金马游乐公司首次覆盖报告：大型游乐设施龙头，横纵向拓展文旅边界

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 30 [Table_Main] 公司研究|可选消费|消费者服务Ⅱ 证券研究报告 金马游乐(300756)公司首次覆盖报告 2023 年 10 月 17 日 [Table_Title] 大型游乐设施龙头，横纵向拓展文旅边界 ——金马游乐公司首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  公司简介：国内游乐装备制造龙头，海内外广阔布局 金马游乐是一家专业从事大型游乐设施、虚拟沉浸式游乐项目研发、制造、销售、安装及创新文旅终端项目投资、规划、建设、运营、赋能于一体的综合型文旅服务企业，也是中国游乐装备制造行业唯一一家 A 股上市公司。公司为环球影城、华侨城、华强方特、长隆等大型旅游度假区/主题乐园提供对应的游乐设备以及服务，出口远销到东欧、东南亚、中东等多个国家和地区。  行业概况：下游土壤肥沃，国内龙头突围 大型游乐设施下游主要来源于主题公园，从游客量来看，2021 年中国主题公园头部/整体市场均仅次美国。从成长角度来看，中国只有 27%的人去过主题公园（发达国家平均水平为 68%），远未触及天花板，具备大型游乐设施制造商诞生的土壤。需求端：大型游乐设施需求将主要来源于新建主题乐园（单个项目投资额更高）以及现有设备的更新（现存主题公园经营时间已久）。供给端：全球龙头成立已久，在部分游乐设施类目上有绝对优势，并且已经抢占了我国高端游乐市场的部分份额；但我国龙头也纷纷从过山车、摩天轮等类目突围，有望成国产替代之势。  公司亮点：研发为核突破技术壁垒，平台赋能保障订单充足 研发：公司持续投入研发，一方面在核心技术层面突破国外垄断（LSM 电磁弹射技术），且多次成为知名乐园唯一国产设备供应商；另一方面高毛利产品（虚拟沉浸式）占比不断增长。产业链：下游，公司凭借深耕多年的合作案例树立品牌形象，订单处于平稳饱和状态；上游文旅终端投资运营板块，公司于文旅发展+深圳源创+金马嘉年华三方布局，持续探索可复制盈利模式，亲子项目也陆续落地带来营收增量。产能：公司募投项目将继续推进建设给公司带来产能增量；此外，公司定增项目华中区域总部及大型游乐设施研发生产运营基地项目（一期）落地有望带来 4.24 亿元的营收增量。  投资建议与盈利预测 公司是国内大型游乐设施龙头，受疫情干扰在产能落地、产品交付方面影响较大，展望疫后，充裕的在手订单保障中期公司业绩增长的高确定性；展望未来，公司在大力拓展虚拟沉浸式游乐项目的同时有望通过“制造+文旅”开辟第二成长曲线。我们预计公司在 2023-2025 年实现营业收入 7.10/8.44/9.67 亿元，同比增速分别为 75.07%/18.78%/14.64%，实现归母净利润 1.13/1.50/1.81 亿元，同比增速分别为 561.16%/32.54%/20.05%，对应 EPS 分别为 0.72/0.95/1.15 元/股，当前股价对应 PE 为 25.66/19.36/16.13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 宏观经济风险、重大安全事故风险、账款回收风险、原材料价格波动风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 503.89 405.84 710.49 843.89 967.41 收入同比(%) 31.56 -19.46 75.07 18.78 14.64 归母净利润(百万元) 34.64 -24.61 113.50 150.43 180.58 归母净利润同比(%) 271.83 -171.04 561.16 32.54 20.05 ROE(%) 3.15 -2.29 7.84 9.56 10.43 每股收益(元) 0.22 -0.16 0.72 0.95 1.15 市盈率(P/E) 84.07 -118.34 25.66 19.36 16.13 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 20.03 / 12.3 A 股流通股（百万股）： 99.22 A 股总股本（百万股）： 157.60 流通市值（百万元）： 1703.53 总市值（百万元）： 2705.96 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 许元琨 执业证书编号 S0020523020002 电话 021-51097188 邮箱 xuyuankun@gyzq.com.cn 联系人 冯健然 电话 021-51097188 邮箱 fengjianran@gyzq.com.cn -9%7%22%38%53%10/171/164/177/1710/16金马游乐沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 30 目 录 1.公司简介：国内游乐装备制造龙头，海内外广阔布局 .......................................... 4 1.1 公司概况：A 股唯一游乐装备制造商，创始人团队深耕行业 40 载 ............ 4 1.2 财务分析：疫情冲击下利润触底，盈利能力边际修复 ................................ 7 1.3 产品品类：游乐设施为基本盘，虚拟沉浸式游乐项目快速成长 .................. 8 2.行业概况：下游土壤肥沃，国内龙头突围 ........................................................... 10 2.1 行业概况：第二大主题公园市场，为大型游乐设施行业成长提供沃土 ..... 10 2.2 竞争格局：全球巨头垄断高端市场，国内龙头亦有突围之势 ................... 16 3.公司亮点：研发为核突破技术壁垒，平台赋能保障订单充足 ............................. 18 3.1 研发实现技术突破，高毛利产品占比不断增加 ......................................... 18 3.2 深度绑定下游客户保证在手订单平稳，文旅终端投资运营深度布局拓宽长期天花板 ............................................................................................................. 21 3.3 募投+定增项目持续建设，产能有序爬坡 .................................................. 24 4.盈利预测及投资建议 ..........