2023年9月金融数据点评：政府融资支撑社融

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 8 政府融资支撑社融 ――2023 年 9 月金融数据点评 分析师： 周喜 SAC NO： S1150511010017 2023 年 10 月 17 日  政府融资是社融的主要支撑 9 月末社融存量同比为 9.0%，与 8 月末持平，当月新增量达到 4.12 万亿元，明显高于历史同期水平，一方面是实体融资需求延续了 8 月的旺盛状态，表现为表内信贷（社融口径）当月增量可观。另一方面是政府债券融资同比多增的贡献，主要与专项债发行节奏错位有关。四季度随着特殊再融资债开始发行，政府部门对社融增量的支撑将有延续；但城投企业的部分表外融资属于特殊再融资债置换的债务范畴，因此四季度表外净融资量或将下行。  居民中长贷同比多增 9 月人民币贷款增加 2.31 万亿元，同比少增 1600 亿元，虽然同比由多增转为少增，但绝对规模为历史同期次高水平，其中，居民中长贷渐进好转，同比转为正增长，一是源于 2022 年同期基数不高；二是源于二手房成交量有所改善，并有部分成交较早地反馈在贷款数据上。此外，存量房贷利率调整步入尾声，后续可关注存量房贷利率下调后提前还贷的缓解情况。企业中长贷同比略有少增，但仍高于季节性水平，主要源于2022 年下半年政策性开发性金融工具密集投放，使得企业中长贷基数较高。此外，企业融资需求结构有所好转，票据融资冲量现象明显减轻。  M2 与社融增速差收敛 9月 M2 同比增速回落至 10.3%，M2与社融的同比增速之差缩窄至1.3%，货币供求关系进一步平衡。存款方面，居民新增存款略高于季节性水平，与前文提到的提前还贷缓解相对应。企业新增存款低于季节性水平，M1同比增速也相应小幅回落至 2.1%，为连续第 5 个月下行，反映出企业的现金流仍有待改善。财政新增存款明显同比多增，主要源于 9 月政府债券发行放量。非银金融机构新增存款持续低迷，与资本市场收益欠佳投资者将资金转出有关。 风险提示：政策推进不及预期，地产风险超预期等。 宏观研究 证券研究报告 宏观点评 [Table_Author] 证券分析师 [Table_IndInvest] 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 [Table_IndInvest] 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 8 目 录 1. 政府融资是社融的主要支撑 ....................................................................................................................... 3 2. 居民中长贷同比多增 .................................................................................................................................. 4 3. M2 与社融增速差收敛 ................................................................................................................................ 5 图 目 录 图 1：9 月社融存量增速与 8 月持平 ................................................................................................................... 4 图 2：9 月社融增量高于 2022 年同期 ................................................................................................................. 4 图 3：9 月社融增量分解 ..................................................................................................................................... 4 图 4：9 月信贷低于 2022 年同期，但仍高于季节性水平 ................................................................................... 5 图 5：9 月人民币信贷增量分解 .......................................................................................................................... 5 图 6：M2 与社融增速差不断弥合 ....................................................................................................................... 5 图 7：新增居民存款高于季节性水平 .................................................................................................................. 6 图 8：新增企业存款略低于季节性水平 ............................................................................................................... 6 图 9：新增财政存款高于季节性水平 .................................................................................................................. 6 图 10：新增非银存款略低于季节性水平 .........................................................