汽车行业2018年度乘用车销量点评：18年销量同比下降4.0％，预计19年车市“先抑后扬”

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 工业 | 汽车 推荐（维持） 2018年度乘用车销量点评 2019 年01 月15 日 18年销量同比-4.0%，预计19年车市“先抑后扬” 上证指数 2536 行业规模 占比% 股票家数（只） 183 5.1 总市值（亿元） 16276 3.7 流通市值（亿元） 12965 3.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.0 -15.8 -31.2 相对表现 3.1 -6.6 -4.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《前事不忘，后事之师系列研究报告（四）——主要宏观因素对美国百年车市影响之分析》2019-01-03 2、《重卡产业链系列报告—气价回归理性，LNG 重卡市场格局明朗》2018-12-31 3、《前事不忘，后事之师系列研究报告（三）——本田汽车：后起之秀，生逢其时》2018-12-28 根据乘联会 18 年 12 月数据，狭义乘用车批发端销量为 217.8 万辆（同比-16.1%，环比+1.7%），2018 年全年狭义乘用车批发端销量为 2323.7 万辆，同比下滑 4.0%。我们认为，中国市场仍具备长期发展潜力，对于行业负增速现象不必过度悲观。预计 19 年全年销量呈现“先抑后扬”的走势。维持行业“推荐”评级。 ❑ 12 月销量同比-16.1%，全年销量同比-4.0%，预计 19 年“先抑后扬”。根据乘联会数据，12 月狭义乘用车批发端销量为 217.8 万（同比-16.1%，环比+1.7%），2018 年全年销量为 2323.7 万辆（同比-4.0%）。我们认为，虽然行业进入成熟期后增速放缓，但中国市场仍具备长期发展潜力。对于 18 年的负增速现象不必过度悲观。考虑到 18 年上半年的高基数影响以及车市暂未显著回暖，预计 19 年一季度同比增速仍承压，由于增速的高基数压力将在 19 年 5月后逐步释放，配合宏观经济景气度改善预期，预计 19 年下半年销量增速回正；若车市消费刺激政策在上半年如期出台，增速回正窗口期有望提前。预计 19 年全年销量将呈现“先抑后扬”的走势。 ❑ 分结构：SUV 增长红利消失，“前高后低”走势更明显。根据乘联会批发端数据口径，2018 年 SUV 销量 1002 万（同比-2.8%），轿车销量为 1152.6 万辆（同比-2.8%），MPV 全年销量为 169.3 万（同比-16.9%）。整体来看，SUV 在达到千万级别年销量后增长红利消失，在行业承压情况下同比下滑幅度与轿车相近，而从全年的销量节奏上看，SUV 增速最先放缓，轿车紧随其后，MPV 全年持续低迷。细分来看，级别分化更为明显，下半年紧凑型车最先下滑，小型车下滑窗口期滞后，中大型车保持相对高景气度。分价格来看，0-15 万车型下滑幅度最大，而 30 万以上车型维持正增长。我们判断 18 年下半年车市下滑核心原因为大众消费需求萎靡，居民购买欲低迷，在这种情况下平均价格更高的紧凑型车会先于小型车开始下滑，而对于消费能力更高群体，受宏观经济影响相对较小，因而中、大型车景气度相对较高。 ❑ 德系日系稳健增长，自主品牌分化明显。分谱系来看，18 年全年德系同比+4.6%，日系同比+4.5%，维持正增长，德系全年表现较稳健，日系 18 年下半年呈现强势反弹态势，美系与自主车系 18 年全年销量出现较大幅度下滑。从各品牌销量上看，自主品牌销量表现产生明显分化：自主“三叉戟”上汽乘用车、吉利、广汽传祺维持正增长，比亚迪受益新品周期引领新能源汽车行业增长，而多数自主品牌大幅下滑。从销量排行榜看，轿车市场主力车型竞争格局相对稳定，SUV 与 MPV 市场主力车型竞争激烈。 ❑ 投资逻辑：我们认为，行业从成长到成熟期，资源将加速向优质企业集中，汽车产品的形态及行业竞争格局都将发生重大变化，优质自主以及零部件企业将在变化中完成积累并形成全球竞争力。强烈推荐上汽集团和广汽集团，建议关注吉利汽车，新能源汽车推荐比亚迪。推荐零部件三化趋势企业福耀玻璃、华域汽车、中鼎股份，大众周期受益标的一汽富维、星宇股份。 ❑ 风险提示：经济发展不景气，汽车销量不及预期；新能源市场化低于预期。 汪刘胜 0755-25310137 wangls@cmschina.com.cn S1090511040037 研究助理 李懿洋 liyiyang@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Jan/18May/18Aug/18Dec/18(%)汽车沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、18 年乘用车销量同比-4.0%预计 19 年“先抑后扬” ................................................ 4 1.1、需求疲软叠加政策扰动，18 年车市表现较弱 ....................................................... 4 1.2、SUV 增长红利消失，级别分化明显，短期车市压力下凸显大众“消费降级” ......... 5 1.3、分价格：中低价车下滑明显，高价车表现强劲 .................................................... 8 二、德系日系稳健增长，自主品牌分化明显 ................................................................ 9 2.1、德系日系稳健增长，自主 SUV 市占率下降 .......................................................... 9 2.2、自主品牌分化明显，“三叉戟”表现亮眼，比亚迪引领新能源车 .......................... 10 三、分集团销量：上汽、广汽稳健，比亚迪吉利高增长 ............................................ 12 四、重点乘用车型销量一览 ........................................................................................ 14 五、投资策略 .............................................................................................................. 15 图表目录 图 1：2018 年狭义乘用车月度销量及增速（万辆） ..................................................... 4 图 2：狭义乘用车年度销量及增速（万辆） ................................................................. 4 图 3：经销商库存系数 ...............................