珠江啤酒(002461)Q3量价齐升，结构升级延续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 珠江啤酒 (002461 CH) Q3 量价齐升，结构升级延续 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 10.26 2023 年 10 月 16 日│中国内地 饮料 Q3 量价齐升，结构升级延续 23Q1-3 收入/归母净利/扣非净利 45.5/6.4/6.0 亿，同比+10.7%/+12.8%/ +14.8%；其中 23Q3 营收/归母净利/扣非净利 17.8/2.8/2.7 亿，同比+5.9%/+8.0%/+11.7%；23Q1-3 啤酒量/价同比+5.0%/+5.5%，Q3 量/价同比+1.4%/+4.5%，延续量价齐升，其中 Q3 销量增速受台风/雨水天气等因素影响有所放缓，现饮需求修复带动结构升级，Q1-3 纯生/97 纯生销量同比+15.0%/+33.3%。盈利端，结构升级带动 Q3 毛利率/扣非净利率同比+0.8pct/+0.8pct。展望未来，公司立足华南，终端消费活力较强，面对国内外品牌竞争，凭借较强的终端认可仍有望实现稳健增长。我们预计 23-25 年 EPS 0.32/0.38/0.46 元，参考可比公司 24 年 27x PE 均值（Wind 一致预期），给予 24 年 27xPE，目标价 10.26 元，“增持”。 产品结构优化，推动量价齐升 23Q1-3 销量/吨酒收入同比+5.0%/+5.5%，啤酒主业量价齐升；其中 23Q3销量/吨酒收入同比+1.4%/+4.5%，Q3 销量受台风/雨水天气等因素影响有所放缓，吨价增长主要得益于结构升级加速推进，新零度与 97 纯生作为向上迭代核心单品，随着餐饮端铺货与终端认可度提升，动销提速，进入量价齐升阶段，23Q1-3 纯生/97 纯生销量同比+15.0%/+33.3%。展望未来，公司立足华南地区，较强的消费能力与消费活力奠定了公司较好的经营基础，区域品牌认可度与渠道掌控力较强。随餐饮端持续修复，公司中档零度换新与高档 97 纯生迭代进展顺利，结构升级有望延续。 结构升级带动盈利持续释放 23Q1-3 毛利率 45.6%，同比+1.7pct，其中 Q3 毛利率 45.7%，同比+0.8pct，23Q3 啤酒吨酒收入/吨成本同比+4.5%/+2.9%，结构升级带动吨价 上 行 ， 毛 利 率 提 升 。 费 用 端 ， 23Q1-3 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 为13.7%/6.5%，同比+0.1/+0.4pct，主要系人工费用增加影响；其中 23Q3销售/管理费用率分别为 13.1%/6.0%，同比-0.3/+0.6pct。23Q1-3 归母净利率同比+0.3pct 至 14.1%，23Q3 同比+0.3pct 至 15.6%。展望全年，公司以结构升级为核心抓手，以细化成本管控为着力点，开源节流、降费增效下盈利有望持续释放。 增长势能有望延续，维持“增持”评级 结构升级持续推动下，公司增长势能有望延续，我们维持 23-25 年盈利预测，预计 23-25 年 EPS 0.32/0.38/0.46 元，目标价 10.26 元（前次 10.24元），“增持”评级。 风险提示：食品安全，高端化进程不及预期，市场竞争超出预期。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 刘琳箫 SAC No. S0570123070210 liulinxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 10.26 收盘价 (人民币 截至 10 月 16 日) 8.45 市值 (人民币百万) 18,703 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 57.37 52 周价格范围 (人民币) 6.47-9.59 BVPS (人民币) 4.52 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,538 4,928 5,456 5,881 6,313 +/-% 6.79 8.60 10.72 7.79 7.34 归属母公司净利润 (人民币百万) 611.19 598.26 711.49 832.25 1,022 +/-% 7.36 (2.11) 18.93 16.97 22.77 EPS (人民币，最新摊薄) 0.28 0.27 0.32 0.38 0.46 ROE (%) 6.71 6.26 6.93 7.50 8.43 PE (倍) 30.60 31.26 26.29 22.47 18.30 PB (倍) 2.01 1.94 1.81 1.68 1.54 EV EBITDA (倍) 18.14 18.54 17.16 13.48 9.95 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(3)035678910Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)珠江啤酒相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 珠江啤酒 (002461 CH) 图表1： 2019-2023Q1-3 珠江啤酒营业收入及增速 图表2： 2019-2023Q1-3 珠江啤酒归母净利润及净利率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 23-25 净利润 2023/10/16 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E CAGR 华润啤酒 0291 HK 139,986 32 30 26 18 1.34 1.42 1.64 2.43 22% 重庆啤酒 600132 CH 38,790 29 27 23 19 2.77 2.95 3.43 4.33 16% 青岛啤酒 600600 CH 95,167 32 26 22 19 2.57 3.19 3.70 4.49 20% 燕京啤酒 000729 CH 27,058 77 45 38 24 0.12 0.21 0.26 0.41 48% 平均值 43 32 27 20 2.23 2.52 2.92 3.75 19% 中间值 32 27 23 19 2.57 2.95 3.43 4.33 19% 珠江啤酒 002461 CH 18,703 31 26 22 18 0.27 0.32 0.38 0.46 20% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表4： 珠江啤酒 PE-Bands 图表5： 珠江啤酒 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华