存储行业跟踪系列报告-存储10月月报：业绩低谷已过，价格有望更进一步反弹

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 [Table_Page] 行业专题研究|半导体 2023 年 10 月 18 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 存储行业跟踪系列报告 存储 10 月月报：业绩低谷已过，价格有望更进一步反弹 [Table_Author] 分析师： 王亮 分析师： 耿正 分析师： 栾玉民 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE.no: BFS478 SAC 执证号：S0260520090002 SAC 执证号：S0260522070009 021-38003658 021-38003660 021-38003800 gfwangliang@gf.com.cn gengzheng@gf.com.cn luanyumin@gf.com.cn 请注意，耿正,栾玉民并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] ⚫ 核心观点： ⚫ 存储价格反弹明显，预计 Q4 持续改善。DRAM Wafer 现货平均价基本在 8 月触底，模组方面，DDR5 大容量规格如 32GB，无论 PC 端 DIMM 还是 Server 端 R-DIMM 合约价在 4 月见底，随后开始价格反弹。TLC 闪存 Wafer 现货价在 6 月左右触底，随后开启价格回弹趋势。跟踪最新 9 月月度平均合约价来看，DRAM 芯片和模组整体环比持平，MLC 128Gb 和 TLC 256Gb Wafer 分别环比上涨 10.0%和 11.6%到 1.88 美金和 1.06美金。据高频日度现货价来看，DDR4 16Gb/8Gb 在 9 月分别上涨 0.93%/3.35%，在 10 月（截至 10 月 13日）分别继续上扬 1.47%/2.75%。南亚科预计 Q4 DDR5 产品 ASP 大幅改善，DDR4/3 也看到改善迹象。美光在 FY23Q4 电话会上认为价格已触底，本季并未考虑价格下降带来的库存减值。已在当前看见了 DRAM 和NAND 价格改善，预计 FY24H2 价格大幅走强。据 Trendforce，预计 NAND Flash 23Q4 合约价全面起涨，涨幅约 8~13%，较此前预测的涨幅扩大，其中 23Q4 NAND Flash Wafer 合约价预计季涨幅约 13~18%。 ⚫ 台企存储厂商月度营收逐步改善，产业链多看好 23H2 回暖。存储产业链业绩多触底回升。南亚科、华邦电、旺宏、群联、威刚 9 月营收环比分别为+5.8%、5.3%、3.8%、12.5%、25.4%，整体同环比改善趋势明显。单季度看，南亚科、华邦电、旺宏、威刚、群联 Q3 营收分别环比增长 10.1%、3.7%、-2.0%、25.1%、23.8%。季度性环比改善明显，台股存储产业链业绩低谷已过。华邦预计 23H2 下游需求有望改善，南亚科预计 Q4行业需求整体改善，看到 DDR5 需求较好，推动服务器市场 Q4 季度改善，预计中国手机市场 Q4 反弹。库存方面，南亚科看到 PC 和手机客户库存水平相当健康。至少 2/3 供应商库存正常化了。美光 FY23Q4(Ended 2023/09/01) 营收 40 亿美元， YoY-40%，QoQ+7%，同比降幅缩小，环比连续 2 个季度增长，本季实现归母净利润-12 亿美金，亏损继续收窄。公司指引 FY24Q1 营收环比+10%，并指引 FY24 H2 毛利率预期转正。 ⚫ DDR5 渗透向上，HBM 需求强劲。SK 海力士表示服务器市场内存库存也处于下降趋势，因为大部分库存是DDR4 产品，预计今年需求将快速转为 DDR5。伴随 AI 模型的需求及类 GPT 产品的应用，对 128G 及以上容量的 DDR5 需求迅速上升，刺激了服务器内存需求。美光在 FY23Q3 维持服务器 2024 年中 50%渗透率预期，但预计自身 DDR5 出货量超 DDR4 将发生在 24Q1 末，并在 FY23Q4 维持该预期并强调 DDR5 需求较好。HBM 方面，各家持续推进进展，SK 海力士表示在 23H2 大规模生产 HBM3E。美光已向客户送样 HBM3E产品，预计 24 年初实现量产。美光计划在 FY24 对 HBM 产能的资本支出投资大幅增加。 ⚫ 建议关注 DDR5 产业链标的澜起科技和聚辰股份，以及存储周期复苏产业链。存储周期触底，DDR5 和 AIGC有望带来增量，同时国产替代逻辑不断增强。建议 DDR5 产业链核心标的澜起科技、聚辰股份。建议关注周期复苏线，包括本土 SLC NAND 领导者东芯股份，本土存储封测龙头深科技，Nor+Nand+DRAM 全覆盖的本土存储龙头兆易创新，本土车载 DRAM 龙头北京君正，本土 Nor+EEPROM 快速发展的普冉股份。 ⚫ 风险提示。DDR5 渗透不及预期；服务器需求不及预期；存储价格反弹不及预期。 986 784049 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 [Table_PageText] 行业专题研究|半导体 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 兆易创新 603986.SH CNY 102.20 2023/07/17 买入 137.88 1.60 2.22 63.88 46.04 46.30 34.97 6.80 8.50 东芯股份 688110.SH CNY 37.41 2023/07/12 买入 44.24 0.52 0.78 71.94 47.96 62.91 40.35 5.60 8.10 聚辰股份 688123.SH CNY 62.49 2023/09/03 买入 73.17 1.46 2.50 42.80 25.00 38.46 22.06 10.60 15.30 澜起科技 688008.SH CNY 52.85 2023/09/04 买入 88.96 0.33 1.48 160.15 35.71 118.16 30.19 3.60 14.10 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 19 [Table_PageText] 行业专题研究|半导体 目录索引 一、价格跟踪：DRAM/NAND 价格陆续反弹 .......................................................