华电国际(600027)煤电向好，Q3业绩预告上限超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华电国际 (1071 HK/600027 CH) 港股通 煤电向好，Q3 业绩预告上限超预期 华泰研究 更新报告 1071 HK 600027 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：3.69 人民币：6.97 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 1071 HK 600027 CH 目标价 3.69 6.97 收盘价 (截至 10 月 16 日) 3.02 4.89 市值 (百万) 30,887 50,013 6 个月平均日成交额 (百万) 55.87 532.70 52 周价格范围 2.24-4.37 4.88-7.20 BVPS 3.90 6.73 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 10 月 17 日│中国内地/中国香港 发电 3Q23 公司煤电盈利向好，归母净利预告上限超预期 2023 年 10 月 13 日，公司发布业绩预增公告：1-9M23 预计盈利 40.9-49.1亿元，同比增长 76%-111%；对应 3Q23 归母净利 15.08-23.28 亿元，同比增长 122%-242%，上限超出我们三季度业绩前瞻预期的 15.03-19.03 亿元，我们认为公司 3Q23 业绩同环比大幅增长主要来源于煤电盈利改善。考虑1-9M23 热网亏损，上调供热成本，下调公司 2023-2025 年归母净利至61/71/83 亿元（前值：64/72/84 亿元）。基于公司 A 股和 H 股新能源/火电/水电板块 17.5/1.0/1.8x 和 11.1/0.5/1.8x 23E PE/PB/PB，A/H 股目标价 6.97元/3.69 港元（前值：7.00 元/3.64 港元），“买入”。 3Q23 发电量同比-3.19%，上网电价同比-2.19% 1-9M23，公司完成发电量/上网电量 1727.13/1617.96 亿千瓦时，同比+3.33%/+3.28%，对应 3Q23 发电量/上网电量同比-3.19%/-3.27%，其中煤电 3Q23 上网电量同比-5%至 515.02 亿千瓦时，我们认为主要系 8 月来水转好，全国水电发电量同比+18.5%，挤压火电发电空间，8 月全国火电发电量同比-2.2%。1-9M23，公司平均上网电价同比+0.28%至 518.01 元/MWh，对应 3Q23 为 503.1 元/MWh，同比-2.19%，环比-3.78%。 我们预计 3Q23 业绩增长主要来自煤电，煤电度电利润总额或 2.9 分左右 公司业绩预告对应 3Q23 归母净利中值 19.18 亿元。我们参考归母净利中值对公司分板块利润总额进行试预性拆分。公司公告 1-8 月入炉标煤单价1058.68 元/吨，我们推算对应 7-8 月入炉标煤单价约 980 元/吨，假设 9 月维持 7-8 月水平，即 3Q23 公司煤电入炉标煤单价 980 元/吨左右，计算得煤电 3Q23 利润总额 15.15 亿，对应度电利润总额 2.9 分，环比 2Q23 或提升 1.9 分左右；利润总额合计 24.05 亿元：煤电/热网/水电/投资收益/售电15.15/-2/0.5/10/0.4 亿元，对应净利润/归母净利约 20.54/19 亿元。 A/H 股均维持“买入”评级 基于公司 2023 年参股新能源投资收益 32.94 亿元，火电/水电归母净资产286.64/73.84 亿元，A 股和 H 股参考新能源/火电/水电可比公司 Wind 一致预期 23E PE/PB/PB 18.6/1.1/2.1x 和 11.1/0.57/2.1x，给予公司 A 股和 H 股新能源/火电/水电板块 17.5/1.0/1.8x 和 11.1/0.5/1.8x 23E PE/PB/PB，折/溢价考虑公司新能源虽为权益资产但系华电集团唯一新能源发展主体；火电可比公司估值中含新能源（港股缩减折价考虑容量电价若出台公司煤电盈利稳定性增强对火电估值提升作用）；水电资产质量较龙头有差距。 风险提示：长协煤履约不及预期，煤电电价上涨不及预期，参股新能源平台的股权比例被稀释风险，参股新能源平台发展不及预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 104,422 107,059 109,800 115,790 120,208 +/-% 15.07 2.52 2.56 5.46 3.81 归属母公司净利润 (人民币百万) (4,965) 99.81 6,124 7,123 8,328 +/-% (218.80) 102.01 6,036 16.31 16.92 EPS (人民币，最新摊薄) (0.49) 0.01 0.60 0.70 0.81 ROE (%) (7.42) 0.16 9.94 10.84 11.88 PE (倍) (10.07) 501.07 8.17 7.02 6.01 PB (倍) 0.81 0.84 0.79 0.74 0.69 EV EBITDA (倍) 68.42 21.28 10.19 9.26 8.82 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)161145678Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)华电国际相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华电国际 (1071 HK/600027 CH) 图表1： 参股新能源资产可比公司估值表（A 股） 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2023/10/16 2023/10/16 23E 24E 23E 24E 23E 24E 龙源电力 001289 CH 20.34 170,489 21.0 18.1 2.2 2.0 11% 11% 三峡能源 600905 CH 4.75 135,960 16.1 13.4 1.6 1.5 10% 11% 平均值 18.6 15.7 1.9 1.7 10% 11% 注：可比公司盈利预测来自 Wind 一致预测 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 水电资产可比公司估值表（A 股