.4%/ +6.4%/ +6.0%/ +3.1%。其中，烟酒类同比增速较高，主要因为去年 9 月同比-8.8%，基数较低。 ◼ 可选品：服装、珠宝、体育用品表现较好，家电同比下滑：2023 年 9 月服装、化妆品、珠宝分别同比+9.9%/ +1.6%/ +7.7%，近两年 CAGR 为+4.6%/ -0.8%/ +4.8%。体育娱乐用品同比+10.7%，近两年 CAGR 达 6.9%。家电和音像器材类同比-2.3%，家电类上半年增速较高，消费需求前置。 ◼ 9 月底“双节”催化下，社零延续恢复趋势。9 月底开始的“双节”出行消费氛围火爆，“双节”国内旅游出游人数超 2019 年同期，这一定程度上带动了 9 月的社零消费，也反映居民消费意愿正在回暖。我们看好之后消费的继续恢复。 ◼ 建议关注：①国企改革相关标的，推荐小商品城、老凤祥、重庆百货等；②景气度较高的消费出海赛道，推荐安克创新、名创优品等；③提前布局“双 11”相关消费标的，推荐珀莱雅、贝泰妮、巨子生物等。 ◼ 风险提示：宏观经济波动，消费恢复不及预期等 -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%10/18/20222/16/20236/17/202310/16/2023商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 6 事件 10 月 18 日，国家统计局公布 2023 年 9 月社零数据。2023 年 9 月，我国社零总额为 3.98 万亿元，同比+5.5%，好于 wind 一致预期的+4.85%。除汽车外的消费品零售额为 3.54 万亿元，同比+5.9%。社零总额 2021 年 9 月至 2023 年 9 月 CAGR（下称近 2 年CAGR）为 4.0%，低于 8 月的 5.0%。 图1：9 月社零总额为 3.98 万亿元，同比+5.5% 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 点评 分渠道看：线下社零持续恢复。9 月，网上实物商品零售额为 1.06 万亿元，同比+4.6%（前值为 6.1%），近 2 年 CAGR 为 6.4%（前值为+6.3%）；推算线下社零总额为2.92 万亿元，同比+5.8%（前值为 4.1%），近 2 年 CAGR 为 3.2%（前值为+4.6%）。分业态看，便利店、专业店表现相对更好，2023 年 1-9 月我国便利店/ 专业店/ 品牌专卖店/ 百货店/ 超市零售额同比+7.5%/ +4.3%/ +3.1%/ +7.7%/ -0.4%。 图2：9 月网上实物商品零售额为 1.06 万亿元，同比+4.6% 图3：9 月线下社零总额为 2.92 万亿元，同比+5.8% 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：统计局仅披露每个月的线上零售额累计值，我们通过差分得到当月值，进而计算同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：推算线下社零 = 当月社零总额-当月实物商品线上零售额 3.773.793.984.6%5.5%-10%-5%0%5%10%15%20%0123456789社零总额（万亿元）yoy（右轴）1.001.066.1%4.6% 0%5%10%15%20%25%0.00.51.01.52.0网上实物零售额（推算，万亿元）yoy（右轴）2.782.924.1%5.8%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01234567线下社零总额（推算，万亿元）yoy（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 6 分消费类型看：餐饮消费明显好于商品零售。9 月商品零售额同比+4.6%，近两年CAGR 为 3.8%（前值为+4.4%）；餐饮收入同比+13.8%，近 2 年 CAGR 为 5.8%（前值为+10.4%），餐饮消费持续改善。 图4：9 月商品零售额为 3.55 万亿元，同比+4.6% 图5：9 月餐饮收入为 0.43 万亿元，同比+13.8% 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 分品类看： 必选消费品整体表现稳定，烟酒、粮油食品增幅较大：9 月，粮油食品、饮料、烟酒、日用品类分别同比+8.3%/ +8.0%/ +23.1%/ +0.7%，近两年 CAGR 为+8.4%/ +6.4%/ +6.0%/ +3.1%。其中，烟酒类同比增速较高，主要因为去年 9 月同比-8.8%，基数较低。 可选品：服装、珠宝、体育用品表现较好，家电同比下滑：2023 年 9 月服装、化妆品、珠宝分别同比+9.9%/ +1.6%/ +7.7%，近两年 CAGR 为+4.6%/ -0.8%/ +4.8%。体育娱乐用品同比+10.7%，近两年 CAGR 达