皮卡行业专题报告：双证取消，皮卡市场迎来高速成长

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 12 双证取消，皮卡市场迎来高速成长 皮卡行业专题报告｜2019.1.17 中信证券研究部 陈俊斌 首席制造产业分析师 S1010512070001 宋韶灵 汽车分析师 S1010518090002 联系人：尹欣驰 19178985/36139/20190117 13:52 皮卡行业专题报告｜2019.1.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点 2019 年 1 月 1 日起，交通运输部对皮卡行业的“双证取消”政策预计将会进一步释放皮卡的消费需求。智能网联爆款皮卡正在加速推出，车型的消费属性正在不断增强，行业有望从当前的 40 万辆迎来 3-5 倍的成长空间。 ▍皮卡行业政策松绑，行业有望进入快速增长期。2018 年前 11 月，中国总计销售皮卡 39.9万辆，同比+14%，占整体汽车销量的 1.6%，低于美国市场的 16.0%。由于国家对皮卡行业的限制，马力小但没有限行限制的商乘两用型 MPV 和交叉型乘用车大幅挤占了皮卡的市场空间，而三者总计销量占比为 10.5%，6 倍于当前的皮卡市场。自 2019 年 1月 1 日起，交通运输部取消总质量 4.5 吨及以下普通货运车辆道路运输证和从业资格证，是近几年皮卡行业松绑政策中最为重要的一项政策，预计将会进一步释放皮卡的消费需求，对应未来 3-5 倍的成长空间。行业松绑和外地车牌限行等政策刺激北京皮卡市场从11 月起出现了火爆销售的场面：11 月北京皮卡终端销量达到 1961 辆，同比+402.8%。 ▍对比美国市场：国情决定消费，皮卡行业三足鼎立。美国市场 2017 年销售皮卡 282 万辆，占美国汽车销量的 16.0%，主要是由国情导致的：（1）油价低，没有排量税，马力大、扭矩大的工具车更具有经济优势；（2）人力成本高，普通家庭对工具型车辆有日常需求；（3）皮卡文化生根已久，被赋予一定个性化的消费属性。福特 F 系列、雪佛兰 Silverado 和 FCA RAM 系列是美国皮卡市场的三大常青树，销量占比分别高达31%、21%和 18%，通用福特克莱斯勒三巨头合计市场份额为 83%，皮卡市场集中度远远高于乘用车领域。 ▍中国皮卡市场：长城独占鳌头，关注风骏 7 和上汽大通 T60 等爆款互联网皮卡。由于排量税的原因，中国皮卡较美国皮卡排量更小，动力更弱，基本作为生产资料使用。长城、江铃、郑州日产稳居分列前三位，市场份额分别为 31%、16%和 10%。今年来，长城风骏 7 和上汽大通 T60 为代表的两款互联网爆款皮卡在智能网联端看齐乘用车配置，风骏 7 更是在 11 月上市后的 8 天内月销突破 3000 辆。长期来看，皮卡的配置高端化、个性化将有助于增加皮卡车型的消费属性，促进行业销量的集体增长。 ▍投资策略：2016 年起皮卡政策逐渐松绑，1 月 1 日开始实行的“取消双证”有望成为行业近三年最大的松绑政策，预计后续非一线城市的皮卡限行政策将逐渐放开。短期来看，受“取消双证”影响，预计终端皮卡销售将保持高景气，整车厂皮卡单车盈利能力有望抬升，行业销量在 2019 年大概率保持双位数增长。中期看，皮卡的乘用车属性正在被消费者接受，皮卡的智能化和新能源化也将是未来行业自我升级的驱动力。长期来看，中国皮卡的渗透率仅为 1.4%，距离美国的 16%有巨大差距，但实际上中国 MPV+皮卡+交叉型乘用车的渗透率为 10.5%。未来低端的商乘两用型 MPV 和交叉型乘用车的升级方向即是动力更强、扭矩更大、智能网联配置更丰富的皮卡车型，皮卡市场长期看有 3-5倍的成长空间。重点关注皮卡行业龙头车企：长城汽车，江铃汽车，上汽集团。 ▍风险因素：宏观经济下行影响汽车消费；皮卡政策松绑不达预期；国 VI 实施对柴油皮卡造成升级压力。 19178985/36139/20190117 13:52 皮卡行业专题报告｜2019.1.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 皮卡政策迎来最大松绑，行业走向发展新时代 ................................................................. 1 美国：国情决定消费，皮卡市场三足鼎立......................................................................... 2 中国皮卡市场：2018 年维持高增长，关注智能皮卡 ........................................................ 4 投资策略 ........................................................................................................................... 6 风险因素 ........................................................................................................................... 6 插图目录 图 1：2005 年-2018 年中国皮卡销量及同比增速 .............................................................. 1 图 2：2005-2018 年皮卡、MPV、交叉型乘用车在汽车行业中的渗透率 .......................... 2 图 3：2008 年-2017 年美国皮卡销量及同比增速 .............................................................. 2 图 4：皮卡用途广泛：美国街头的快递车 ......................................................................... 3 图 5：皮卡用途广泛：一辆搭载雪地摩托车的皮卡 ........................................................... 3 图 6：长城风骏 7 内饰和中控 ........................................................................................... 5 图 7：上汽大通 T60 内饰和中控 ....................................................................................... 5 表格目录 表 1：皮卡行业政策松绑梳理 ............................................................................................ 1 表 2：