9月金融数据点评：社融超预期，信贷不及预期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明[Table_Rank][Table_Authors]韦志超首席经济学家SAC 执证编号：S0110520110004weizhichao@sczq.com.cn电话：86-10-81152692崔紫涵研究助理cuizihan@sczq.com.cn电话：86-10-81152670相关研究[Table_OtherReport]9 月 PMI 数据点评：PMI 超预期走强，但仍有隐忧宏观经济周报：短期延续震荡8 月物价数据点评：CPI 和 PPI 底部或已确认核心观点[Table_Summary]事件：10 月 13 日，央行公布 2023 年 9 月金融数据，（1）新增社融 4.12万亿元，wind 一致预期 3.73 万亿元，同比多增 5638 亿元；（2）新增人民币贷款 2.31 万亿元，wind 一致预期 2.54 万亿元，同比少增 1764亿元；（3）M2 同比 10.3%，前值 10.6%；M1 同比 2.1%，前值 2.2%。9 月新增社融超预期，主要系政府债和未贴现承兑汇票的拉动，9 月政府债和未贴现承兑汇票分别同比多增 4416 和 2264 亿元。政府债主要系9 月国债发行意外放量拉动，9 月专项债发行节奏放缓，尚未完成财政部“9 月底前基本发行完毕”的目标，四季度仍有少量额度，但预计后续动能有限。季末流动性偏紧，票据利率大幅走高，票据冲量效应明显走弱，导致未贴现承兑汇票同比大幅多增。9 月新增人民币贷款略低于预期，但大幅超出季节性，同比明显少增主要系去年同期信贷发力强劲影响。由于去年同期高基数，叠加今年对公信贷前置发力，企业端中长贷、短贷同比连续三月少增，后续增长动能或许相对有限。在地产销售修复整体低迷背景下，9 月居民中长期贷款大幅走强，同比多增 2014 亿元，构成 9 月信贷的主要支撑，或许与存量房贷利率下调导致的房贷早偿率下降有关。M1、M2 同比增速进一步下滑，与信贷不及预期一致，反映经济修复活力整体偏弱，同时财政存款连续三月同比多增，进一步拖累了 M2，一定程度上解释了 M2 与社融同比增速的背离。今年以来，整体债市对社融数据反应相对有限，对基本面复苏预期相对悲观。10 月 13 日金融数据公布后，10 年期国债活跃券收益率仅下行0.25BP，基本走平，随后由于常委会议程中发行特别国债预期被证伪，一路累计下行约 2BP。整体上我们维持社融全年走平、前高后低的判断，目前经济仍在低位平稳的轨道上，地产销售难见起色，居民信贷难有持续性的好转，政府债、企业信贷年内动能相对有限。风险提示：政策不及预期；海外扰动超预期[Table_Title]9 月金融数据点评：社融超预期，信贷不及预期[Table_ReportDate]宏观经济分析报告 | 2023.10.17宏观经济分析报告  证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明11 社融超预期，信贷不及预期10 月 13 日，中国人民银行公布 9 月金融数据，9 月社融增量 4.12 万亿元，超出过去五年同期最大值，wind 一致预期 3.73 万亿元，同比多增 5638 亿元。社融存量同比增速为 9.0%，持平于前值。新增人民币贷款 2.31 万亿元，不及市场预期，在去年同期高基数影响下，同比明显少增 1764 亿元。图 1：社会融资规模:当月值（亿元）资料来源：Wind,首创证券研究发展部图 2：社融存量同比走平（%）资料来源：Wind,首创证券研究发展部9 月新增社融超预期，主要系政府债和未贴现承兑汇票的拉动，9 月政府债和未贴现承兑汇票分别同比多增 4416 和 2264 亿元。政府债主要系 9 月国债发行意外放量拉动，9 月专项债发行节奏放缓，尚未完成财政部“9 月底前基本发行完毕”的目标，宏观经济分析报告  证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2四季度仍有少量额度，但预计后续动能有限。季末流动性偏紧，票据利率大幅走高，票据冲量效应明显走弱，导致未贴现承兑汇票同比大幅多增。图 3：社融结构（亿元）资料来源：Wind,首创证券研究发展部图 4：政府新增专项债发行进度资料来源：Wind,首创证券研究发展部宏观经济分析报告  证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3图 5：票据利率 9 月大幅走高（%）资料来源：wind,首创证券研究发展部9 月新增人民币贷款略低于预期，但大幅超出季节性，同比明显少增主要系去年同期信贷发力强劲影响。由于去年同期高基数，叠加今年对公信贷前置发力，企业端中长贷、短贷同比连续三月少增，后续增长动能或许相对有限。图 6：新增人民币贷款（亿元）资料来源：Wind,首创证券研究发展部宏观经济分析报告  证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4图 7：信贷结构（亿元）资料来源：Wind,首创证券研究发展部在地产销售修复整体低迷背景下，9 月居民中长期贷款大幅走强，同比多增 2014亿元，构成 9 月信贷的主要支撑，或许与存量房贷利率下调导致的房贷早偿率下降有关。央行表示，存量首套房贷利率调整后的加权平均利率为 4.27%，平均降幅 0.73 个百分点。图 8：地产销售低迷，居民中长贷逆势走强（万平方米，亿元）资料来源：Wind,首创证券研究发展部宏观经济分析报告  证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5图 9：RMBS 条件早偿率指数（点）资料来源：Wind,首创证券研究发展部M1、M2 同比增速进一步下滑，与信贷不及预期一致，反映经济修复活力整体偏弱，同时财政存款连续三月同比多增，进一步拖累了 M2，一定程度上解释了 M2 与社融同比增速的背离。图 10：M1、M2 同比增速（%）资料来源：wind,首创证券研究发展部宏观经济分析报告  证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6图 11：财政存款连续三月同比多增（亿元）资料来源：wind,首创证券研究发展部今年以来，整体债市对社融数据反应相对有限，对基本面复苏预期相对悲观。10月 13 日金融数据公布后，10 年期国债活跃券收益率仅下行 0.25BP，基本走平，随后由于常委会议程中发行特别国债预期被证伪，一路累计下行约 2BP。图 12：国债 10 年活跃券即时反应资料来源：wind,首创证券研究发展部2 后市展望整体上我们维持社融全年走平、前高后低的判断，目前经济仍在低位平稳的轨道上，地产销售难见起色，居民信贷难有持续性的好转，政府债、企业信贷年内动能相对有限。3 风险提示政策不及预期；海外扰动超预期宏观经济分析报告  证券研究报告[Table_Introduction]分析师简介韦志超，首创证券首席经济学家，董事总经理。美国布朗大学经济学博士。曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。2020 年 11 月加入首创证券研究发展部。崔紫涵，研究助理，中国人民大学金融学硕士，2022 年 7 月加入首创证券研究发展部。分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。免责声明本报告由首创证券