非银行金融行业上市险企2023年9月保费数据点评：预计Q4新单销售压力仍存，关注2024年“开门红”进展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 18 日 行业研究 预计 Q4 新单销售压力仍存，关注 2024 年“开门红”进展 ——上市险企 2023 年 9 月保费数据点评 非银行金融 增持（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：黄怡婷 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 预定利率下调后人身险保费增速面临短期调整压力——上市险企 2023 年 8 月保费数据点评（2023-09-14） 人身险保费表现分化，财产险受非车业务拖累——上市险企 2023 年 7 月保费数据点评（2023-08-15） 预定利率切换在即，6 月人身险保费同比高增——上市险企 2023 年 6 月保费数据点评（2023-07-15） 人身险保费增长提速，复苏态势持续向好——上市险企 2023 年 5 月保费数据点评（2023-06-15） 负债端复苏叠加“中特估”催化，行情有望持续演绎——上市险企 2023 年 4 月保费数据点评（2023-05-16） 人身险拐点基本确立，财产险景气度有望延续——上市险企 2023 年 3 月保费数据点评（2023-04-18） 人身险行业边际改善，财产险保费同比高增——上市险企 2023 年 2 月保费数据点评（2023-03-16） “开门红”表现分化，人身险行业有望迎来筑底回升——上市险企 2023 年 1 月保费数据点评（2023-02-19） 寒辞去冬雪，暖带入春风——保险行业 2023年度投资策略（2022-12-25） 事件： 近日，上市险企陆续公布 2023 年 1-9 月保费收入数据，分别为： 1）人身险：中国人寿 5788 亿，同比+4.5%；中国平安 4097 亿，同比+7.2%；中国太保 2047 亿，同比+7.9%；新华保险 1429 亿，同比+3.7%；中国人保 1311 亿，同比+10.4%。 2）财产险：平安财险 2259 亿，同比+1.8%；太保财险 1485 亿，同比+11.8%；人保财险 4096 亿，同比+7.5%。 点评： 人身险：9 月保费增速延续承压态势。2023 年 1-9 月上市险企人身险累计保费收入同比增速分别为：中国人保（+10.4%）>中国太保（+7.9%）>中国平安（+7.2%）>中国人寿（+4.5%）>新华保险（+3.7%），增速分别较上月下滑 0.7pct、1.3pct、1.1pct、1.1pct、1.9pct，整体来看延续 8 月以来的承压态势，主要受预定利率切换背景下储蓄型险种需求提前大幅释放以及银保渠道“报行合一”严监管影响；从单月看，各险企同比增速均下滑，分别为中国人保（-2.5%）>中国平安（-4.2%）>中国太保（-5.5%）>中国人寿（-7.2%）>新华保险（-9.9%），增速分别较上月变动-44.5pct、-5.7pct、-8.9pct、+3.1pct、-3.1pct。 从新业务来看，新单保费累计增幅有所收窄。2023 年 1-9 月平安人寿个险新单同比增长 28.9%至 1098 亿，增幅较 1-6 月下滑 1.1pct；1-9 月人保寿险期交新单同比增长 43.7%至 236 亿，增幅较 1-8 月下滑 4.6pct，其中 9 月单月同比下滑 54.3%至3.4 亿，降幅较上月扩大 32.0pct，拖累 1-9 月人保寿险累计长险新单同比增长 17.4%至 455 亿，增幅较上月收窄 1.8pct。 展望后续，各险企或将陆续提前启动 2024 年“开门红”，预计 23Q4 新单销售压力仍存。8 月以来，在预定利率下调及监管要求银保渠道遵守“报行合一”以整顿手续费乱象背景下，储蓄型保险产品需求的提前集中释放及银保产品切换导致短期内新单销售节奏放缓，且该影响或将持续至四季度。但受益于前期优异表现对全年销售业绩形成的良好支撑，预计后续各险企将陆续提前筹备 2024 年“开门红”（例如中国人寿已于 9 月率先启动，较去年提前 1 个月左右），以确保明年业绩目标达成，延续行业基本面复苏态势；同时保险公司将进一步推动渠道向高质量转型，重视绩优人力发展，提高服务能力从而进一步赋能“开门红”产品销售。 财产险：9 月保费增速表现分化，预计主要受非车业务节奏不同影响。2023 年 1-9月上市险企财产险累计保费收入同比增速分别为：太保财险（+11.8%）>人保财险（+7.5%）>平安财险（+1.8%）；从 9 月单月看，同比增速分别为太保财险（+11.2%）>人保财险（+6.1%）>平安财险（-4.1%），增速较上月分别变动+8.5pct、-1.7pct、+3.0pct。其中，9 月单月人保车险保费同比增长 6.8%至 256 亿，增速较上月进一步提升 1.1pct，主要受益于汽车销量呈逐月向好态势；非车险保费同比增长 5.1%至 177 亿，增速较上月下滑 7.0pct，主要由于意健险保费同比增长 0.8%至 61 亿，增速较上月回落 27.5pct。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非银行金融 展望后续，头部险企在规模效应下将更具竞争优势。随着金九银十旺季到来，车企降价及促消费政策利好新车销量持续向好，进而推动车险保费增速进一步提升；非车险业务也有望受益于政策推动及经济逐步修复保持较好增长水平。从COR 来看，受台风及洪涝等自然灾害影响三季度财险公司 COR 或将面临一定压力，但对于未决赔款准备金计提充足，且不断提升风险定价和理赔管控能力的龙头险企而言，全年承保盈利水平将相对更优。 投资建议：预定利率下调和银保渠道手续费严监管将对 Q3 负债端表现形成一定拖累，预计 NBV 同比增速较 Q2 有所回落但仍能维持正增长，后续主要关注“开门红”筹备进展；同时资产端随着地产等潜在风险因素逐步化解、长端利率企稳以及权益市场回暖，板块估值有望进一步上修。推荐长航转型不断深化的中国太保（A+H），以及经营策略稳健、加快布局康养生态圈的寿险龙头中国人寿（A+H）。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。 表 1：2023 年 1-9 月主要上市险企保费收入情况 资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：非车险包含意外健康险 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 非银行金融 图 1：主要上市险企寿险业务累计保费增速 图 2：主要上市险企寿险业务单月保费增速 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 图 3：主要上市险企财险业务累计保费增速 图 4：主要上市险企财险业务单月保费增速 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领