德昌股份(605555)公司深度报告：新客户Shark全品类趋势向好，EPS电机绑定头部客户打开第二增长曲线

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 德昌股份（605555.SH） 2023 年 10 月 17 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/10/16 当前股价(元) 17.87 一年最高最低(元) 25.13/13.52 总市值(亿元) 66.54 流通市值(亿元) 24.25 总股本(亿股) 3.72 流通股本(亿股) 1.36 近 3 个月换手率(%) 186.46 股价走势图 数据来源：聚源 《Q2 营收增速拐点显现，汽车 EPS 电机加速拓展—公司信息更新报告》-2023.8.30 《2023Q1 收入跌幅收窄，EPS 电机业务迎来放量期—公司信息更新报告》-2023.5.4 《Q3 收入阶段承压，EPS 电机业务步入 收 获 期 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2022.11.1 新客户 Shark 全品类趋势向好，EPS 电机绑定头部客户打开第二增长曲线 ——公司深度报告 吕明（分析师） 陆帅坤（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790523060001  新客户 Shark 全品类趋势向好，EPS 电机绑定头部客户打开第二增长曲线 客户库存去化接近尾声，叠加 Shark 新客户导入带动下，2023Q2 公司实现营收7.8 亿元(+26.7%)，收入拐点显现。2023H1 多元小家电收入占比 32%（+10pcts），汽车 EPS 电机营收占比 7%（+6pcts），拓客户、拓品类战略亮点频出。维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 3.3/4.0/4.8 亿元，对应 EPS 为0.9/1.1/1.3 元，当前股价对应 PE 为 20.0/16.6/13.9 倍，维持“买入”评级。  家电业务：新客户 Shark 爆品频出、趋势向好，看好持续贡献增量 吸尘器方面，2023H1 营收跌幅收窄至 12.0%，公司在保持与 TTI 的合作基础上，拓展新客户 Shark 新项目，看好下半年旺季叠加低基数下迎来反转。行业出口端2023 年 8 月中国吸尘器出口量+41%，其中对美出口量+53%、重新恢复增长。终端动销良好，2023 年 8 月美亚吸尘器销售量+55.6%、销售额+92.0%。从美亚渠道竞争看，Shark 显著领先竞争对手，看好公司切入 Shark 供应链后持续扩大规模。多元小家电方面，公司为新客户 Shark 代工的 FlexStyle 产品，凭借卷发、吹风二合一的创新和性价比定价持续热销，2023 年 7 月美亚销量 1.2 万件，优于Dyson 卷发棒（589 件）和 Dyson 吹风机（248 件），且有 73%的用户给出 5 星好评，验证了公司良好的代工品质和交付能力，有助于公司获得更多新项目。  汽车电机业务：绑定头部客户、在手订单充沛，迎来国产替代机遇 相较于 EPS 电机头部供应商日本电产，公司具有产品更具性价比、决策链条更短、客户响应度更高等优势，看好迎来国产替代风口机遇。截至 2023 年 6 月 30日，公司已累计实现 28 个汽车电机项目的定点，其中，已实现量产项目 16 个。2023 年-2026 年定点金额超过 23 亿，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商，看好收入端持续放量。  风险提示：海外需求不及预期、原材料成本上行、新业务拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,842 1,938 3,007 3,543 4,171 YOY(%) 37.6 -31.8 55.2 17.8 17.7 归母净利润(百万元) 301 299 333 400 480 YOY(%) -1.1 -0.7 11.4 20.3 19.9 毛利率(%) 19.3 17.8 18.3 18.5 18.7 净利率(%) 10.6 15.4 11.1 11.3 11.5 ROE(%) 13.1 11.8 12.2 13.3 14.3 EPS(摊薄/元) 0.81 0.80 0.89 1.07 1.29 P/E(倍) 22.1 22.3 20.0 16.6 13.9 P/B(倍) 2.9 2.6 2.4 2.2 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2022-102023-022023-06德昌股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 Q2 营收端拐点显现，拓客户、拓品类、第二曲线亮点频出 ............................................................................................... 4 2、 吸尘器业务：终端动销良好拉动出口拐点显现，切入 Shark 供应链看好贡献增量 .......................................................... 5 2.1、 公司：下游客户去库接近尾声叠加新拓 Shark 大客户，带动 2023H1 吸尘器业务跌幅收窄 ................................ 5 2.2、 行业出口：8 月吸尘器出口高增，对美出口量迎来拐点 ........................................................................................... 5 2.3、 终端动销：2023 年以来延续良好趋势，品牌方面价格带定位更高的 Shark 表现亮眼 .......................................... 8 3、 多元小家电业务：与 Shark 合作爆品吹风机持续贡献收入 ................................................................................................. 9 3.1、 与新客户 Shark 首款合作产品 Shark FlexStyle 持续热销 ........................................................................................... 9 3.2、 Shark 品牌规模增长表现亮眼，看好公司产能扩张加大合作体量 .......................................................................... 10 4、 汽车电机业务：绑定头部客户订单充沛，迎国产替代机遇 ................................