福耀玻璃(600660)23Q3点评：毛利率同环比改善，长期成长逻辑持续兑现

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 季报点评|汽车零部件 证券研究报告 [Table_Title] 福耀玻璃(600660.SH/03606.HK) 23Q3 点评：毛利率同环比改善，长期成长逻辑持续兑现 [Table_Summary] 核心观点：  公司 23Q1-3 还原汇兑后归母净利润增速为+33.6%。根据三季报，公司 23 年前三季度实现营收 238.3 亿元，同比+16.6%，跑赢同期国内汽车销量增速约 9.8pct（据中汽协，23 年前三季度乘用车批发销量同比+6.8%）；实现归母净利润分别为 41.3 亿元，同比+5.8%。其中汇兑收益 3.4 亿元，较去年同期减少 7.3 亿元，还原汇兑后公司归母净利润同比增速为 33.6%。从单 23Q3 来看，公司实现营收 87.9 亿元，同比+16.7%；实现归母净利润分别为 12.9 亿元，同比-15.1%；汇兑损失2.6 亿元，而去年同期汇兑收益 5.5 亿元。  23Q3 毛利率同比改善，汇兑损失导致财务费用率同比提升。公司 23Q3实现毛利率 36.3%，环比+1.3pct/同比+1.4pct，主要由于天然气等原材料降价和产能利用率提升所致；实现归母净利率 14.7%，同比-5.5pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.7%/7.1%/4.1%/1.9%，同比+0.1pct/-0.2pct/-0.3pct/+9.3pct，财务费用率提升主要由于汇兑影响。  高附加值产品带动公司 ASP 提升，资本开支加大有望开启新一轮产能扩展期。公司专注汽车玻璃生产三十余年，在汽车玻璃市场中的竞争力及抗风险能力不断增强。23 年公司资本支出预计为 63.8 亿元，随着资本开支的加大并用于新项目的投入和扩建产能，市占率有望持续提升。  盈利预测与投资建议：公司是全球汽车玻璃龙头，战略清晰、经营稳健，市场竞争力及抗风险能力不断增强。公司积极顺应电动化智能化浪潮，随着竞争格局持续优化，全球市占率有望进一步提升。预计公司23-24 年 EPS 为 2.19/2.47 元/股，我们维持公司 A 股合理价值 46.94元/股，对应 23 年 21xPE，考虑 AH 溢价因素，对应 H 股合理价值为48.11 港元/股，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济风险，成本及汇率波动风险，技术升级风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23,603 28,099 33,179 38,761 44,867 增长率（%） 18.6 19.0 18.1 16.8 15.8 EBITDA（百万元） 6,429 6,941 8,135 9,596 11,150 归母净利润（百万元） 3,146 4,756 5,713 6,446 7,541 增长率（%） 21.0 51.2 20.1 12.8 17.0 EPS（元/股） 1.21 1.82 2.19 2.47 2.89 市盈率（x） 39.10 19.25 17.79 15.77 13.48 ROE（%） 12.0 16.4 16.5 15.7 15.5 EV/EBITDA（x） 18.53 12.42 11.14 8.82 6.97 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 38.95 元/37.00 港元 合理价值 46.94 元/48.11 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2023-10-17 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 请注意，周伟,闫俊刚,张乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 福耀玻璃(600660.SH/03606.HK):23年中报点评：23Q2 营收业绩均高增，长期增长逻辑持续兑现 2023-08-20 [Table_Contacts] -11%-7%-3%1%5%9%10/2212/2202/2304/2306/2308/23福耀玻璃沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 福耀玻璃|季报点评 一、23Q1-3 还原汇兑后归母净利润增速为+33.6% 根据三季报，公司23年前三季度实现营收238.3亿元，同比+16.6%，跑赢同期国内汽车销量增速约9.8pct（据中汽协，23年前三季度乘用车批发销量同比+6.8%）；实现归母净利润分别为41.3亿元，同比+5.8%。其中汇兑收益3.4亿元，较去年同期减少7.3亿元，还原汇兑后公司归母净利润同比增速为33.6%。 从单23Q3来看，公司实现营收87.9亿元，同比+16.7%；实现归母净利润分别为12.9亿元，同比-15.1%；汇兑损失2.6亿元，而去年同期汇兑收益5.5亿元。 图1：公司单季度营业收入、归母净利润（百万元）及同比增速 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 毛利率同比改善，汇兑损失导致财务费用率同比提升。公司23Q3实现毛利率36.3%，环比+1.3pct/同比+1.4pct，主要由于天然气等原材料降价和产能利用率提升所致；实现归母净利率14.7%，同比-5.5pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/7.1%/4.1%/1.9%，同比+0.1pct/-0.2pct/-0.3pct/+9.3pct，财务费用率提升主要由于欧元等汇兑影响。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%010002000300040005000600070008000900010000营业收入/左轴归母净利润/左轴营业收入同比增速/右轴归母净利润同比增速/右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 7 [Table_PageText] 福耀玻璃|季报点评 图2：公司单季度毛利率、归母净利率及期间费用率 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图 3：公司单季度销