福耀玻璃(3606.HK)3Q23核心利润增长强劲

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 福耀玻璃 (3606 HK/600660 CH) 港股通 3Q23 核心利润增长强劲 华泰研究 季报点评 3606 HK 600660 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：43.96 人民币：48.58 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2097 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 基本数据 (港币/人民币) 3606 HK 600660 CH 目标价 43.96 48.58 收盘价 (截至 10 月 16 日) 37.00 38.95 市值 (百万) 96,561 101,650 6 个月平均日成交额 (百万) 60.38 314.92 52 周价格范围 27.85-39.85 32.28-39.45 BVPS 11.53 11.53 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 10 月 17 日│中国内地/中国香港 汽车零部件 业绩略低于市场预期，汇兑损失是主因 福耀玻璃发布 3Q23 业绩，当季实现归属于母公司净利润 12.9 亿元，同比-15.1%，略低于市场预期(Visible Alpha 一致预期：14.9 亿元)。若扣除当季汇兑损失 2.6 亿元 (3Q22 汇兑收益 5.5 亿元)，3Q23 核心净利润 15.5 亿元，同比增长强劲(+59.4%)，主要得益于收入的快速增长和利润率的持续改善。综合考虑强劲的收入增长、较低的汇兑收益，我们将 2023/2024/2025 年EPS 分别上调+3.3%/+1.2%/+1.0%至 2.18/2.39/2.61 元，福耀玻璃-A/ H 的目 标 价 分 别 上 调 6.4%/6.5% 至 48.58 元 /43.96 港 元 ， 基 于20.3x/16.9x2024 年 EPS， 与 2017 年以来平均一致。 维持“买入”。 收入延续强劲增长，核心净利润率显著改善 公司 3Q23 实现主营业务收入 88.0 亿元，同比 16.7%，延续了上半年以来的快速增长(1H23:同比+16.5%)。我们推测这一表现源于：1. 福耀玻璃所在市场终端需求均有不俗表现：3Q23 中国乘用车销量同比+3.5%，在去年同期较高的基数下依然取得了平稳的增长；美国 3Q23 轻型车产量同比+13.7%；7-8 月欧盟乘用车新注册量同比+18.0%；以及 2. 公司在高附加值产品上的投入和推广对汽车玻璃综合均价继续带来积极效果。3Q23 毛利率36.3%，同比/环比分别改善 1.4/1.3pp。销售管理费用率 15.9%，同比/环比-0.4/+0.1pp。扣除汇兑损益的影响，核心净利润率 17.7%，同比/环比+4.8/+2.6pp，为近 11 个季度来的最高水平。 纯碱价格波动加大，成本要素价格下行增添波折 5-7 月纯碱价格显著回落(较 4 月末累计-653 元/吨)，但 8 月以来，随着纯碱生产企业夏季检修增加，供给再度出现阶段性紧张，纯碱的价格出现了较大幅度反弹(较 7 月末累计+1,100 元/吨)。尽管公司成本要素价格下行的路径受此影响会增添波折，但 2023 年纯碱正处于产能的高峰期，随着检修结束后生产的恢复以及新投产项目的逐步爬坡，我们预计纯碱的价格逐步回落的大势仍未改变。 资产负债表继续优化，有力支撑高附加值产品开拓 3Q23 实现自由现金流 11.4 亿元(经营性现金流 23.2 亿元，投资性现金流-11.8 亿元)，扣除有息负债后，季度末在手净现金 32.5 亿元，资产负债表得到了进一步增强。我们预计这将为公司为在天幕玻璃、双层边窗和铝饰件等高附加值产品产能的建设和产品开拓提供更为有力的支撑，为进一步提升公司在产业链中的价值打下更为扎实的基础。 风险提示：成本上涨幅度大于预期，汽车消费弱于预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 23,603 28,099 32,680 38,202 42,797 +/-% 18.57 19.05 16.31 16.90 12.03 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,146 4,756 5,684 6,246 6,812 +/-% 20.97 51.16 19.52 9.90 9.06 EPS (人民币，最新摊薄) 1.21 1.82 2.18 2.39 2.61 ROE (%) 13.14 17.20 18.81 18.98 18.83 PE (倍) 27.83 18.41 15.40 14.02 11.62 PB (倍) 3.33 3.02 2.79 2.54 2.09 EV EBITDA (倍) 13.04 12.66 10.64 9.40 8.43 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(2)1353234363840Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)福耀玻璃相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 福耀玻璃 (3606 HK/600660 CH) 图表1： 核心假设、盈利预测和目标价调整 目标价 调整后 调整前 变化(%) 福耀玻璃-H (港元) 43.96 41.32 6.4 福耀玻璃-A (元) 48.58 45.62 6.5 2023E 2024E 2025E 调整后 调整前 变化(%) 调整后 调整前 变化(%) 调整后 调整前 变化(%) 主营业务收入 32,680 32,069 +1.9 38,202 38,745 -1.4 42,797 43,465 -1.5 毛利率 36.4 35.4 +1.0 36.1 35.4 +0.7 35.5 34.9 +0.5 归属于母公司净利润 5,684 5,503 +3.3 6,246 6,169 +1.2 6,812 6,747 +1.0 净利润率 17.4 17.2 +0.2 16.4 15.9 +0.4 15.9 15.5 +0.4 资料来源：华泰研究预测 图表2： 福耀玻璃季度业绩 单位:百万元 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 主营业务收入 5,706 5,837 5,610 6,450 6,548 6,356 7,536 7,659 7,052 7,979 8,795 主营业务成本 (3,390) (3,466) (3,344) (4,929) (4,207) (4,281) (4,904) (5,143) (4,711) (5,188) (5,601) 毛利润 2,316 2,371 2,265 1,5