2018年第四季度金融监管政策回顾：政策底，从维稳市场到深化改革

2019 年 1 月 16 日 2018 年第四季度金融监管政策回顾 政策底：从维稳市场到深化改革策略专题 请务必阅读正文后免责条款 策略报告 相关研究报告 《2017年第四季度金融监管政策回顾：危中觅机——细观金融监管九大趋势点》2018.01.30 《2018年第一季度金融监管政策回顾：防范风险延续，改革开放并重》2018.04.10 《2018年第二季度金融监管政策回顾：杠杆持续去化，风险加速释放》2018.07.10 《2018年第三季度金融监管政策回顾：变中求稳，稳中求进》2018.10.18 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN 研究助理 郭蕊 一般从业资格编号 S1060117100026 021-20662103 GUORUI900@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2018 年三季度，在外部环境压力叠加内部调整阵痛的影响之下，国内经济增长承受较大压力，国内宏观调控政策和金融监管政策出现调整，以寻求“防风险”与“稳增长”的平衡。四季度，经济下行压力进一步加大，“稳增长”重要性进一步提升，两次中央政治局会议及中央经济工作会议再提“六个稳”工作目标，保持经济运行在合理区间，“维稳”政策基调延续。 2018 四季度是政策调整的密集出台期。在货币政策、财政政策和金融监管政策三方面的宽松作用下，政策底已然明晰，稳定市场初显成效。货币政策方面，降准与增加再贷款和再贴现额度并举，近期则创设 TMLF、扩大普惠金融定向降准小微贷款考核标准，核心在于改善信用紧缩环境、对冲经济下行压力、发挥逆周期调节作用。财政政策方面，增支和减税相结合，加大基建投资力度、保障在建项目资金需求，实行增值税和个税改革，并酝酿更大规模的降税和减费。财政政策成为新的“稳增长”政策重心。金融监管政策方面，边际松弛、节奏放缓趋势延续，关注重点由结构性去杠杆转为纾解民企融资困境、不断扩大对外开放和加快推进制度改革。首先，结构性去杠杆节奏放缓，但防范化解重大风险方向未变，只是力度和节奏要妥善把握。其次，民企融资和经营困境在内外部经济环境和金融去杠杆影响下加剧，股权质押爆仓、信用违约风险高企，引发高度重视，驰援民企政策从中央到地方，从货币、财政到金融监管，全面铺开。央行从宏观上营造稳健货币政策，使流动性合理充裕；金融监管政策以信贷、债权、股权“三支箭”，拓宽民营企业融资渠道；财政政策对民企减税、降费，后续值得期待。再次，维稳市场只是短期目标，金融监管政策长远将着眼于资本市场改革，展望 2019：资本市场改革进入实质性加速落地期，全面对外开放、提高上市公司质量、完善交易制度、引导更多中长期资金入市可期；资本市场在服务实体经济上承担更多职能，助力资本运营以及混合所有制改革，支持优质民企融资发展，推动新经济企业快速成长。政策底部已现，短期意在维稳市场，长期深化资本市场改革，无疑有利于当前修复市场悲观情绪，有效引导市场预期。但是，A 股市场仍受到经济下行压力的显著制约，市场估值仍受到盈利下行的强力压制。当前市场仍在磨底状态，政策维稳与经济下行的博弈在增强，政策的执行效果还需考察。预计未来将有更多的宏观调控政策和金融改革政策出台，延续“稳增长”基调，股市的机会在于短期修复行情，债券市场仍有上行空间。风险提示：1）宏观经济下行超预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；2）金融监管以及去杠杆政策加码超预期，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发；3）海外资本市场波动加大，对外开放加大的 A 股市场也会相应承压。证券研究报告策略·策略专题 2 / 20 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 政策筑底：从维稳市场到深化改革 ............................................................................. 4 二、 政策重点：支持民营、小微企业融资 ......................................................................... 7 2.1 股权融资支持 ............................................................................................................... 7 2.2 债权融资支持 ............................................................................................................... 9 2.3 信贷融资支持 ............................................................................................................. 10 三、 政策调整：杠杆稳步去化，信用偏紧犹存 ................................................................ 10 3.1 信用环境压力犹存 ..................................................................................................... 11 3.2 杠杆去化稳步推进 ..................................................................................................... 13 四、 风险提示 ................................................................................................................... 15 五、 附录 ........................................................................................................................... 15 策略·策略专题 3 / 20 请务必阅读正文后免责条款