361度(1361.HK)Q3营运情况点评：Q3流水增速亮眼，渠道结构持续优化

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 361 度 Q3 流水增速亮眼，渠道结构持续优化 ——361 度 Q3 营运情况点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 01361.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 4.08 近一年股价走势 分析师 王源 S0800522060003 18512191776 wangyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 361 度：童装及电商拉动业绩增长，关注现金流及应收款情况———2023H1 361 度业绩点评 2023-08-17 361 度：曾一度重新开始，从一度超越完美—— — 体 育 运 动 鞋 服 系 列 深 度 报告 （ 四 ） 2023-07-26 23Q3 流水延续高速增长，主品牌和童装均双位数增长。1）线下渠道：23Q3 361 度集团整体线下流水同比+16%，大货同比+15%，童装同比+25-30%；2）线上渠道：电商平台流水整体同比+30%，其中，大货同比+27%，童装同比+44%。 期内运营表现：1）折扣基本稳定，库存水平健康。23Q3 公司整体折扣水平约为 7 折，环比维持稳定水平。库存持续改善，23Q2 公司库销比小于 5 倍。2）渠道结构持续优化，Q3 门店数量和面积双增。期内，主品牌大货净增门店 105 家，达 5,747 家；童装净增网点 111 家，达 2,559 家。期内，大货门店平均面积增加 5 平方米，童装网点平均销售面积增加 6 平方米。3）产品及营销双双发力，充分把握亚运周期。产品上，发布最新 AG4 签名篮球鞋和最新碳板跑鞋产品飞飙 future。营销上，期内签约女足后卫李梦雯，进一步推广品牌专业形象。 展望：营收有望维持增速，利润或将持续提升。展望四季度：1）中秋国庆假期，361 度流水同比+66%，同比 2019 年+240%。经过中秋国庆假期行业去库存，行业折扣水平有望在 Q4 改善，因此 361 度流水有望进一步增长。2）公司推出的新篮球鞋及跑鞋产品有望拉动年末销售旺季的动销表现。展望全年：一方面，公司通过持续拓宽产品矩阵和渠道扩张策略，未来仍将持续以量为驱动的增长。另一方面，降本增效及议价能力提升，利润有望进一步增厚。公司自 2023 年开始调整经销商拿货折扣，从三七折上调为三八折，此举有望在未来持续提升毛利率。 我们的观点：我们预计，下半年在亚运会及篮球营销拉动下，公司大货业务有望稳定增长。随着儿童产品力和电商渠道力不断释放，童装业务和电商业务或将高速增长。2023-2025 年营业收入分别为 81.3 亿元/93.8 亿元/107.4亿元，同比+16.8%/+15.4%/+14.5%；归母净利润分别为 9.1 亿元/10.8 亿元/11.9 亿元，同比+22.2%/+18.2%/+10.4%，维持“买入”评级。 风险提示：终端复苏不及预期，新产品推广不及预期，宏观经济影响  核心数据 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,933 6,961 8,132 9,381 10,742 增长率 15.7% 17.3% 16.8% 15.4% 14.5% 归母净利润 (百万元) 602 747 913 1,079 1,192 增长率 45.0% 24.2% 22.2% 18.2% 10.4% 每股收益（EPS） 0.29 0.36 0.44 0.52 0.58 市盈率（P/E） 12.9 10.4 8.5 7.2 6.5 市净率（P/B） 0.9 0.8 0.7 0.7 0.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -12%-2%8%18%28%38%48%58%2022-102023-022023-06361度恒生指数证券研究报告 2023 年 10 月 17 日 公司点评 | 361 度 西部证券 2023 年 10 月 17 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 Q3 流水增速亮眼，渠道提升驱动业绩增长 .................................................................... 3 二、 展望：营收有望维持增速，利润或将持续提升 ............................................................... 3 三、 我们的观点 ...................................................................................................................... 3 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 4 图表目录 表 1：公司各季度流水增速拆分 ............................................................................................... 3 公司点评 | 361 度 西部证券 2023 年 10 月 17 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、Q3流水增速亮眼，渠道提升驱动业绩增长 23Q3 流水延续高速增长，大货和童装均双位数增长。1）线下渠道：23Q3 361 度集团整体线下流水同比+16%，大货同比+15%，童装同比+25-30%；2）线上渠道：电商平台流水整体同比+30%，其中，大货同比+27%，童装同比+44%。 期内运营表现： 1）折扣基本稳定，库存水平健康。23Q3 公司整体折扣水平约为 7 折，环比维持稳定水平。库存持续改善，23Q2 公司库销比小于 5 倍。 2）渠道结构持续优化，Q3 门店数量和面积双增。期内，主品牌大货净增门店 105 家，达 5,747 家；童装净增网点 111 家，达 2,559 家。期内，大货门店平均面积增加 5 平方米，童装网点平均销售面积增加 6 平方米，突破 100 平方米。 3）产品及营销双双发力，充分把握亚运周期。产品上，8 月，361 度发布最新 AG4 签名篮球鞋，搭配阿隆·戈登中国行活动，该款球鞋销售火热。9 月，361 度发布最新碳板跑鞋产品飞飙 future（售价 1299 元），试水千元价段跑鞋，进一步丰富产品矩阵。营销上，期内签约女足后卫李梦雯，进一步推广品牌专业形象。亚运会期间，361 度成为社媒影响力第一的运动品牌。 表 1：公司各季度流水增速拆分 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 361°大货 +高双位数 +15-20